本文转载自中国经济周刊

作者姚坤 孙庭阳

在经历了10年时间的急速扩张和生长后，“腾讯系”早已刷新了人们对庞然大物的想象。

截至2021年6月末，腾讯对外投资约8443亿元，而仅其持有上市公司股份的市值已达1.45万亿元。

天眼查APP数据显示，在过去10多年中，腾讯总计投资了800多家公司，包括100多家上市企业和独角兽企业。其中，仅其所投资的48家上市公司的总市值就高达11.62万亿元，相当于腾讯总市值的3.33倍、377家科创板公司总市值的1.86倍、1090家创业板公司的83%。

腾讯对外投资的剧增是从2019年开始的，当年的对外投资达到了141亿元，增长64%。2020年，投资额继续翻倍，达到了286亿元。2021年，对外投资并未减速，全年投资事件共有268起，比2020年多了近百起，创下了历史之最。

另一边，监管层针对资本的野蛮生长，不断开出罚单。其中，腾讯收到的罚单较多。

1月5日，市场监管总局公布了13起行政处罚案例，其中9起涉及腾讯。更早前，2021年11月20日，市场监管总局公布了43起行政处罚案例，其中13起涉及腾讯。这些处罚案例多与投资并购案有关，处罚原因是“未依法申报违法实施经营者集中”。

2021年12月23日，腾讯宣布以派息的方式减持京东，实施后，腾讯控股将不再是京东集团第一大股东。此举在互联网舆论场中引发一场“小地震”，腾讯在怕什么？行业内很多人在猜测，腾讯下一步会不会继续减持其投资的其他公司？

腾讯是一家“普通公司”吗？面对常态化的反垄断强监管，“腾讯系”往何处去？

腾讯正在起变化，在离2022年还有不到10天的时候。

2021年12月23日，腾讯控股(0700.HK)宣布以派息的方式减持京东集团(JD.O,9618.HK)。

而京东曾是腾讯重要的“半条命”合作伙伴。

2015年3月的中国IT领袖峰会，腾讯董事会主席马化腾曾聊到“半条命”精神：“过去确实很多不放心、不信任，出于本能很多事情百分之百自己做，包括搜索、电商等等。但现在我们真是半条命，我们把另外半条命交给合作伙伴了，这样才会形成一种生态。”

担任主持人的知名投资人吴鹰对此点评：“敢只留半条命需要勇气，但如果别人用全力保你的半条命，那就会很牛。”

在马化腾发表“半条命”言论前一年，2014年3月，腾讯首次投资京东，占京东流通股15%。

站在2021年底回望腾讯“牵手”京东这7年，京东称得上腾讯在电商领域“半条命”的有力支撑者。2020年京东已在香港二次上市，2021年底港股市值达到约8500亿港元，美股市值达到超千亿美金，约为阿里巴巴（BABA.N）市值的1/3。

但在2021年12月23日，腾讯控股突然宣布以派息的方式减持京东集团，实施后，腾讯控股将不再是京东集团第一大股东，腾讯执行董事兼总裁刘炽平也辞任京东集团董事职务。

腾讯准备放弃电商领域的“半条命”？

这被外界视为是在反垄断监管趋严背景下的“主动示好”。2022年1月5日，国家市场监管总局官方网站公布了13起反垄断执法案例，其中至少9起与腾讯有关，基本都涉及投资并购案，处罚原因是“未依法申报违法实施经营者集中”。2021年12月召开的中央经济工作会议强调，“要为资本设置‘红绿灯’，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长”。

此前七八年，腾讯、阿里巴巴等互联网巨头通过对外投资，涉足众多行业，建立起了各自的庞大商业“生态圈”，中国互联网行业里也一直有“腾讯系”“阿里系”的说法，但现在，这条路还能继续走下去吗？

是公共基础设施还是普通公司？

从什么都自己做，到靠资本和流量建立“生态”

2010年7月24日，《计算机世界》周报一篇标题为《“狗日的”腾讯》封面文章在网络热传，配图是一只身上插有三把尖刀，正在滴血的企鹅，开头引用了美团网CEO王兴的一句话：“还有什么是腾讯不做的吗？”当月，腾讯进入团购领域，QQ团购网上线。

