（报告出品方/作者：华创证券，耿琛、岳阳、姚德昌）

一、全球数字经济领军企业，乘 AI 东风迎来发展新纪元

（一）全球智能制造领军者，AI 时代硬件龙头进入成长新纪元

公司是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，业务聚焦云计算、通信 及移动网络设备、工业互联网三大板块。公司云计算业务包括服务器、存储设备及云服 务设备高精密机构件等，客户涵盖全球数家第一梯队云服务厂商；通信及移动网络设备 业务已形成 5G 端到端的整体解决方案，包括 5G 宽带设备、5G 智能移动终端结构件、 运营商级服务器等；工业互联网业务包括灯塔工厂/标准软件/Fii Cloud 三大板块，公司可 为大、中、小型企业、园区及产业集群等不同类型客户提供全场景数字化转型服务。作 为数字经济领军企业，公司已经实现对数字经济产业五大类——云及边缘计算、工业互 联网、智能家居、5G 及网络通讯设备、智能手机及智能穿戴设备的全覆盖。

40 年先进制造经验，AI 时代硬件需求爆发进入成长新纪元。公司拥有 40 年先进制造能 力积累，多年来在高端智能制造业务基础上，公司致力于为企业提供一站式数字化转型 服务体系。公司 2018 年成功在上交所上市，2019 年入选达沃斯世界经济论坛“灯塔工 厂”网络，成为全球 16 家灯塔企业之一，体现了公司在先进智能制造领域的领导力；2022 年公司实现营收 5118.5 亿元，被《福布斯》评为 2022 年“中国数字经济 100 强”电子行 业第一。2022 年以来现象级应用 Chatgpt 将 AI 带入发展新阶段，全球算力需求增长正进 入爆发阶段，云计算基础设施作为 AI 底座其重要性日益突显。公司多年来为数家第一 梯队云服务商 AI 服务器（加速器）与 AI 存储器供应商，AI 硬件需求爆发背景下公司 进入成长新纪元。

（二）股权结构集中，员工持股计划绑定核心骨干

截至 2023 年一季报，公司前十大股东持股占比 86.34%，其中第一大股东为 China Galaxy Enterprise Limited，持股 36.72%；第二大股东为富泰华工业（深圳）有限公司，持股 21.97%， 公司股权结构集中。

管理层产业经验丰富。公司副董事长、总经理郑弘孟此前曾担任鸿海精密工业股份有限 公司 FG 事业群总经理，国基电子商务(嘉善)有限公司董事长等职务，现任工业富联董 事、总经理,同时担任国基电子(上海)有限公司和国宙电子(上海)有限公司董事等职位。 公司董事、首席技术官周泰裕毕业于美国卡耐基梅隆大学，获电子与计算机工程博士学 位，现任富士康工业互联网股份有限公司董事会董事，首席技术官，云企业解决方案事 业群总裁，此前曾经就职于美国 IT 及互联网公司 Sun Microsystems。 员工持股计划绑定核心骨干。为进一步完善公司的薪酬激励体系，公司于 2022 年 6 月发 布《富士康工业互联网股份有限公司 2022 年员工持股计划》，参与人员总数不超过 1.2 万人，其中董事、监事及高级管理人员共 8 人，充分调动员工积极性，其中 2023 年股权 激励考核目标为 2023 年净利润不低于前三个会计年度平均水平。

（三）经营情况稳健，费用管控优异

公司营收、归母净利润保持稳健增长。公司是全球高端智能制造龙头，多年收入稳定增 长，2018-2022 年营收复合增长率达 5.36%，公司 2022 年营业总收入达 5118.5 亿元，同 比增长 16.45%。公司盈利能力稳定，历年净利率中枢在 4%，归母净利润与营收增长态 势差异不大，2018~2022 年归母净利润复合增速 4.39%，2022 年归母净利润为 200.73 亿 元，同比增长 0.32%。

通信网络设备和云服务设备为主要营收来源，工业互联网快速增长。2022 年，公司通信 网络设备业务实现 2961.78 亿营收，占比 57.86%，营收同比增长 14.37%；云服务设备业 务实现 2124.44 亿营收，占比 41.51%，营收同比增长 19.56%；工业互联网业务实现 19.12 亿营收，占比 0.37%，营收同比增长 13.45%。随 AI 产业发展，公司三大主营业务均有 望迎来快速增长。

