数汇学院｜外汇掉期中的Tom-Next Rate与外汇保证金交易的隔夜利息

数汇财经APP 03-27 91

前言：

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在开始本篇文章之前，想要和大家先聊一个事件：

2016的4月1，隔夜人民币香港银行同业拆息定价大跌477个基点至-3.725%，拆借负利率意味着，银行之间借人民币不但不需要支付利息，还能得到一些钱。

为什么会出现这样的情况？有一个非常浅显的道理，如果大家对于人民币的预判未来是贬值，而且市场上人民币供过于求，谁都不愿意把预期会贬值的东西砸在自己手中，都希望把手中人民币换成未来会升值的货币。

为什么会谈这个事情，因为这和我们今天要聊的外汇市场的隔夜利率是一个基础性的关系。

从即期外汇交易谈起

外汇的市场品种主要可以分为：即期外汇交易、远期外汇交易、外汇掉期交易、外汇期货交易和外汇期权交易。

在这里面，即期外汇交易是外汇市场最常见、最普通的交易形式、也构成了整个外汇市场汇率的基础。

什么是外汇即期交易?

外汇即期交易（SpotTransaction)是指买卖双方约定于成交后的两个营业日内交割的外汇交易。一般来说，国际外汇市场上两个营业日内交割的交易都视为即期交易。

为什么谈外汇即期交易，主要是让大家知道一下即期交易。

外汇掉期交易Swap Transaction

而外汇掉期交易则主要为了轧平各货币因到期日不同的资金缺口问题，将币种、金额相同，交易方向相反，交割日不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行的交易。

例：瑞士某银行因业务需要需将1亿瑞士法郎兑换成英镑存放于英国的巴克莱银行3个月，为达到保值目的，瑞士这家银行将：

CHF/GBP ( Spot ), 同时GBP/CHF ( 3个月远期)

上面的例子中是即期对远期的外汇掉期交易（Spot Against Forward ），除此以外按交割日不同对掉期交易进行划分，还有即期对即期的掉期交易和远期对远期的掉期交易。

其中，即期对即期的掉期交易，是目前银行为处理在即期交割日之前资金缺口所普遍采用的方法。

主要也有两种：

O/N（Over-Night）：从交易日起，到次一营业日止的换汇交易。

T/N（Tom-Next）：从交易日后的次一营业日起，到次二营业日止的换汇交易。

掉期交易有两个交割日期

（1）第一个交割日称为近期（Near Date），即比较靠近换汇交易交易日的那个交割日。

（2）第二个交割日称为远期（Far Date），即离交易日比较远的那个交割日。

换汇交易在两个不同交割日对被报价币的一买一卖，就产生了被报价币的买卖差价。这个买卖差价称为换汇汇率或掉期率（Swap Rate or Swap Point）。

第一个数字S/B：表示报价银行愿意近期卖出被报价币、远期买入被报价币的买卖差价。S/B (报价者Sell Near Date / Buy Far Date的价格) = Far Date买入价 — Near Date 卖出价。简写为：S/B = B - S

第二个数字B/S：表示报价银行愿意近期买入被报价币、远期卖出被报价币的买卖差价。B/S (报价者Buy Near Date/Sell Far Date的价格) = Far Date卖出价 — Near Date 买入价（ B/S= S - B ）

例: USD/CHF Swap Point 16/18

T/N（Tom-Next）的报价

换汇汇率的报价也采用双向报价方式

升水：当某货币在外汇市场上的远期汇价高于即期汇率时，称为升水（Premium）；

贴水：当某货币在外汇市场上的远期汇价低于即期汇率时，称为贴水（Discount）；

两种货币的远期汇率究竟是升水还是贴水，其主要决定因素为该两种货币的利率水平。

通常利率高的国家的货币相对于利率低的国家的货币呈远期贴水；相反，利率低的国家的货币相对于利率高的国家的货币则是远期升水。

因此，如果报价中出现前面的点数大于后面的点数，例如135／125，则表示基准货币贴水，报价货币升水，远期汇率应从即期汇率中减掉；如果后面的数字较大，如125／135则表示基准货币升水，报价货币贴水，应与即期汇率相加。

外汇保证金的隔夜利息

外汇保证金交易是没有实质性交割的，零售市场的隔夜利息的计算是基于外汇掉期交易里面的即期对即期掉期交易，并且采用的是T/N（Tom-Next），而不是O/N（Over-Night）。

那么隔夜利息是怎么计算的呢？

零售市场交易商的通常要考虑的主要是：银行间的T/N利率、交易商的结算时间的报价，当然交易商结算时间的报价通常会考虑LP的报价，以及交易商在T/N利率上的加点。

一般来说，考虑到风险控制和交易商的成本问题，交易商给到客户的持仓成本利率会比银行间的T/N 要高一点。

如果持仓成本是直接金额 :

当日欧元美元的卖出和买入隔夜利息报价为：0.64/-1.800,

那么表示：当您的持仓头寸为卖出1手欧元美元，那您的交易账户将会获得$0.64美元当您的持仓头寸为买入1手欧元美元，那您的交易账户将需支付$1.80美元

如果持仓成本是利率形式：

GBP/USD多仓的隔夜为0.42%，空仓的隔夜为：-0.88%

假设周一买入3手GBP/USD, 市场价是:1.7718/1.7722,持仓过夜至周二,那么持有英镑的客户会赚取利息。

计算方式如下: 0.42%/360x10000x3手x1.7722x1天=$0.62 也就是年利息平均到天*对应的账户资金*手数*买（卖）价*计息天数。

大部分交易商在给利率和点数的时候，会有一个正负，需要说明的是这里的正负并不是我们所理解的收付利息，而是上文我们所提到的升水和贴水，升水为正，贴水为负。

周三的3倍利率

世界各地的大多数银行都在星期六及星期日暂停营业，因此这两天不计算外汇交易的持仓过夜利息，但大部分银行仍然计算这两天的利息。因此，就如前面所说的，头寸未在同一天被结清，这笔交易就将被延期，每延期一天，客户将赚取或支付一天的延期费。基于这个原因，外汇市场上将在星期三过夜的仓位计算三天的利息，所以在星期三持仓过夜，利息一般是在星期二持仓过夜的三倍。

为什么是周三

主要是由于依照国际惯例，外汇即期交易在2个交易日后结算。这也是使用T/N（Tom-Next）的原因。

周一：1天隔夜利息。周一交易，周三结算，周一持仓到周二，结算日为周三到周四，所以要支付/收取1天利息。

周二：1天隔夜利息。周二持仓到周三，结算日为周四到周五，所以要支付/收取1天利息。

周三：3天隔夜利息。周三持仓到周四，结算日为周五到下周一，所以要支付/收取3天利息

周四：1天隔夜利息。周四持仓到周五，结算日为下周一到下周二，所以要支付/收取1天利息。

周五：1天隔夜利息。周五持仓到下周一，结算日为周二到周三，所以只要支付/收取1天利息。

要注意的是有些经纪商针对某些货币对的隔夜利息是周四算三天利息的，同时，也有些交易商也不会在周三到周四收取三倍利息。

多空仓都付息情况

目前外汇市场的交易商，基本上多空客户都要支付利息，主要原因在于：大部分货币都处于零利率或低利率状态，货币对之间的利率差很低。

另外，交易商也会在T/N（Tom-Next）上加一些成本息差，成本息差主要看各交易的情况，有的2%，也有0.5%的，这就导致很多原本在客户可收息的情况下加上这部分成本后发生了转向，导致客户不管多仓还是空仓，都需要付息。

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