下文转载自“唐书房”2017-11-16文章:

腾讯这六年多来，新增超过2300亿的对外投资，究竟投了些什么呢？以下是老唐根据财报及网络资料整理而成的、腾讯自营和投资领域的不完全名单。其中加红部分，是现在产生利润表收入和净利润的业务单元：

社交社区

自营：QQ、QQ空间、微信；

投资：知乎、快手、开心网、Snapchat、same、呱呱、kaokao（韩国）、朋友印象……

娱乐休闲

自营：腾讯游戏、微信游戏、王者荣耀、腾讯影视、腾讯动漫、腾讯音乐、QQ阅读、腾讯体育；

投资：新丽传媒、华谊兄弟、未来电视、优扬传媒、盛世光华动漫、柠萌影业、原力动漫、微影时代、猫眼电影、创业邦、喜马拉雅、暴雪、Riot（英雄联盟）、乐逗、斗鱼TV、龙珠直播、天逢网络、supercell（芬兰）、文化中国、爱拍原创、未来电视、B站、酷狗、酷我、阅文集团……

金融支付

自营：微信支付、QQ钱包、财付通、理财通、腾讯征信、腾讯乐捐、腾讯自选股、腾讯基金；

投资：微粒贷、微车贷、人人贷、华泰证券、好买基金、富途证券、中金公司、微民保险、众安保险、英杰华人寿、和泰人寿、水滴互助、轻松筹、微众银行、邮储银行……

互联网科技

自营：腾讯云、TIM、QQ邮箱、微信企业号、微信.搜一搜、微信订阅号、QQ订阅号、腾讯新闻、天天快报、腾讯网、QQ浏览器、应用宝；

投资：搜狗、猎豹移动、华扬联众、DNSpod、EC营客通、知道创宇、创业邦、zealer、手机搜狗……

电商物流

自营：无。

投资：京东、美丽说、每日优鲜、口袋购物、好乐买、楚楚街、买卖宝、汇通天下、人人快递、蜂鸟配送、美团配送……

交通出行

自营：腾讯地图、i车、路宝盒子、车联app；

投资：易鑫集团、易车、滴滴出行、Lyft、摩拜单车、蔚来汽车、特斯拉、四维图新、人人车……

系统工具

自营：腾讯wifi管家、腾讯电脑管家、腾讯手机管家、天天p图、刷机大师；

投资：无。

学习教育

自营：腾讯精品课、腾讯课堂、小小Q；

投资：新东方在线、微学明日、跨考教育、金苗网、疯狂老师、易题库、阿凡题……

医疗健康

自营：微信全流程就诊平台、糖大夫血糖仪；

投资：丁香园、挂号网、晶泰科技、妙手医生、卓建科技、好大夫、春雨医生……

旅游生活

自营：QQ旅游；

投资：同程旅行、面包旅行、艺龙旅行、携程、我趣旅游、赞那度……

本地服务

自营：无。

投资：美团、大众点评、高朋、58同城、乐居、e家洁、e袋洗、妈妈网、华南城、美家帮、王府井百货、新世界百货……

……

……

小马哥打造的企鹅帝国，比我的想象更大，已经触及到用户的衣食住行玩等方方面面。现在已经无法准确界定腾讯究竟是个干什么公司了。是个游戏公司，是个娱乐公司，是个即时通讯的公司，还是个金融服务公司？都是，也都不是。

对于腾讯究竟如何通过内部赛马机制，或者通过什么样的企业文化及竞争策略，将它做到一个年净利润数百亿的庞大帝国，坊间分析文章多了，老唐就不拾人牙慧了。

但是，无论是投资领域、媒体领域还是科技领域，对于腾讯“一边从事上述业务，换来源源不断的现金流，一边又将这些现金下注于移动互联网的未来”这一操作手法，关注的都远远不够。

经营现有现金牛，然后利用产出现金投资更多现金牛，这手法是不是仿佛有点伯克希尔的感觉？如果看好移动互联网的未来（这个只需常识），但又无法预知那些企业能够最终胜出（这个商业能力要求很高），投资腾讯，实际是间接做了移动互联网界的VC。

腾讯仿佛是一家靠现有业务兜底，并雇佣着一群在互联网及移动互联网领域里享有极高声誉和成功经验的人士担任管理合伙人（主要是下面这十几颗脑袋）的大型互联网投资基金。

（腾讯最高决策层“总办”全体人员合影）

现在的腾讯，一年约700亿的净利润，由上面加红的部分业务带来，这是兜底的部分。未来①加红部分还有增长可能吗？②没有加红的业务会产生收入和利润吗？——老唐认为，这两个问题的答案都可以斩钉截铁的回答Yes！

比如增值业务，

上图蓝色曲线对应左坐标，为增值业务收入数据（最早分为互联网增值服务和移动电信增值服务披露。2001~2004年，移动和电信增值服务是核心，占增值业务总收入的64%~83%，之后逐步萎缩至10%左右。2012年起，两者合并为增值业务披露），单位亿元。

红色曲线对应右坐标，为增值业务占总收入比例，单位%——其中2017年增值业务及总收入数据均直接采用三季报数据/3×4模拟（下同）。

一方面增值业务（主要是游戏相关收入）带来的营业收入额扶摇直上，而且有增长加速趋势。据著名市场研究公司Newzoo的最新数据，2017年中国游戏市场在手游的带动下，预计规模超过275亿美元，继续稳居世界第一，腾讯、索尼与暴雪占据游戏市场前三甲。