通信及网络设备和云服务设备为主要毛利来源，工业互联网设备毛利率稳中有升。公司 2022 年毛利润 371.72 亿元，通信和云服务设备为主要毛利来源，2022 年通信及移动网 络设备毛利 274.05 亿元，占比 73.73%，云计算毛利 84.22 亿元，占比 22.66%。公司通信 及网络设备、云服务设备多年毛利率稳健，2022 年毛利率分别为 9.25%、3.96%。工业互 联网毛利率由 2018 年的 32.55%提升到 2022 年的 47.87%，毛利占比也由 2018 年的 0.47% 提升到 2022 年的 2.46%。

费用管控优异，研发费用稳中有升。公司期间费用率稳中有降，2022 年销售费率为 0.21%， 管理费用为 0.75%，财务费用率为-0.14%，三费率仅为 0.82%，公司费用管控能力优异。 公司注重研发，2020 年以来研发费用均在 100 亿元以上，2022 年研发费用高达 115.88 亿元，研发费用率 2.26%。

研发人员占比逐年提高，铸就技术壁垒。公司注重研发投入，在智能制造，边缘计算， 5G 设备等领域均有深厚的技术积累。公司研发人员数量和研发人员占员工比例稳步上升， 2022 年公司研发人员数量为 31603 人，占公司总人数 15.9%，2022 年本科及以上学历员 工比例为 49.8%，较 2021 年提高 11.3pct，研发领域多年投入铸就公司技术壁垒。

（四）享制造基因+前瞻布局+绑定核心客户优势，卡位 AI 基础设施赛道

多年智能制造经验，三大业务有望协同发展。工业富联有多年智能制造经验，在通信及 移动网络设备、云服务器、工业互联网三大业务板块立体式布局。随 AI 的“iphone”时 刻到来，云服务器作为 AI 基础设施需求量有望快速上升；通信及移动网络设备也有望受 益，叠加 5G 及智能家居的快速发展，增长态势明显；工业互联网有望同步增长。公司 三大业务协同效应明显，有较大成长空间。同时根据工业富联“2+2”全新战略布局，除 了积极发展“高端智能制造+工业互联网”的核心业务，并逐步布局半导体和新能源汽车 零部件业务，同时也锁定“大数据（包含元宇宙算力及储能）+机器人”作为新事业布局 的重点。

公司前瞻布局云服务器及通信网络设备。云服务器方面，公司于 2017 年与 NVIDIA、微 软合作开发业界首款AI云计算服务器HGX-1，目前产品已开发至第四代HGX-4。2022 年 10 月，公司推出全球第一台 DC_MHS 服务器，为全球首台模块化服务器。通信网络设 备方面，公司依靠深厚技术积累卡位 5G 基建，已形成以 5G 终端，5G 模组、5G 专网等 产品为核心的整体解决方案。

公司绑定微软、亚马逊等行业龙头享客户优势。云服务器业务方面，公司与 Amazon， 微软，NVIDIA 等服务器领军者均建立了合作关系，公司云计算服务器出货量保持全球 第一。通信及网络设备业务方面，公司通信网络设备主要销售给通信及互联网设备的品 牌服务商，如 Cisco，ARRIS 等，精密机构件客户包括苹果公司等。工业互联网方面， 公司已参与打造 6 座灯塔工厂，赋能企业超 1500 家。2022 年，公司前五名客户销售额 32,483,300 万元，占年度销售总额 63.46%。

二、服务器为 AI 底座，全球服务器龙头绑定头部客户深度受益行业发展

（一）ChatGPT 掀起内容生产革命，AI 发展空间广阔

ChatGPT 为全球最快实现用户数过亿应用。2022 年 11 月底，OpenAI 发布生成式 AI 对 话预训练模型 ChatGPT，该模型基于 GPT-3.5 架构，通过大量语料库和人工反馈的强化 学习（RLHF）进行模型训练，能够做到和人类“对答如流”，并理解各式各样的需求， 能做出回答、生成代码、构思剧本和小说等。ChatGPT 在自然语言处理方面的大幅进化 将人机对话推向了新高度，其推出后短短两月即实现日活破亿，成为史上用户增长速度 最快的现象级应用。