该文叙述了腾讯如何推出功能相似的QQ游戏平台，打垮曾经占据在线棋牌游戏市场85%以上份额的联众游戏，以致原联众创始人鲍岳桥后来的投资原则之一就是，只做腾讯不会做、不能做的项目。文章还列举了腾讯当时对众多成型产品的模仿，3366小游戏平台 VS 4399小游戏平台、QQ电脑管家 VS 360安全卫士、QQ影音 VS 暴风影音……描绘出一个伺机入局、模仿、超越、切走市场份额，让互联网创业者面对其庞大身影又恨又怕的巨头形象。

这篇“檄文”让上市6年间股价上涨36倍的腾讯一度陷入舆论旋涡。当时腾讯已经手握中国本土用户量最大的即时通信软件QQ、中国流量第一的门户，还在网络游戏市场处于领导地位。

3Q大战：互联网创新力量和垄断力量的斗争？

但更大的危机在两个月后爆发，2010年9月27日，360发布针对QQ的“360隐私保护器”，同时在360网站上发布《QQ窥探用户隐私由来已久》等多篇文章，打响了“3Q大战”的第一枪。不久腾讯就以QQ弹窗发表《QQ产品团队严正声明》，起诉360不正当竞争，与其他知名互联网公司联合发声等方式回击。

业内认为，这场中国互联网历史上著名争端的直接导火索，是因为2010年5月腾讯发布的QQ电脑管家，几乎覆盖了360安全卫士全部主要功能。

此后两个月，双方刀剑往还，直至360推出被腾讯描述为“非法外挂”，“劫持了QQ的安全模块”的“扣扣保镖”，而腾讯通过QQ弹窗发表公告，要求所有用户在“卸载QQ”和“卸载360”之间二选一。

在往后3年多时间里，双方在法庭上继续缠斗，最后的胜者是腾讯。

但腾讯官方授权传记《腾讯传》对这场争斗的总结是：赢了官司，输了舆论。

360创始人周鸿祎在舆论攻防中的主要武器便是“反抗垄断”，他在微博中写道：“3Q之争，本质上不是360和腾讯的斗争，而是互联网创新力量和垄断力量的斗争，360在垄断力量挤压下找到一条生路，也是为其他互联网创业公司找生路。那就是，跟垄断力量斗争，绝对不能伤害用户利益，反而应该以增加用户利益为目标。”

这样的观点和《“狗日的”腾讯》一样，很容易在互联网舆论场上收获情绪上的认同。

腾讯的核心能力：资本+流量

《腾讯传》将“3Q大战”称为腾讯发展历史上“里程碑式的事件”，在此之后，腾讯转向“开放”。在一次总办会上，马化腾让一众高管写出自己心中的“腾讯核心能力”，收集到21个答案，在多次讨论后，聚焦到了“资本”和“流量”上。曾在麦肯锡、高盛任职的腾讯总裁刘炽平是“资本能力”的主张者，他认为腾讯不可能涉足所有的互联网产品，而通过资本与被投资对象结盟，既可以实现“开放”，也可以将腾讯的流量资源运转起来。

除了资本，流量也是互联网行业内争夺的稀缺资源。而腾讯凭借微信和QQ在流量上处于强势地位。

以被不少网友戏称为“国民APP”的微信为例，腾讯在其2020年年报中称，“过去10年，微信由一款实时通信应用演变为一项满足逾12亿用户数字需求的服务”，并透露每天有超过4亿用户使用微信小程序。（编者注：疫情期间运用广泛的“通信大数据行程卡”，如果是用微信扫码进入，其实就是一款小程序）

有不少互联网分析人士认为，因为用户覆盖面广大，而且使用场景多、使用频次高，微信其实已经像水、电、电话信号一样，具备很强的“公共基础设施属性”。但有媒体报道，在2021年年底的员工大会上，马化腾称，腾讯只是国家社会大发展期间的一家普通公司，是国家发展浪潮下的受益者，并不是什么基础服务，随时都可以被替换。

