在企业进行投资方案选择时，内含报酬率是评价项目是否可行的主要方法之一，其含义是指当项目未来经营现金净流量现值刚好等于原始投资额现值时的折现率，即NPV=0时的折现率，我们将此时计算出来的折现率称为项目的内含报酬率(IRR)，用于表示一个投资项目的预期收益率，当该预期收益率大于项目的资本成本时，通常表明该投资会增加股东财富，即具有财务上的投资价值。

但是在实际运用时，内含报酬率(IRR)会面临几个问题无法解决：

1.当资本的成本不是固定不变的时候，比如项目筹资成本为LPR±一定点数，导致资本成本是变动的，或者一个项目的投资是分次投入且每次筹资成本不同，那么得出来的IRR应该和哪个资本成本去比较呢；

2.在项目周期内，项目现金净流量发生了正负变动，导致会出现多重解，即计算得出多个内含报酬率(IRR)，应该取哪一个作为项目的预期投资收益率;

3.在项目周期内的现金收益的再投资往往不可能出现与现有投资项目完全一样的投资机会，即项目未来的现金收益用于再投资时的预期收益可能高于也可能低于现在的投资项目。

于是有财务管理专家（未考证到首先提出MIRR概念的学者身份）提出了修正内含报酬率的概念以解决内含报酬率(IRR)实际应用中面临的上面3个问题。

所谓修正内含报酬率(MIRR)就是指投资阶段现值的终值等于回报阶段终值时的折现率，即

投资阶段现值×（1+MIRR）^n=回报阶段终值，如果单纯看这个公式，估计大家会看得依然一头雾水，等下后面给大家举个例子说明。

那么修正内含报酬率(MIRR)到底和内含报酬率(IRR，或者称传统的内含报酬率)有什么本质区别呢？我觉得所谓的修正，最主要的是修正了项目周期中的现金收益再投资回报必须按照现在的项目投资回报率进行再投资的假设，即在项目周期内由于项目收益带来的资金的再投资收益率可以根据不同的情况，既可能高于现在的项目投资回报率，也可能低于现在的项目投资回报率。

下面举例如下：

假设A项目需要初始投资 24500 元，预计在第1年和第2年分别产生净现金流量15000元，在第3年和第 4年分别产生净现金流量 3000 元，项目的资本成本为10%(见下表)。

年限

现金流量

折现系数

（10%）

现值

（10%）

折现系数

（25%）

现值

（25%）

0

-24500

1

-24500

1

-24500

1

15000

0.909

13635

0.800

12000

2

15000

0.826

12390

0.640

9600

3

3000

0.751

2253

0.512

1536

4

3000

0.683

2049

0.410

1230

净现值

5827

-134

通过插值法可以计算得出A项目内含报酬率(IRR)=24.7%

但实时上，项目未来的现金流入在项目期内未来的再投资回报未必是按照该项目内含报酬率24.7%进行再投资，再投资的回报率很可能不同于内含报酬率。为了便于计算，我们假设项目期内的现金收益再投资回报率为15%，则整个项目实际的内含报酬率即MIRR应该是多少呢？

年限

现金流量

终值系数

（15%）

终值

（15%）

0

-24500

1

15000

1.521

22815

2

15000

1.323

19845

3

3000

1.150

3450

4

3000

1.000

3000

终值

49110

求修正内含收益率：

24500×（1+MIRR）^4=49110

求得MIRR=19%，即由于项目周期内项目资金收益的再投资回报率并不能按照现在的项目投资回报取得，所以整个项目周期实际的内含报酬率约等于19%，更加接近实际情况。

那么如果该项目周期内的现金收益投资回报率是按照资本成本10%再投资，该项目的内含报酬率又是多少呢？

年限

现金流量

终值系数

（10%）

终值

（10%）

0

-24500

1

15000

1.331

19965

2

15000

1.210

18150

3

3000

1.100

3300

4

3000

1.000

3000

终值

44415

此时可以求得修正内含报酬率=16%，项目的投资收益率依然高于资本成本10%，具有财务可行性。

极端情况下，假设项目周期内获得的现金回报没有其他项目可投，即再投资收益率为0的情况下，项目的实际内含报酬率为多少呢？

年限

现金流量

终值系数

（0%）

终值

（0%）

0

-24500

1

15000

1.000

15000

2

15000

1.000

15000

3

3000

1.000

3000

4

3000

1.000

3000

终值

36000

此时可以求得修正内含报酬率约等于10%，即项目的投资收益率与资本成本相当，该项目做不做两可。

下面按照最复杂的情况进行修正举例如下图：

根据MIRR计算公式，

投资阶段现值×（1+MIRR）^n=回报阶段终值

24019×（1+MIRR）^n=48960

MIRR=19.5%，超过了项目的资本成本无论是10%还是12%，因此项目具有财务投资价值。

其实在现实中，可能会出现两个资本成本一个18%，一个是20%，那么MIRR到底和哪个资本成本去比较呢？应该和平均资本成本比较，而不是和两个分别比较，这又涉及到另外一个财务问题，如何计算两笔及以上筹资的加权平均资本成本的计算问题，继续以本题为例，两笔投资资金在整个项目期内的平均资本成本到底是多少？

假设4年为一个会计期间，首先计算4年间两笔筹资支付的资本成本总额是多少

=20000×10%×4+4500×12%*3=8000+1620=9620

平均资本占用余额=20000×4/4+4500×3/4=23375

平均资本成本=9620/23375/4=10.3%

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