ChatGPT 打开 AIGC 应用新局面，掀起 AI 革命。AIGC（AI Generated Content）是指可 以像人类一样具备生成创造能力的 AI 技术，即生成式 AI。AIGC 推动了人工智能从感知 理解世界到生成创造世界的跃迁，它可以基于训练数据和生成算法模型，自主生成创造 新的文本、图像、音乐、视频、3D 交互等各形式的内容和数据。ChatGPT 就是典型的文 本生成式 AIGC，以 GPT 系列为代表的预训练语言模型与多模态等创新技术融合带来了 AIGC 技术变革，使其能够低成本、高效率地生成准确、多样的内容，并已经率先在传媒、 电商、影视、娱乐等数字化程度高内容需求丰富的行业取得重大创新发展，市场潜力逐 渐显现。根据 6pen 预测，未来五年 10%-30%的图片内容由 AI 参与生成，有望创造超过 600 亿以上市场空间，若考虑到下一代互联网对内容需求的迅速提升，国外商业咨询机 构 Acumen Research and Consulting 预测，2030 年 AIGC 市场规模将达到 1100 亿美元。

（二）AI 应用拉动算力需求，服务器为首的算力基础设施迎来成长新阶段

1、算力为 AI 底层支撑，大模型参数量增长开启算力竞赛

算力为 AI 底层支撑。按照产业链分，AI 产业分为基础算力、模型层、功能层、应用层、 场景层，其中算力为 AI 底层支撑。

全球算力规模快速增长，智能算力是主要增量。算力是数字经济的核心生产力，全球数 字化进程推进产生大量数据计算和存储需求，驱动算力规模增长。根据中国信通院测算， 2021年全球计算设备算力总规模达615EFlops，同比增长44%，其中基础算力规模（FP32） 为 369EFlops，智能算力规模（换算为 FP32）为 232EFlops，超算算力规模（换算为 FP32） 为 14EFlops。结合华为 GIV 预测，2030 年全球算力规模将达 56ZFlops，CAGR 达 65%， 其中基础算力达 3.3ZFlops，CAGR 约 27%，智能算力达 52.5ZFlops，CAGR 超 80%，超 算算力达 0.2ZFlops，CAGR 超 34%。

大模型拉动算力需求高增。AI 大模型的训练、推理阶段均需要海量数据和大量算力支持。 中国电信研究院基于 GPT-3 对大模型的算力进行了估算：

训练阶段：根据 OpenAI 的 2020 年发表论文，在训练阶段，算力需求=6×模型参数 量×训练集规模，GPT-3 的模型参数约为 1750 亿个，预训练数据量为 45TB，折合 成训练集约为 3000 亿 tokens，则训练阶段的算力需求=6×1.75×1011×3×1011=3.15×108 PFLOPS，折合成算力当量为 3646PFLOPS-day。由于实际中 GPU 算力除了用于模 型训练还需处理通信、数据读写等任务，因此应考虑有效算力比率。OpenAI 公司训练 GPT-3 采用英伟达 V100 GPU，有效算力比率为 21.3%。因此，GPT-3 的实际算力 需求应为 1.48×109PFLOPS(17117 PFLOPS-day)。

推理阶段：ChatGPT 与用户对话时需进行模型的推理，消耗智能算力。根据 OpenAI 论文，推理阶段算力需求=2×模型参数数量×训练集规模。假设每轮对话产生 500tokens（约 350 个单词），则每轮对话产生推理算力需求=2×1.75×1011× 500=0.175PFLOPS。根据 SimilarWeb 数据，2023 年 4 月 ChatGPT 的全球访问量已 达 17.6 亿次，按照每日访问量 5867 万，假设每次访问发生 10 轮对话，则每日产生 的推理算力需求为=0.175×5.87×107×10=10.273×107PFLOPS，假设有效算力比率 为 30%，则每日对话实际算力需求为 3.42×108PFLOPS。 根据 IDC 数据，2022 年我国智能算力规模为 268EFLOPS，即每日可提供智能算力=268 ×60×60×24=2.32×107EFLOPS，目前 ChatGPT 每日推理所需要的算力将占我国每日可提 供智能算力的 1.47%，若叠加模型训练和微调的算力消耗，占比将更高。