事实是，并非所有互联网应用都能轻易在微信获得流量。在接受了腾讯投资的京东、拼多多、快手APP中，可以将商品或视频的链接直接微信，接收者可以直接点开查看，但阿里旗下的淘宝、字节跳动旗下的抖音APP一度不行，即淘宝、抖音曾经无法像被腾讯投资的公司一样便利地在微信中获得流量。

这样的封锁不是单方向的。反过来，在抖音、今日头条、微博上推广微信公众号也会被限制。

2021年2月2日，抖音向北京知识产权法院起诉腾讯垄断。抖音方面主张，腾讯通过微信和QQ限制用户分享来自抖音的内容，构成了《反垄断法》所禁止的“滥用市场支配地位，排除、限制竞争的垄断行为”。而腾讯则称是恶意构陷。

直至2021年9月，工信部有关业务部门召开“屏蔽网址链接问题行政指导会”，并提出要求9月17日前，各平台需按标准解除屏蔽。腾讯等互联网巨头之间隔绝流量的“墙”才开始拆除。

在流量成为稀缺资源之后，京东与腾讯的合作堪称投资界的经典之作，京东获得了资本，还拿到了对电商发展而言至关重要的流量——时任京东CFO黄宣德在2019年2月18日的分析师电话会议上透露，微信是京东非常重要的新用户获取平台，有四分之一的新用户来自微信；腾讯则凭借京东的快速发展扩大了自己在电商领域的影响力，并收获巨大财务回报。

伴随着腾讯、阿里马不停蹄地对外投资，中国互联网行业里出现了“站队”意味浓厚的“腾讯系”“阿里系”说法。

最近七八年来，互联网巨头在O2O、电商、视频、音乐、零售等各领域军备竞赛一般的投资史，几乎也是半部中国互联网发展史。大部分知名互联网公司都接受了至少一家巨头的投资，比如美团，尽管王兴曾因腾讯进入团购市场而郁闷，但美团还是先后接受了阿里、腾讯的投资，且往往被外界贴上“腾讯系”的标签（腾讯目前是美团第一大股东），其在O2O领域的主要对手则是“阿里系”的饿了么和口碑。

时至今日，说中国网民其实生活在腾讯、阿里等互联网巨头通过对外投资建立的“生态圈”里，已不算是夸张。

无处不在的企鹅“生态圈”

截至2021年6月末，腾讯对外投资约8443亿元，而其持有上市公司股份的市值已达1.45万亿元。

天眼查APP数据显示，在过去10多年中，腾讯总计投资了800多家公司，包括100多家上市企业和独角兽企业，投资区域涵盖20多个国家和地区。

腾讯投资的48家上市公司总市值11.62万亿元，相当于近两个科创板？

早在2017年6月，腾讯投资的公司就超过了700家，估值达到10亿美元的公司超过100 家，其中包含了60多家已经上市的公司。

从2019 年开始，腾讯的投资额剧增。

2016年到2018年，该公司当年的投资额分别是73亿元、78亿元和86亿元，比较平稳。2019年公司营业收入增长21%，投资额却增长64%达到了141亿元，投资额增幅远超营业收入增长。这并不是偶然现象。2020年，该公司营业收入增长28%，投资额却涨了一倍达到286亿元。

2016年，腾讯对联营公司投资额的账面价值是700亿元，2020年末增长至2976亿元。4年间增长了3.25倍。同期，公司的营业收入只增长了2.16倍。腾讯所谓的“联营公司”，是指对被投资公司有重大影响力，附带有20%至50%投票权的公司。

截至2021年12月31日，腾讯是多家上市公司大股东，初步统计多达48家，部分是知名企业。例如，腾讯或旗下公司直接持有美团-W(3690.HK)、拼多多(PDD.O)、蔚来(NIO.N)股份，还间接持有特斯拉(TSLA.O)股份。

这48家上市公司体量巨大。2021年末，仅这48家上市公司的总市值就高达11.62万亿元，相当于腾讯总市值的3.33倍、377家科创板公司总市值的1.86倍、1090家创业板公司的83%、158家基金公司管理公募基金规模的1/2。

