上次已经学习了尽了全力努力排版，但阅读效果仍未不理想的股权自由现金流量模型，这次轮到企业自由现金流量模型，所谓企业自由现金流量模型，其实就是实体自由现金流量，可理解为全部资本投资者共同支配的现金流量，包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人。所以先从定义就可以推出企业自由现金流量的计算公式（可以翻到上一篇：收益法-股权自由现金流量的定义式，看一下，他们有什么区别）：

企业自由现金流量=[净利润+利息费用*（1-所得税税率）+折旧及摊销]-（资本性支出+营运资金增加）

企业自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本性支出+营运资金增加）

企业自由现金流量=股权自由现金流量+债权现金流量

企业自由现金流量=股权自由现金流量+税后利息支出+偿还债务本金-新借付息债务

企业自由现金流量=普通股股东的自由现金流量+优先股股东的自由现金流量+债权现金流量

企业自由现金流量=经营活动产生的现金流量-资本性支出

其实，企业自由现金流量模型是在股权自由现金流量模型的基础上加上了债权现金流量。所以，他们看起来似乎有很多的共通之处，实际上它们还是有差别的，首先，企业自由现金流量的若以净利润为计算基础不需要计算债权现金流量，而股权自由现金流量不论是以净利润还是企业自由现金流量为基础，都需要计算债权现金流量；第二，企业自由现金流量归属于企业全部资本投资方，用于计算企业的整体价值，股权自由现金流量归属于企业权益资本提供方，用于计算股东全部权益；第三，与企业自由现金流量相比，股权自由现金流量更为直观，能够提示企业关注资金链问题。因为企业自由现金流量有可能使投资者忽略企业所面临的生存困境，比如企业当期需要偿还一大笔到期债务，股权自由现金流量可能为负数。

最后，引入一个例子

设A企业在2016年12月31日(评估基准日)的付息债务账面余额为1500万元，2016年度A企业的营运资金为 26560 万元，企业所得税税率为25%，A企业 2017年至2019 年的预测情况如表 下所示：

项目

2017年

2018年

2019年

主营业务收入

14850

16880

18900

净利润

8950

11880

12900

利息费用

150

350

420

折旧

336

480

680

摊销

5

3

5

当期营运资金

31998

35968

43650

资本性支出

3450

1105

1100

付息债务的年末余额

3500

4500

2000

根据上述已知条件，A 企业2017 年至2019 年的企业自由现金流量、股权自由现金流量和债权现金流量计算过程及计算结果如下表所示：

项目

2017年

2018年

2019年

企业自由现金流量计算过程

净利润

8950

11880

12900

+税后利息支出

112.5

262.5

315

+折旧及摊销

341

483

685

-营运资金增加额

5438

3970

7682

-资本性支出

3450

1105

1100

企业自由现金流量

515.5

7550.5

5118

股权自由现金流量计算过程

税后利息支出

112.5

262.5

315

偿还付息债务本金

2500

新借付息债务

2000

1000

债权现金流量

1887.5

737.5

2815

净利润

8950

11880

12900

+折旧及摊销

341

483

685

-资本性支出

3450

1105

1100

-营运资金增加

5438

3970

7682

-偿还付息债务本金

2500

+新借付息债务

2000

1000

股权自由现金流量

2403

8288

2303

企业自由现金流量模型的具体形式和前面的股利折现模型、股权自由现金流量模型一样，分2种形式，

第一种：基本公式

V：股东全部权益价值

D：付息债务

WACC：加权平均资本成本

FCFEt：第t年的企业自由现金流量

第二种：基本公式的演化

资本化公式：

FCFE1：评估基准日之后第一期的企业自由现金流量

C：资本化率

C=WACC-g:为固定增长率

两阶段模型：

FCFEn+1/-n的计算结果也称永续价值；

又因为：

新增投资净额=资本性支出+营运资金增加额-折旧及摊销

再投资率（IR）=新增投资净额/税后净营业利润（NOPAT）

收益增长率（g）=新投入资本回报率（ROIC）*再投资率（IR）

所以：

FCFE=NOPAT-新增投资净额=NOPAT-（NOPAT*IR）=NOPAT*（1-IR）=NOPAT*（1-g/ROIC）

三阶段模型：

运用企业自由现金流量模型需要注意:首先，能够对企业未来收益期的企业自由现金流量做出预计；然后能够合理计算加权平均资本成本。企业自由现金流量是全投资口径的收益指标其折现率应与对应的收益指标相匹配，同时需要考虑企业的资本结构对于折现率的影响。