大模型参数量&数量增长开启算力竞赛。模型性能通常与模型的参数规模相关，参数规 模越大的模型学习能力越强。随着 AI 大模型赛道持续升温，越来越多的科技巨头加入， 参数规模记录迅速增长。2021 年 1 月，谷歌推出 Switch Transformer 模型，将参数量提 升到 1.6 万亿，成为人类历史上首个万亿级语言模型。千亿、万亿级参数量大模型推出 使算力需求迅速增长。同时大模型的数量也在快速增加，据中国科学技术信息研究所不 完全统计，截至 5 月 28 日国内已经发布了 79 个大模型，大模型的涌现开启了算力的竞 赛。

2、服务器为算力基础设施，AI 时代服务器加速成长

服务器为 AI 算力载体。AI 产业链条包括以 GPU、TPU 为核心的计算硬件层→为开发者 提供云计算服务的云计算平台→模型层→应用层。AI 大模型依赖于大量训练数据和算力 支持，服务器为算力载体，AI 时代算力需求爆发促使 AI 服务器需求爆发。

大模型大算力需求加速 AI 服务器时代到来。服务器是生产算力的关键基础设施，传统服 务器主要由 CPU 提供算力，采用串行架构，擅长逻辑计算，算力提升主要依靠堆核实现。 随着云计算、大数据、AI 等新技术应用，数据量呈指数级增长，CPU 服务器处理能力已 接近极限，AI 服务器应运而生。从硬件架构上看，AI 服务器是指采用异构形式的服务器， 通常为 CPU＋GPU、CPU＋FPGA、CPU＋TPU、CPU＋ASIC 或 CPU＋多种加速卡；GPU 采用并行计算模式，擅长处理密集型运算，如图形渲染、机器学习等。

GPU 架构为主流加速架构，是服务器核心成本构成。根据 IDC 数据，2022 年 GPU 加速 卡占据 AI 市场 89%的份额。GPU 为服务器核心成本构成，算力需求提升 GPU 卡的运算 速度和用量需求进一步增长（AI 服务器单服务器 GPU 用量通常在 4 颗以上），根据 IDC 数据用于运算和存储的芯片占服务器成本结构约 70%，其中在机器学习型服务器中 GPU 成本占比达 72.8%。

GPU 迭代加速，为 AI 变革提供了硬件基础。OpenAI 训练 GPT-3 采用英伟达 2017 年发 布的 V100 GPU，2020 年英伟达发布 A100 GPU 采用 Ampere 架构，采用台积电 7nm 制 程，晶体管数量 542 亿颗，较 V100 提升 156.9%，为目前主流大模型用 GPU。A100 发 布后 2 年新一代 H100 GPU 发布，采用 Hopper 架构，使用台积电 4nm 制程制造，晶体 管数量 800 亿颗较 A100 提升 47%，FP16 算力 765.5TFLOPS 较 A100 提升 142.5%。2023 年 5 月 Computex 上英伟达发布 GH200 超级芯片，结合了基于 Arm 架构的 NVIDIA Grace CPU 和 Hopper GPU（H100），并使用 NVIDIA NVLink-C2C 互连技术，提供了高达 900GB/s 的频宽，比传统加速系统中的标准 PCIe Gen5 的频宽高 7 倍。

互联网/云计算厂商是 AI 服务器采购主力。根据 TrendForce 数据，2022 年北美四大云端 厂商谷歌、亚马逊 AWS、Meta、微软合计占据全球 AI 服务器采购量的 66.2%，国内互 联网/云计算厂商字节跳动（Bytedance）、腾讯、百度、阿里巴巴分别占比 6%、2%、2%、 2%。