腾讯在24家上市公司的持股比例超过5%，根据Wind或东方财富Choice资料，腾讯或旗下公司出现在这些公司的大股东名单中。

腾讯对一些被投资公司派出了董事。例如，腾讯执行董事兼总裁刘炽平，是唯品会(VIPS.N)的董事，是金山软件(3888.HK)和美团-W(3690.HK)的非执行董事。腾讯用户平台部总经理Lei Zheng是虎牙(HUYA.N)的董事。腾讯金融科技副总裁杨峻是易鑫集团(2858.HK)的董事。

从衣食住行到金融、医疗，甚至彩票？腾讯涉足的行业

腾讯在年报中介绍公司的部分投资领域，有互联网、互联网游戏、直播、软件、视频、音乐、文学、互联网汽车金融交易平台、金融科技、小额贷款、运输网络、零售及新零售、电动汽车、可持续能源生产、互联网医疗保健及量子计算等。

以信息披露更充分的上市公司为样本，可以一窥腾讯进入行业之广。

先看中国人挂在嘴边的“衣食住行”。

衣食离不开商超，腾讯是永辉超市(601933.SH)的第五大股东，是步步高(002251.SZ)的第三大股东。上述的京东和美团亦可归类为“衣食住行”领域。

在住房领域，腾讯持有主营新房销售的贝壳集团(BEKE.N)11.50%股份，持有房地产家居互联网平台乐居(LEJU.N)15.52%的股份。

出行方面，打车，腾讯持有滴滴出行(DIDI.N)6.4%股份；地图，腾讯持有四维图新(002405.SZ)4.59%股份；汽车买卖，腾讯持有互联网汽车零售交易平台易鑫集团(2858.HK)53.97%股份，汽车交易平台灿谷(CANG.N)10.83%股份；新能源汽车，腾讯间接持有特斯拉(TSLA.O)5%股份，直接持有蔚来(NIO.N)10%股份。

再看很多人印象中“来钱快”“待遇好”的金融领域，银行、保险、券商三大板块，腾讯均有涉足。

银行方面，腾讯有持股30%的微众银行；保险方面，腾讯持股4.48%的众安在线(6060.HK)，是中国领先的保险科技公司；券商方面，腾讯持有富途控股(FUTU.O)22.80%的股份，持有中金公司(3908.HK)4.48%的股份。

以往对腾讯“生态圈”的梳理，往往集中在互联网、娱乐、零售等直接面对消费者或用户的领域，但《中国经济周刊》记者梳理发现，在行业软件领域（即主要客户是企业或政府），腾讯也有不少资本动作。

金山办公(688111.SH)的WPS产品在党政军领域覆盖率达90%以上，腾讯持有该公司9.62%的股份；为政府机关及企事业单位建设移动办公平台的泛微网络 (603039.SH)，腾讯持有其4.96%股份；主营财政票据电子化的博思软件(300525.SZ)，腾讯持有其8.37%股份。

腾讯还持有东华软件(002065.SZ)5.4%的股份，东华软件的全资子公司目前为300多家三甲医院提供软件服务，占三甲医院总数的20%。腾讯与东华软件深度绑定开拓智能城市业务，腾讯提供底层技术，东华软件负责落地。

被腾讯持有6.67%股份的长亮科技(300348.SZ)，其银行数字金融业务解决方案近年来一直处于业内领先地位，金融大数据类业务占据业内头部位置。截至2020年，在有能力自建金融IT系统的商业银行中，该公司客户覆盖率达到95%，已与3家政策性银行、6家国有大型商业银行中的5家、12家全国性股份制银行中的11家展开合作，与23家资产规模达5000亿元以上的城商行及农商行中的19家展开合作；对所有资产规模达5000亿元以上的客户覆盖率超过86%。

值得一提的是，腾讯还触及彩票行业，其持股1.92%的中国生态旅游(1371.HK)，连续十几年稳居全国福彩省级市场首位，在体彩市场持续保持头部企业地位。

腾讯“生态圈”的市场力量有多强？

腾讯投资或控制的上市公司，很多处于头部位置。例如，贝壳集团是国内最大的新房分销平台，滴滴在国内出行市场的影响力更是有目共睹。

美团或许更有代表性。腾讯持有美团17.8%的股份，腾讯执行董事兼总裁刘炽平是美团的非执行董事。

2021年10月，市场监管总局对美团实施“二选一”垄断行为作出行政处罚。市场监管总局认定美团在中国境内网络餐饮外卖平台服务市场具有支配地位，还在行政处罚决定书中披露：2018年至2020年，在中国境内主要网络餐饮外卖平台中，美团网络餐饮外卖平台服务收入的市场份额分别是68%、70%、71%。美团平台餐饮外卖订单量的市场份额分别是62%、64%、69%。