据海通证券测算，未来三年移动游戏平均增长率37.9%——鬼晓得这么精确的未来数据是怎么测算出来的。不去管它，反正，依照这游戏业界的发展和竞争状态，以腾讯游戏团队过往展示出来的竞争力，大致可以肯定，暂时看不见收入停滞的可能性。

三季报显示端游同比增长27%，主要来源于《地下城勇士》和《英雄联盟》的增长；手游同比增长84%，《王者荣耀》、《魂斗罗：归来》、《经典版天龙手游》、《轩辕传奇手游》、《寻仙手游》、《乱世王者》继续演绎辉煌，本月新推出的《光荣使命》和《穿越火线：荒岛特训》预计成为未来的吸金利器。

除了游戏，腾讯视频也获得良好发展。三季度末，腾讯视频已经收获超过4300万付费订户，成为中国规模最大的视频付费服务。

另一方面也应该注意到：增值业务在全部营业收入的占比是持续下降，伴随着越来越多新业务培育成熟顶上来，腾讯正在慢慢降低对游戏相关收入的依赖。

再比如广告业务

广告业务占比稳定，三季报也取得了同比48%的收入增长。广告收入额自2014年开始有明显的增速提升态势。这是腾讯弹性较大的部分，是在用户体验与广告数量之间，寻求一种短期与长期的平衡。

就目前来看，无论是朋友圈广告，还是公众号广告，或者视频及其他应用广告，都有增加潜力，但腾讯比较克制——增速本来已经很可观了，没有必要太过牺牲用户体验。

而其他业务，则是腾讯接下来快速增长的法宝。在过去十年里，其他业务营业收入同比增速最低70%，最高超过300%。截止2017年三季度，其他业务营收已经近于追平网络广告营收。单看第三季度，其他业务120亿营业收入，已经高过了网络广告的110亿营收，增长势头非常明显。

同时，其他业务在总营收中的占比也直线上升

其他业务，主要由支付相关服务、电视剧和电影投资以及腾讯云服务构成，其中增长确定性最高的是支付相关服务和腾讯云业务。

有超过9.8亿微信活跃用户，以及超过8.4亿QQ活跃用户（有重合）作为基础，微信及QQ支付适用场景不断扩大，三季报显示线下支付交易次数同比增长280%。除电商场景下，占据淘宝天猫优势的支付宝依然遥遥领先以外，其他场景，微信已经追平甚至超越了支付宝。两强相争之下，中国的移动支付水平全球领先，目前处于逐步的深化过程中。

腾讯云服务，也是未来增长的法宝。国内云服务领域里，阿里云一家独大，腾讯云排名第二，紧紧跟随。伴随互联网与各行各业的全融合，云在数字时代，犹如电在工业时代。中国企业和个人的云化才刚刚起步，按照小马哥的看法，未来如同用电量在工业经济中的指标作用一样，用云量也会成为数字经济的重要指标。

在这个巨大的市场里，老二腾讯能否缩小和老大阿里的差距，或许还是疑问，但老大老二都能获得快速增长却完全可以看作板上钉钉的事儿。

其他业务，现在受限于规模还比较小，所以毛利率很低，毛利率仅仅20%（三季报数据）。伴随着规模的增长，营业收入增加的同时，可以预期，其他业务还将受惠于规模效应，提高毛利率和净利率，为营收和净利做出更大贡献。

增值服务、网络广告及其他业务综合起来看，过去三年的季度营收和净利润，无论是绝对额还是同比增速，不仅没有显出大象的呆滞，反而呈现明显的加速态势。

就在本月，腾讯的投资版图里，陆续有阅文集团、易鑫集团和搜狗搜索分别在香港和美国上市，均获资本市场热烈追捧，腾讯的投资布局陆续进入收获阶段。

包含阅文、易鑫和搜狗在内的，账面价值2377亿的各类股权投资，如果抛开会计手法的不同，直接看透视盈余，每年究竟能给腾讯带来多少净利润？——透视盈余（look-through earnings），巴菲特在伯克希尔年报的致股东信里常用的术语，意思是不管用什么会计手法处理，我持有某家公司X%的股份，就享有该公司X%的净利润（扣掉对应税收），不管公司是将利润分给我还是留存发展。

这个数据，实在超过老唐的计算能力了。只能揣测：现有经营资产账面价值938亿，在QQ和微信的土壤里，能给股东带来约700亿的年净利润，而且还能有可观的增长。那么，另外2377亿面值的投资资产里，同样有QQ和微信土壤可以共享，会潜藏另一个700亿吗？

这就产生了第二个重要结论，虽然它并没有数据推演，很可能只是模糊的正确：

我认为账面值2377亿的投资资产，其利润创造力可能不低于现有年产700亿净利润的经营资产，只是尚不知道它们什么时候能在利润表上体现出来。

或许这些子公司会通过经营盈利，回报腾讯的利润表，也或许根本不需要经营盈利，通过IPO上市“视为出售部分股份”（港股财报内的“視同處置收益”，腾讯三季报有35亿该项收益），用投资收益来回报腾讯的利润表（参看《手把手教你读财报》91页案例）。

若这个瞎猜能大体靠谱，哪怕盈利能力可以抵现有经营资产的1/3或1/2，近3.1万亿市值的腾讯，似乎也就不算贵了。