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我曾于上个月写过一篇题为《去年估值就超过2万倍，A股这个宽基指数贵得吓人》的文章，主角是微盘股指数。

微盘股指数为什么估值那么高、贵得那么吓人？原因当然还是涨多了，准确来说，是过去的涨幅高得吓人。

以万得微盘股指数（8841413）8为例，该指数基日为1999年12月30日，基点为1000点，2023年6月2日收盘于228737.22点，23.42年上涨了227.74倍，年化回报高达26.11%！绝对是A股同期回报最高的宽基指数。

这还不算！2006年以来截至2023年6月2日该指数的涨幅更是达到惊人的273倍，年化回报高达38.02%！

我换了几个统计时段，微盘股指数的累计回报均远远高于中证全指、沪深300和创业板指数。

分年度看，万得微盘股指数自2006年以来的18个统计年度中有15个年度的涨幅都是最高的，而且18个统计年度中仅有2018、2017、2011和2008年4个年度负收益，其余14个年度都是正收益；而同期中证全指、沪深300指数负收益的年度数量分别为6个和9个。

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我们从上一篇文章中知道，从行业构成来看，微盘股指数涵盖了31个申万一级行业中的28个，所以它是妥妥的宽基指数。

这就说明微盘股指数过往超高的回报应该并不是行业偏离的结果，更多要从市值规模和其他编制规则上找原因。

万得微盘股指数的编制规则较为简单，就是选取A股市值居于后400的个股作为样本股，剔除ST、*ST以及退市整理股、首发连板未打开的标的，等权重配置；每天更新一次成份股。

编制规则的优点是每天卖出涨上去了、不再是尾部市值400只个股的成份股，同时买入跌下来了、新进入尾部市值400只个股的新成份股；当然也可能是卖出跌得少的，买入跌得多的。

与其他宽基指数选取市值前XX名完全不同，这个编制规则是妥妥的“高抛低吸”规则，稳稳赚钱的节奏。

当然，这只能部分解释微盘股指数过往回报很高的原因；指数想要赚钱尤其是赚大钱，还得靠成份股不断上涨，因为每天高卖和低买的成份股如果一直下跌，指数也只能做到跌少一点，并不能带来赚钱的结果。

因此，成份股一直涨，或者说大概率上涨，才是微盘股指数过往回报很高的主因。

居于A股市值后400的微盘股为什么能一直上涨或者大概率上涨，主因当然不是它们的成长性好，要不然也不至于有贵到吓人的估值水平。

那么是什么造成了微盘股过往的惊人涨幅呢？

只有一种合理解释，就是市值因素。

在上一篇文章中我们提到，微盘股指数成份股的市值中位数大约15亿元左右（越往前的年度，这个水平应该越低），算是非ST类个股中最小的市值水平，股价容易被操纵。

在注册制实行之前尤其2016年以前，一方面壳资源值钱，另一方面并购重组题材不断，尾部市值个股因而容易受到了短线资金的追捧：大量短线客根本不在意个股质地，只要股价能够涨，他们就敢追。

随着注册制的全面实行，以及监管、退市制度的不断完善，尾部个股受短线资金追捧的畸形现象可能会有较大改观，但也没法完全杜绝。

因为再监管、再退市，依然存在类似的小市值尾部群体。

只是它们未来的回报有可能趋于平均、不会有那么夸张的收益水平了。

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过往这么高的回报，有没有跟踪基金或者有没有基金采用类似的投资策略呢？

跟踪基金肯定没有，因为公募基金跟踪的指数通常都是指数公司发布的指数，而微盘股指数还没有指数公司发布。

采用类似投资策略的基金肯定有，但不多。

一是受公募基金双十限制，小市值策略容量有限。

二是短线资金对相关个股的频繁买卖游走在灰色地带，基金参与买卖一不小心就可能涉嫌违规。

需要指出的是，万得微盘股指数发布于2021年3月8日，此前的回报数据都是回测数据，参考价值相对有限。

而通达信微盘股指数（880823）发布于2017年5月16日，编制规则与万得微盘股指数是相似的，区别在于通达信取A、B股尾部市值400上市公司作为样本股，而万得选取样本股的范围只包括A股。

不过两个指数自2017年以来的回报水平差别不大，详见下表。

上表可见，相对于其他宽基指数，2021年以来微盘股指数的表现确实让人眼热。

另一方面，微盘股指数的估值水平又让人很不放心：

万得微盘股指数目前只有2022年3月29日的PE-TIM数据，令人无法置信的23095倍；而通达信微盘股指数的最新的PE水平是862倍。

微盘股指数以及A股尾部市值群体的未来表现会如何？还有没有投资机会？

我认为值得认真跟踪观察。

本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。