所有投资决策都是基于增量现金流(incremental cash flow)而不是会计收入(accounting income)的，所以要从企业利润推导计算各时期的自由现金流，其过程类似权益里自由现金流的计算。

此处需要注意增量现金流的定义，即发生投资决策后带来的未来现金流量改变的部分，比如在扩张项目中，项目带来的新增现金流入;在替代项目中，旧项目原有现金流与新项目现金流之间的差额，即现金流变化量。有以下几点需要注意。

√沉没成本(sunk cost)：无论是否实施该项目均无法收回的成本，在资本预算的自由现金流计算中不考虑，比如市场调研的费用。考试时考题可能会直接问到广告费用是否要算入增量现金流，是否会影响项目净现值等。

√外部效应(externalities)：指因为新投资项目对已有现金流产生的影响，需要考虑在资本预算的自由现金流计算中。比如新产品的推出使得现有产品的销量减少，故会影响现有自由现金流，从而影响到公司对投资决策的判断。

外部效应的经典案例是可口可乐公司。在健怡可乐产品推出后，原有可乐产品销量受到大幅影响，故健怡可乐项目给公司整体自由现金流带来的增幅会比预期的低。在计算增量现金流时需要考虑到减少的这部分的影响。

√机会成本(opportunity costs)：常见的项目包括将自有厂房改建成车间来生产产品，其机会成本是如果不执行改建，利用这个厂房创造价值的次优选择，比如可以租出去收取租金。这部分租金收入需要考虑在机会成本中。

√现金流的时间(timing)：因为现金有时间价值，故现金流发生的时间会影响到NPV的计算。

√税后基础(after-tax basis)：评估项目要以税后收入为基础计算，因为税收并不会为股东创造价值。

√融资成本(financing cost)：增量现金流中并不考虑融资成本，而在要求回报率中体现，如WACC里包含了负债的融资成本，体现在将未来增量现金流折现的分母中。

学CFA，就来好睿教育。