从这些数据不难看出美团的市场力量。

2021年7月，市场监管总局宣布依法禁止虎牙与斗鱼合并，在相关公告中也能看到腾讯及其“生态圈”对整个中国境内游戏市场上下游的影响力。

市场监管总局称，腾讯在上游网络游戏运营服务市场份额超过40%，排名第一；虎牙和斗鱼在下游游戏直播市场份额分别超过40%和30%，排名第一、第二，合计超过70%。腾讯已具有对虎牙的单独控制权和对斗鱼的共同控制权。如虎牙与斗鱼合并，将使腾讯单独控制合并后实体，进一步强化腾讯在游戏直播市场的支配地位，同时使腾讯有能力和动机在上下游市场实施闭环管理和双向纵向封锁，具有或者可能具有排除、限制竞争效果，不利于市场公平竞争、可能减损消费者利益，也不利于网络游戏和游戏直播市场规范健康持续发展。

再看网络音乐行业。

2021年7月，市场监管总局责令腾讯解除网络音乐独家版权。市场监管总局称，本案相关市场为中国境内网络音乐播放平台市场。正版音乐版权是网络音乐播放平台运营的核心资产和关键性资源。2016年腾讯和中国音乐集团在相关市场份额分别为30%和40%左右，腾讯通过与市场主要竞争对手合并，获得较高的市场份额，集中后实体占有的独家曲库资源超过80%，可能有能力促使上游版权方与其达成更多独家版权协议，或要求给予其优于竞争对手的交易条件，也可能有能力通过支付高额预付金等版权付费模式提高市场进入壁垒，对相关市场具有或者可能具有排除、限制竞争效果。

这是我国《反垄断法》实施以来对违法实施经营者集中采取必要措施恢复市场竞争状态的第一起案件。责令解除网络音乐独家版权的处罚决定，在网络音乐行业内引起巨大反响，甚至被很多从业者直接称为“版权新规”。在该决定公布后不久，网络音乐行业即有新动向，2021年8月，多家媒体报道称，字节跳动正开发一款独立音乐播放器。

在明确的市场份额数据之外，行业的反应也从另一面佐证了腾讯“生态圈”及其资本动作的市场力量。

庞然大物“腾讯系”是继续膨胀还是赶紧瘦身？

此番减持京东，腾讯给出的理由是，在被投资公司能自行筹集资金的时候，选择退出。

但多家研究机构认为，腾讯此举有着配合反垄断政策的原因，更提示关注后续的减持。东兴证券研究报告认为，腾讯减持京东集团，是“主动梳理内部业务的政策风险，向监管部门释放积极配合反垄断政策的端正态度”。与东兴证券观点接近的还有中信建投证券和光大证券。光大证券更提示，“关注腾讯后续减持其他大型互联网平台公司的可能”。

《中国经济周刊》采访的多位反垄断领域学者、律师大多也认为，配合反垄断监管至少是腾讯减持京东的考虑之一。

“早在2020年底，监管层已释放出信号：反垄断强执法是新常态，将以互联网平台企业为焦点，为防止资本无序扩张提供重要支持。”上海市市场监督管理局反垄断执法专家库成员徐明妍博士对《中国经济周刊》记者说，“我个人理解，腾讯减持京东，甚至主动放弃了与京东的联营关系，是在以实际行动表明：腾讯希望成为资本健康发展的代表。腾讯减持头部电商京东获得舆论的广泛关注，这也是在向市场传递腾讯积极响应反垄断政策和配合反垄断监管的正面信号。”

针对资本动作的罚单频频，有些甚至追溯到10年前

自2020年以来，监管层已经通过多种方式释放出强化反垄断的明确信号。

在2020年12月16日至18日举行的中央经济工作会议上，“强化反垄断和防止资本无序扩张”被确定为2021年要抓好的八大重点任务之一。而市场监管总局在2021年4月对阿里实施“二选一”垄断行为开出创纪录的182.28亿元罚单，更被视为互联网行业反垄断监管加强的标志性事件。