AI 服务器出货量&规模有望保持快速增长。根据 TrendForce 数据，2022 年搭载 GPGPU 的 AI 服务器年出货量同比增长 9%，约 14 万台，占整体服务器比重近 1%；ChatBot 相 关应用加持下 AI 服务器出货量增长加速，2023 年出货量同比增长有望达 15.4%，约 16 万台；2023-2027 年复合增长增速有望达 12.2%，预计 27 年出货量超 25 万台。根据 IDC 数据，2022 年国内 AI 服务器市场规模达 67 亿美元，同比增长 24%，其中 GPU 服务器 占据主导地位，市场份额达 89%；预计到 2027 年国内 AI 服务器市场将达 164 亿美元， CAGR 16.1%，其中非 GPU 服务器市场份额超 13%。

AI 驱动服务器市场进入成长新阶段。随着 AI、元宇宙、数字孪生、东数西算等兴起， 算力需求持续释放带动算力基础设施产业迎来增长新周期。根据 IDC 数据，2022 年全球 服务器出货量突破 1516 万台，同比增长 12%，产值达 1216 亿美元；预计 2026 年全球服 务器出货量将达 1885 万台，5 年 CAGR 6.8%，产值将达 1665 亿美元，5 年 CAGR 10.2%。

根据 Counterpoint 数据，2021 年全球服务器市场中排名前三的品牌分别为戴尔、HPE 及 浪潮（Inspur），依次占比 14.5%、12.4%及 10.1%。ODM 厂商销售规模 302.3 亿美元，占 比达 31.1%，其中工业富联销售规模为 126.5 亿美元，在 ODM 市场占比 42%。

（三）制造基因强大，绑定服务器头部客户享受行业发展红利

在服务器领域，公司依托强大制造基因，凭借多年研发投入等优势绑定服务器头部客户， 通过前瞻布局卡位服务器赛道享受行业发展红利。

公司依托多年制造经验，云计算领域全产品线布局。公司拥有四十余年制造经验，公司 前瞻布局服务器领域，产品线包括高性能服务器、边缘计算、先进散热、存储设备等。 公司于 2017 年与 NVIDIA、微软合作开发业界首款 AI 服务器 HGX-1，目前产品已开发 至第四代。公司 2022 年云计算服务器出货量持续全球第一，伴随着 AI 硬件市场迅速成 长，公司相关产品 2022 年出货加倍，AI 服务器及 HPC 出货增长迅速，在 2022 年云 服务商产品中占比增至约 20%。

公司重视产品与技术研发，铸就产品壁垒。公司历来重视研发，2022 年公司研发费用高 达 115.88 亿元，较高的研发投入铸就和巩固公司在服务器领域的领先地位。2022 年 10 月公司推出全球第一台 DC_MHS 服务器及数据中心模块化硬件系统，在模块化产品和 解决方案领域取得突破。液冷技术方面，公司成功研发沉浸式与机柜式液冷散热系统， 实现成本节约及效率提升。

工业富联旗下鸿佰科技（ingrasys）于 2023 年台北国际电脑展 (COMPUTEX 2023)，展 出模块化服务器、先进冷却技术，以及最新高效储存系统和液冷 AI 服务器。

公司与服务器大客户建立合作关系，享受行业发展红利。公司依托多年积累与行业内头 部玩家微软、亚马逊、Dell、英伟达建立了合作关系。根据 Digitimes 数据亚马逊、Dell、 微软位列 2022Q3 服务器需求量前列，合计占服务器需求量 28%。与头部客户建立合作， 有助于公司紧跟产业趋势，提升自身竞争实力，享受行业发展红利。

三、网通&工业互联网业务在 AI 时代有望迎来新一轮成长

（一）数字经济市场空间广阔，网络通信设备深度受益于算力网络新基建

数字经济占 GDP 比重逐渐提高，市场空间广阔。2022 年我国数字经济新十年的发展大 幕开启，数字经济规模达50.2万亿元，同比增长10.3%，占GDP比重进一步提升至41.5%， 转向深化应用、规范发展、普惠共享的新阶段。二十大报告强调要“加快发展数字经济， 促进数字经济和实体经济深度融合”。根据信通院最新预测，2025 年我国数字经济规模预 计将超过 60 万亿元，到 2032 年将超过 100 万亿元，2022~2032 十年间增长将超 50 万亿 元。

