在贵州高原西北部的茅台镇，这里炎热、少风、高温，日照时间可高达1400小时每年，凭借得天独厚的条件，这里成为中国名酒茅台的故乡。

从制曲到下沙，从发酵到调酒，九次蒸煮、八次发酵、七次取酒，耗时五年，再由大师经过和陈酿的大盘勾、大盘勾后，存放一年让其更加醇厚，才会出一瓶飞天茅台。

这两天白酒板块2000亿市值就灰飞烟灭，白酒股集体崩盘其实不是偶然，一切都是必然。

在众人皆醉我独醒视频那篇文章中，我已经说的很明白，白酒板块估值偏高，不建议去追求最后那点刀口甜蜜。即使今后白酒板块回调，也不影响我们的长期判断。

今天我来给大家讲下茅台的投资逻辑以及后期如何操作，为什么我的公司可以在股价200元时候看到茅台价值.

01

茅台从05年开局的70元涨到08年的900元再到今天的2000多元，有人疯狂，有人不理解，有人不屑，有人说这只是一瓶酒，有人打趣，说这是酱香科技。

其实茅台股价之所以一路新高，靠的是实实在在价值增长、请注意是曾经。

在白酒行业整体业绩平稳增长的1999年-2004年，茅台的收入就从8.91亿增到了30.1亿，5年之间收入翻了2倍多，年复合增速达到了27.6%。

而在2004年，整个白酒行业起步后，茅台跟随整个行业继续增长，在2007年收入达到了73亿。

至此，公司的收入已经翻了10倍。这期间茅台的市占率也一路走高。

利润上，茅台的利润增速持续超过行业。在1999年-2007年利润就涨了9倍，07年的时候茅台的收入增速高达47.6%。利润增速高达54.6%，而毛利率高达87%。

大家看下这个股价的公式：

市值=净利润*PE估值

所以股价=净利润*(1+净利润增长率)x估值*（1+估值增长率）

所以说曾经茅台的股价是由茅台利润和收入高增长带来的。不是凭借感性或者情怀，不是凭借一厢情愿只涨不跌的口号。那当茅台的营收和利润增长下滑后会如何呢？

02

那我们再看看近几年茅台的数据，明显增速已经开始疲软，不再是过去那个高速发展期的茅台。(17-20年)

我们看看下面的两个图，上面是贵州茅台1999年-2020年的净利润和净利润增速，蓝色柱状图是净利润，折线图是净利润增速。

我们可以看到净利润虽然在上涨，但是净利润增速从17年开始，已经大幅度放缓。

另外一张图，是贵州茅台的营收和营收增速，蓝色柱状图是茅台的营业收入，折线图是茅台的营收增速，从01年开始，和净利润一样，营业收入增速明显大幅度放缓

就连贵州茅台董事长李保芳都表示，作为一家“千亿级”企业，寄望于长期保持30%左右的增速，既不理性、不现实，也是不负责任。

茅台集团党委副书记、总经理李静仁在讲话中透露了茅台2020年的主要预期目标：完成营业收入1100亿元，同比增长10%。

这是一张贵州茅台前复权的对数坐标的周股价图，很明显，茅台虽然是弱周期股，但是依然有周期。而且周期下跌和和茅台的业绩增速放缓趋向一致，像07年底到08年10月，股价从141元到56元，下跌了60%。2013年10月到13年底，受塑化剂和限三公消费影响，股价从174元下跌到93元下跌了46%，这期间是茅台罕见吃瘪的时候，股价、酒价、销量都受影响。最近一次下跌是18年1月底-10月。股价从734元到534元，下跌了27%。

所以说打铁还需自身硬、世界上没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的恨。

但自17年至今，茅台的营收和利润增速年年都放缓，2020年仅10%的增速了。茅台已经不是曾经的茅台。

复习公示：市值=净利润*PE估值

拿什么拯救你，我的股价？只能靠估值的提高，所以各路利益者就开始公开出来挺茅台了，估值不贵，估值是信仰，只有信仰在，茅台估值PE60都不贵。

03

为何茅台管理层说目前只能增速10%呢。

“离开茅台镇就无法生产茅台”，这是共识。由于产地的限制，茅台的基酒产量也是有限制的，2018年，茅台酒基酒产量4.97万吨。2019年，茅台酒基酒产量约4.99万吨，一年里基酒只增加了0.02吨。

为保证茅台的发展，每年需留存一定量的基酒，按茅台酒工艺，当年生产的茅台酒最少五年后才能销售。每年新出厂的茅台只占五年前生产酒量的75%左右，还有10%左右的老酒用来勾兑，再剩下留着以后勾酒用。

原茅台董事长李保芳曾说：茅台酒基酒产量最多5.6万吨，原则上不再扩大产量。后来又继续扩张了6600吨。

2019年他就已经4.99万吨了。茅台的基酒涉及到气候、水、茅台镇周边综合环境因素，茅台酒厂从400多人到三万多人，占地15平方公里，上万辆汽车，产能和需求的矛盾无法平衡。一味扩产，出来的也不是纯正茅台内味了。

茅台酒的产能天花板，目前的解决方案，就是打茅台品牌，扩增系列酒。目前茅台酒的销售占比已经从96%下降到89%，系列酒的产量一直在上升，到了2021年系列酒产量将到达3万吨。就算系列酒的营收和利润能保持一定增速，但是我认为也不会改变整个贵州茅台集团营收利润增速缓慢的事实。

所以，除非中国白酒卖到全世界，不然难以保持营收利润快速增长。茅台管理层肯定明白这一点。

根据历史规律，目前茅台的股价很有可能会因为增速放缓进入新一轮回调，尤其是牛市结束时，尽管我认为茅台依然是长期很好的投资标的，但是他已经过了早年快速增长的时期了。茅台股价就好像房价一样，现在如果还在北上广深买房依然是不错的投资，但是房价不可能像08年那样疯涨了。茅台亦如此。

认清茅台价值，合理配置手中股票，想要获得超额收益还需要配置一部分成长股

本文作者：愿有菩提心，来源：雪球，原标题《白酒板块蒸发2000亿，茅台还会涨吗？》

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