规范互联网巨头的资本动作也已经成为反垄断监管的重点。

2022年1月5日，市场监管总局官方网站公布了19起行政处罚案例，其中9起涉及腾讯，2起涉及阿里。不久前的2021年11月20日，市场监管总局官方网站公布了43起行政处罚案例，其中13起涉及腾讯，12起涉及阿里。这些处罚案例多与投资并购案有关，处罚原因是“未依法申报违法实施经营者集中”。

纵观2021年市场监管总局公布的行政处罚案例，涉及互联网巨头的占比不低，其中包括一些曾经在互联网行业引发巨大关注的交易，有案例甚至追溯到2011年，例如：腾讯投资猎豹移动（2011年）、腾讯投资搜狗（2013年）、阿里投资魅族（2015年）、阿里收购高德（2014年）。

“据我了解，监管部门曾对全行业进行调研，客观上起到了帮助互联网企业重视以及完善反垄断合规的作用。”徐明妍对《中国经济周刊》记者说，“在此背景下，互联网公司开始回顾、评估过去是否存在应报未报的交易。”

2021年2月发布的《国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南》，明确了“涉及协议控制架构的经营者集中，属于经营者集中反垄断审查范围”。涉及协议控制（即VIE，在互联网行业较常见）的交易被明确纳入反垄断监管范围，这也是往年一些交易案被追溯的原因。

“现在公布的处罚案例比较多，还有另外一个原因，就是《反垄断法》在修订，对未依法申报违法实施经营者集中的处罚数额有较大提升，以前顶格处罚50万元，修订后，对没有排除限制竞争的，处罚上限为500万元，对有反竞争效果的，处罚上限是上一年度销售额的10%。”北京知识产权法研究会竞争法专业委员会副主任兼秘书长魏士廪对《中国经济周刊》记者说，“很多企业可能想赶在新法颁布之前，把以前的违法行为了结，就主动把自己原先没有申报的交易案又报到监管部门去了，类似的交易案可能积压量比较大。”

不当第一大股东的投资也要接受监管

相对于阿里，腾讯的投资往往并不追求成为第一大股东，这种风格被一些互联网行业人士称为“只求共生，不求拥有”，但此类投资也已进入监管视野。

市场监管总局官方网站在2022年1月5日公布处罚的腾讯、红杉煜辰投资酒小二交易案即是一例，相关行政处罚决定书称，腾讯和红杉煜辰通过增资和收购股权方式，分别取得酒小二10%和6%股权。根据《股东协议》，腾讯和红杉煜辰对酒小二享有共同控制权。市场监管总局最终判定此交易案为未依法申报违法实施经营者集中，并作出行政处罚。

天眼查APP数据显示，酒小二（广西叫酒网络科技有限公司）第一大股东为自然人黎永新（该公司董事长），持股比例为54%，远高于腾讯和红杉煜辰。

“在股东排名靠后、股权比例不高的情况下，是不是也会触发经营者集中，需要申报、接受监管？这就涉及控制权的问题。”魏士廪对《中国经济周刊》记者说，“主要是看交易之后，能不能对经营者的决策施加一些决定性的影响，这种影响可能通过股权安排，也有可能通过人事安排，也可能是通过章程制度或其他一些方式。交易双方经营体量达到规定门槛，交易后引发控制权变更前，就应该申报。”

“控制权是反垄断法中一个重要概念，并且反垄断中的控制权判断标准和公司法中的控制权判断标准不一样，这一点尤其需要注意。对控制权的判断通常有几个标准，比如，股权比例以及收购方是否获得目标公司一些重大事项的决定权或否决权，包括任命高级管理人员、预算、业务计划、投资和其他与业务有关的重大决策等。在法律实践中，后者颇具技术内涵。”徐明妍对《中国经济周刊》记者说，“控制权于反垄断的意义在哪里呢？若收购方获得了单独控制权，那么目标公司就是收购方的一部分。但若收购方没有获得控制权，或者是和别人分享控制权，且收购方和目标公司在同一相关行业活跃，那就意味着收购方和目标公司仍然是竞争者，他们应当在市场上独立行事。为防止竞争者之间达成并实施垄断协议，收购方和目标公司之间要建立起信息防火墙，防止彼此交换竞争性敏感信息，哪怕是其中一方单方面的、一次性接收到对方的竞争性敏感信息都是危险的。这种信息交换可能导致巨额罚单。这些竞争性敏感信息包括未来的定价信息和策略、市场发展计划、客户信息和合同具体安排等。”