算力网络成为新基建。数字经济的发展推动海量数据产生，数据处理需要云（云计算）、 边（边缘计算）、端（用户终端）协同的强大算力和广泛覆盖的网络连接。算力网络就是 在云、边、端之间按需分配和灵活调度计算资源、存储资源以及网络资源的新型信息基 础设施。2021 年 5 月，我国提出“东数西算”工程，通过构建数据中心、云计算、大数 据一体化的新型算力网络体系，将东部算力需求有序引导到西部，优化数据中心建设布局，促进东西部协同联动。2022 年 2 月，国家发改委、中央网信办、工业和信息化部、 国家能源局联合印发通知，同意在京津冀、长三角等 8 地启动建设国家算力枢纽节点， 并规划了 10 个国家数据中心集群。数字时代下，算力已成为全球大国竞争的核心竞争力， “东数西算”工程的大力推进将助力我国构建未来发展的核心竞争力，在全球竞争中赢 得主动。

交换机、路由器等移动通信设备是算力核心基础硬件。根据 IDC 数据，2021 年全球网络 设备市场规模为 542.4 亿美元，同比增长 10.1%，其中交换机、路由器和无线产品市场均 有稳固增长，增速分别为 9.7%、6.5%和 20.4%。中国网络设备市场规模为 102.4 亿美元 （约合 660 亿元人民币），同比增长 12.1%，其中交换机、路由器和无线产品市场分别增 长 17.5%、-2.6%和 47.2%。交换机、路由器等网络设备是新基建的重要组成部分，作为 硬件基础设施体系支撑大数据、人工智能、工业互联网等领域的上层应用。在“东数西 算”全面启动、算力网络融合大趋势下，预计快速增长的流量对网络建设提出更高要求， 进一步带动各类网络硬件设备需求增长。

全球以太网交换机规模增长稳健。根据 IDC 数据，2022 年四季度全球以太网交换机市场 规模达 103 亿美元，同比增长 22.0%；全年收入 365 亿美元，同比增长 18.7%，增速较上年的 9.7%大幅提高，其中 2022 年全年数据中心以太网交换机收入同比增长 22.6%，端口 出货量增长 12.2%。据 Technavio 预测，全球以太网交换机和路由器市场规模在 2021 年 至 2026 年间将以 8.21%的年复合年增长率加速增长。 全球以太网交换机市场较为集中，老牌交换机厂商思科仍为市场领导者。根据 IDC 数据， 2022 年全球以太网交换机市场中思科、华为、Arista、新华三、HPE 分别占比 43.3%/10.3%/9.9%/5.4%/5.4%，分别同比-2.0/+0.1/+2.3/-0.7/-0.7pct。其中 Arista 是全球交 换机市场的后起之秀，凭借白盒交换机软硬件解耦合的特殊优势，市场份额逐渐提升。

华为和新华三为国内交换机市场双龙头。2021 年国内交换机市场前五大厂商为华为、新 华三、星网锐捷、思科、中兴，分别占比 36%、35%、12%、5%、2%，CR5 为 90%。此 外交换机产品可分为品牌交换机、裸机交换机（只包含硬件）和白盒交换机，2021 年国 内交换机市场中 ODM 厂商占比 31%。

预计全球 5G 基础设施市场保持稳健增长。5G 自 2019 年全球商用启动后步入了发展“快 车道”，2022 年继续保持快速稳定的增长态势，在网络建设、人口覆盖、终端形态等方 面发展势头强劲。根据 GSMA 数据，2022 年全球 5G 基站出货量超 140 万个，同比增长 20%，累计出货超 380 万个；国内 2022 年度新建基站 88.7 万个，累计开通 5G 基站超 231 万个，占全球总量的 60%。当前全球 5G 网络仍处于规模和部署阶段建设，全球 5G 基础设施市场有望保持稳健增长态势；根据 IHS 数据，2022 年全球 5G 基础设施市场产值达 307.4 亿美元，同比增长 4.53%，预计 2026 年将达 355.45 亿美元，年复合增速 3.7%。

