【案例四】（投资现金流量表，静态投资回收期，财务净现值，财务可行性评价）

　　背景：

　　某企业拟投资建设一个市场急需产品的工业项目。该项目建设期1年，运营期6年。项目投产第一年可获得当地政府扶持该产品生产的补贴收入100万元，项目建设的其他基本数据如下：

　　1.建设投资1000万元。预计全部形成固定资产（包含可抵扣固定资产进项税额80万元），固定资产使用年限10年，按直线法折旧，期末净残值率4%，固定资产余值在项目运营期末收回。投产当年又投入运营期资本金200万元。

　　2.正常年份年营业收入为678万元（其中销项税额为78万元），经营成本350万元（其中进项税额为25万元），税金附加按应纳增值税的10%计算，所得税税率为25%，行业所得税后基准收益率为10%；基准投资回收期6年。企业投资者期望的最低可接受所得税后收益率为15%。

　　3.投产第一年仅达到设计生产能力的80%，预计这一年的营业收入及其所含销项税额、经营成本及其所含进项税额均为正常年份的80%。以后各年均达到设计生产能力。

　　4.运营第4年，需花费50万元（无可抵扣进项税额）更新新型自动控制设备配件，维持以后的正常运营需要，该维持运营投资按当期费用计入年度总成本。

问题：

　　1.编制拟建项目投资现金流量表。

　　2.计算项目的静态投资回收期、财务净现值和财务内部收益率。

　　3.评价项目的财务可行性。

　『正确答案』

　　问题1：

　　编制拟建项目投资现金流量表

　　编制现金流量表之前需要计算以下数据，并将计算结果填入表1－9中。

　　（1）计算固定资产折旧费（融资前，固定资产原值不含建设期利息）

　　固定资产原值＝形成固定资产的费用－可抵扣固定资产进项税额

　　固定资产折旧费＝（1000－80）×（1－4%）÷10＝88.32（万元）

　　（2）计算固定资产余值

　　固定资产使用年限10年，运营期末只用了6年还有4年未折旧。所以，运营期末固定资产余值为：

　　固定资产余值＝年固定资产折旧费×4＋残值＝88.32×4＋（1000－80）×4%＝390.08（万元）

　　（3）计算调整所得税

　　增值税应纳税额＝当期销项税额－当期进项税额－可抵扣固定资产进项税额

　　故：

　　第2年（投产第一年）的当期销项税额－当期进项税额－可抵扣固定资产进项税额＝78×0.8－25×0.8－80＝－37.6（万元）＜0，故第2年应纳增值税额为0。

　　第3年的当期销项税额－当期进项税额－可抵扣固定资产进项税额＝78－25－37.6＝15.4（万元

　　第4年、第5年、第6年、第7年的应纳增值税＝78－25＝53（万元）

　　调整所得税＝[营业收入－当期销项税额－（经营成本－当期进项税额）－折旧费－维持运营投资＋补贴收入－增值税附加]×25%

　　故：

　　第2年（投产第一年）调整所得税＝[（678－78）×80%－（350－25）×80%－88.32－0＋100－0]×25%＝57.92（万元）

　　第3年调整所得税＝（600－325－88.32－0＋0－15.4×10%）×25%＝46.29（万元）

　　第4年调整所得税＝（600－325－88.32－0＋0－53×10%）×25%＝45.35（万元）

　　第5年调整所得税＝（600－325－88.32－50＋0－53×10%）×25%＝32.85（万元）

　　第6、7年调整所得税＝（600－325－88.32－0＋0－53×10%）×25%＝45.35（万元）

问题2：

（1）计算项目的静态投资回收期

静态投资回收期＝（累计净现金流量出现正值的年份－1）＋（∣出现正值年份上年累计净现金流量∣/出现正值年份当年净现金流量）

＝（6－1）＋∣－219.55∣/224.35＝5.98年

项目静态投资回收期为：5.98年。

（2）计算项目财务净现值

项目财务净现值是把项目计算期内各年的净现金流量，按照基准收益率折算到建设期初的现值之和。也就是计算期末累计折现后净现金流量190.02万元。见表1－9。

（3）计算项目的财务内部收益率

编制财务内部收益率试算表见表1－10。

首先设定i1＝15%，以i1作为设定的折现率，计算出各年的折现系数。利用财务内部收益率试算表，计算出各年的折现净现金流量和累计折现净现金流量，从而得到财务净现值FNPV1＝7.80（万元），见表1－10。

再设定i2＝17%，以i2作为设定的折现率，计算出各年的折现系数。同样，利用财务内部收益率试算表，计算出各年的折现净现金流量和累计折现净现金流量，从而得到财务净现值FNPV2＝－49.28（万元），见表1－10。

试算结果满足：FNPV1＞0，FNPV2＜0，且满足精度要求，可采用插值法计算出拟建项目的财务内部收益率FIRR。

由表1－10可知：

i1＝15%时，FNPV1＝7.80

i2＝17%时，FNPV2＝－49.28

用插值法计算拟建项目的内部收益率FIRR，即：

FIRR＝i1＋（i2－i1）×FNPV1/（∣FNPV1∣＋∣FNPV2∣）＝15%＋（17%－15%）×7.80/（7.80＋∣－49.28∣）

＝15%＋0.27%＝15.27%

问题3：

评价项目的财务可行性

本项目的静态投资回收期为5.98年小于基准投资回收期6年；累计财务净现值为190.02万元＞0；财务内部收益率FIRR＝15.27＞行业基准收益率10%，所以，从财务角度分析该项目可行。

教材第一章案例四特别说明：

增值税为负值时，当年可抵扣的进项税等于当年的销项税

第2年（投产第一年）的当期销项税额－当期进项税额－可抵扣固定资产进项税额＝78×0.8－25×0.8－80＝－37.6（万元）＜0，故第2年应纳增值税额为0，增值税附加为0。

即：调整所得税＝[营业收入（不含税）－总成本（不含税）＋补贴收入－增值税附加]×25%＝[营业收入（含税）－总成本（含税）＋补贴收入－增值税及附加]×25%

不含税下，第2年（投产第一年）调整所得税＝[（678－78）×80%－（350－25）×80%－88.32－0＋100－0]×25%＝57.92（万元）

含税下，第2年（投产第一年）调整所得税＝[（600＋78）×80%－（325＋78）×80%－88.32－0＋100－0]×25%＝57.92（万元）

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