2021年腾讯投资继续加速，比2020年多投93次

据创投数据服务商IT桔子统计，腾讯的对外投资在2021年并未减速，截至 2021 年 12 月 24 日，腾讯在 2021 年的投资事件共有 268 起，比 2020 年的 175 起多了近100起，投资事件数量再创新高。

截至2021年11月15日，腾讯在2021年投资频次最高的5个行业分别是：游戏（64起）、企业服务（52起）、文娱传媒（23起）、本地生活（18起）、医疗健康（17起）。此外，其他互联网巨头在2021年也并未放慢投资脚步，小米投资102起，阿里61起，字节跳动58起，均高于各自2020年投资事件数。

“从法律层面上来说，企业对外投资但凡触发经营者集中申报门槛就必须申报。这个判断包含两个部分：第一是控制权判断；第二是营业额判断。比如，收购方和目标公司在中国的营业额（最终控制人控制的所有公司的总营业额）各自都超过4亿元人民币，在中国合并超过20亿元人民币或者在全球超过100亿元人民币，就必须申报。由反垄断监管部门去判断该交易会不会妨害竞争。通常如果交易不影响竞争，很快会被批准。我们进行全球申报时，感受是中国反垄断监管部门和国外同行相比都是高效的。但是如果交易的确会限制竞争，反垄断监管部门将对交易附加一些条件，结构救济措施如资产剥离，行为救济措施比如要求并购后的经营者承诺像并购前一样继续公平公正地向竞争者提供原材料等。只有少数情形下，反垄断监管部门会认为交易对市场竞争影响太大以至于必须禁止交易。然而， 如果经营者应报未报,将使交易面临不确定性，因为反垄断监管部门可能责令恢复原状。此外，《反垄断法》修改草案进一步显著提高了应报未报的罚款金额，经营者可能面临相当于上一年度集团营业额10%的巨额罚款。从政策层面来说，国家的产业政策也会影响资本对外投资的领域，比如，腾讯开始支持芯片半导体、智能制造等科技行业。”徐明妍对《中国经济周刊》记者说。

可以预计，由互联网巨头大量投资交易案引发的申报，将在客观上对反垄断监管部门的执法效率、执法力量提出更高要求。

回想2010年11月11日，腾讯成立12周年纪念日的晚上，马化腾在发给全体员工的信中，对刚去不久的“3Q大战”仍然心有余悸：“公司成立以来，我们从未遭到如此巨大的安全危机。这段时间，我们一起度过了许多个不眠不休的日日夜夜。当我们回头看这些日日夜夜，也许记住的是劳累，是委屈，是无奈，是深入骨髓的乏力感，但是我想说，再过12年，我们将会对这段日子脱帽致礼。”

在信末，马化腾称将尝试在腾讯未来发展中注入更多开放、分享元素，“因为腾讯的梦想不是让自己变成最强、最大的公司，而是最受人尊重的公司”。

如今12年将过，在“3Q大战”后转向“开放”，凭借资本和流量投出了一个“生态圈”的腾讯，又走到了一个关键路口。上一次腾讯因被舆论质疑垄断而转向，现在面对常态化的反垄断强监管，又会转向何方？在减持京东之后，腾讯会不会继续压缩自己的“生态圈”？

据媒体报道，马化腾在2021年年底的员工大会上表示，未来，腾讯在服务国家和社会的时候，要做到不缺位、做到位、不越位，做好助手、做好连接器。

腾讯的投资还在继续增长，但庞然大物“腾讯系”，是继续膨胀还是瘦身？

栏目主编：张武 文字编辑：董思韵 题图来源：视觉中国 图片编辑：邵竞

来源：作者：中国经济周刊 姚坤 孙庭阳