（二）公司网通设备产品矩阵齐全，数字化、5G、智能家居驱动网通业务成长

工业富联拥有深厚的技术布局，在核心网云化、FWA 和 5G 手机等智能终端，以及 Massive MIMO 和 5G+垂直领域的应用均有自身的技术优势。公司网络和通信设备布局包含企业 网络设备、无线网络设备与 5G 相关产品、智能移动终端结构件、智能家居产品及工业 相关产品，产品矩阵齐全： （1）在企业网络设备方面，公司拥有占全球市场份额超 50%的领先客户群体。随着企业 数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长，运营商须持续扩容、增加频宽以满足用 户端更多要求，带动 IP 网路产品规模持续升级，公司企业交换机业务保持快速成长。随 着云端型服务增加企业对安全性需求日益增长，网络安全产品也将为公司带来新的成长 动能。 （2）在无线网络设备方面，公司拥有 5G 和 Wi-Fi6/6E 核心技术，目前正深化企业 Wi-Fi7 产品布局。公司不断加大“工业元宇宙”领域布局，将实体工业与信息技术有机融合， 达成高端智能制造。在 5G 技术和机器视觉能力支持下，可实现远程故障排除、远程指 导、工业场景安全作业。在新技术与新产品开发方面，持续投入 5G 相关前沿技术及产 品研发。 （3）在智能家居及工业相关产品方面，公司协同客户共同开发家庭监控、智能音响等产 品，打造更完整的智能家庭解决方案。

公司拥有强大智能制造能力，2022 年公司获评世界经济论坛全球首座精密结构件金属加 工灯塔工厂，通过智造研发协同系统，达成缩短 29%新品导入时间，提升 330%人均产 出，缩短 99%检测时间，提升 36%量产爬坡速度，提升 20%以上能源效率的效果，持续 引领数字化管理变革。同时在智能制造及供应链管理方面，已实现全球化布局，在中国 大陆、中国香港、中国台湾、匈牙利、捷克、越南、墨西哥、美国、新加坡、匈牙利、 印度、日本等多个国家及地区建立高端智能制造基地及开展经营业务。

（三）大客户智能手机结构件持续升级引领行业变革

大客户引领行业变革，中框结构件持续升级。苹果引领智能终端创新，自 2012 年采用铝 合金一体成型设计的手机 iPhone 5 推出以来，金属机壳在手感、美观、散热、强度方面 都有不小的优势，各智能手各品牌纷纷跟进，先后推出金属外壳手机。但金属具有电磁 屏蔽的特性，5G 时代金属材料干扰更加严重，且对无线充电也有影响， 2017 年苹果发 布采用了金属中框加双面玻璃的 iPhone8/8 Plus/X，其他品牌手机厂商高端机型亦纷纷效 仿跟进。双面非金属+金属中框架构下中框价值量提升：（1）5G 天线对应金属中框部分需要做去金属化处理，CNC 等加工时间延长、工序复杂度提升、价值量提升（2）手机 轻薄化趋势下金属中框材质不断升级，材料由原 6 系中等强度铝合金向性能更加优秀的 6013 系高强度铝合金、7 系航空级铝合金或不锈钢升级，造成加工难度进一度增加，产 品附加值提升。公司是智能终端结构件龙头，有望受益于结构件行业升级。

（四）工业互联网赋能数字化转型，平台及应用解决方案市场欣欣向荣

工业互联网是数字经济和实体经济深度融合的关键底座。当前，工业互联网是指利用以 5G 为代表的新一代信息通信技术，构建与工业经济深度融合的新型基础设施、应用模式 和工业生态，是互联网从消费领域向生产领域、从数字经济向实体经济拓展的核心载体。 2022 年为我国工业互联网第二个五年的“开端之年”，截至目前已实现全面融入 45 个国 民经济大类，助力制造业、能源、矿业、电力等各大支柱产业数字化转型升级。工信部 数据显示，2022 年我国工业互联网产业规模约达 1.2 万亿元，同比增长 15.5%。2023 年 4 月 20 日，工信部在一季度工业和信息化发展情况发布会上表示，我国将聚焦规模化应 用和高质量发展，从政策、技术、应用三个方面发力，引导各地区、各行业进一步加大 力度，推动工业互联网整体发展实现阶段跃升，为推进新兴工业化提供更坚实的支撑。

当前我国工业互联网平台尚处于发展初期，平台及应用解决方案市场空间广阔。IDC 数 据显示，2022 年多数工业互联网领先平台服务商已初步了 PaaS 底座技术平台—应用 APP —解决方案的三层产品体系，并结合自身和客户需求形成各有侧重的产品和解决方案发 展方向。随着企业数字化转型持续推进，中国工业互联网平台及应用解决方案市场规模 有望从 2021 年的 19.8 亿美元增长至 2025 年的 56.1 亿美元，年复合增速 29.6%。

工业互联网平台及应用解决方案市场聚焦七大应用领域，市场格局较为分散。目前工业 互联网应用行业结构较为集中，并不断从传统的能源、装备制造、电子制造等行业向化 工、消费品等延伸。根据 IDC 统计，2021 年我国工业物联网厂商的服务领域主要聚焦在 资源能源、装备制造、通信及电子制造、原材料、汽车、消费品、公共事业七大领域， 依次占比 21.8%、19.1%、17.4%、16.2%、12.9%、8.5%及 4.1%。竞争格局方面，现阶段 工业互联网平台及应用解决方案市场玩家结构还较为分散，前五大厂商分别为华为、阿 里巴巴、百度、用友和树根互联，CR5 为 24.4%。随着市场规模逐步扩大、行业延伸、 更多厂商导入，各大服务商正在加速构筑差异化竞争优势，聚焦核心行业和客户群体。

连续四年入选工信部“双跨平台”，工业互联网业务业绩高增。公司工业互联网业务以平 台为底座，围绕工厂整体制造能力升级、特定生产场景技术、及产业链关键要素互通三 方面需求能力的提升持续发力，为不同需求企业提供全场景数字化转型服务，服务对象 覆盖电子制造、新能源车、医疗器械、金属冶金、化工材料等 10 大行业，服务企业超 1500 家。公司以 40 年先进制造能力自我沉淀了一站式数字化转型服务能力，已连续四 年入选工信部的“双跨平台”，持续发挥龙头效应辐射广大中小企业。2022 年，公司工 业互联网业务收入规模达19.12 亿元，同比增长 13.46%。其中灯塔工厂/标准软件/Fii Cloud 三大核心板块均实现快速增长：卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案业务，收入增长 113%，客户增长 60%；一站式数字制造运营业务收入增长 283%，客户增长 63%；云与平台服 务业务收入增长 140%，资源规模增长 53%。

以灯塔领航，助推新型产业化。“灯塔工厂”的示范意义在于突破试点陷阱，在一个工厂 或一个价值链范围内成功集成多项第四次工业革命技术，创新业务模式，带来可观经济 效益，推动可持续转型。以“灯塔工厂”为样板的数字化智能化解决方案，是工业富联 在数实融合领域的核心竞争力之一。2023 年 1 月，工业富联深圳观澜工厂成功入选 WEF 世界灯塔工厂，成为世界首座精密金属加工“灯塔工厂”。作为中国制造业数字化转型的 引领者，公司 4 年来赋能世界级“灯塔工厂”6 座，推进自身“灯塔”能力价值释放。 未来公司将继续推进“灯塔领航者计划”，助力工业互联网业务走深向实，助力数字经济 发展。

四、盈利预测

关键假设。公司盈利预测基于以下几点关键假设：

（1）IDC预测2026年全球服务器产值将达1665亿美元，2021~2026年5年CAGR 10.2%， 大模型大算力需求下服务器市场有望加速增长，公司和微软、AWS、英伟达等大厂建立 了合作关系有望充分享受行业增长红利，假设公司 2023~2025 年公司云计算业务增速分 别为 15.27%、25.8%、27.23%。

（2）根据 Dell'Oro Group 数据，2021~2027 年全球通信设备市场复合增速 4%，公司除通 信设备积极布局智能终端智能结构件、智能家居产品等增速有望快于行业，假设公司网 通业务 2023~2025 营收增速分别为 10%、7%、4%。

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精选报告来源：【未来智库】。「链接」