第一章 行业概况1.1 简介

移动互联网代表着互联网发展的新时代，它将移动通信技术与互联网无缝集成，为用户提供了随时随地访问网络的能力。通过手机、平板电脑等移动终端设备，用户不仅能够在移动状态下获取信息，还能享受到丰富多样的网络服务，包括商务、娱乐等。这种技术的融合不仅继承了移动通信的便捷性，也融入了互联网的开放性、分享精神和互动特性，形成了一个全新的、全国性的宽带IP技术核心网络。

图 移动互联网结构

资料来源：资产信息网 千际投行 百度百科

移动互联网的应用范围极为广泛，人们可以通过移动设备浏览新闻、进行在线搜索、参与社交网络、享受移动游戏、观看视频、阅读电子书、下载音乐等。这些应用不仅极大地丰富了人们的日常生活，也推动了新的商业模式和服务模式的创新。移动环境下的网页浏览、文件下载、位置服务、在线游戏和视频观看成为了主流应用，这反映了移动互联网在满足用户需求方面的强大能力。

随着移动互联网技术的不断发展和应用的日益丰富，这一领域已经成为全球资本市场的焦点，吸引了大量的投资，包括天使投资等。市场咨询机构和专家普遍认为，移动互联网将是未来十年内最具创新活力和市场潜力的新兴产业。

整体而言，移动互联网不仅是PC互联网的延伸，更是移动通信和互联网融合的必然产物，它的发展改变了人们的生活方式，推动了信息技术和通信技术的创新，同时也为全球经济的发展注入了新的活力。随着技术的进步和用户需求的不断提高，移动互联网的未来将更加广阔，潜力无限。

1.2 发展历程

中国移动互联网行业的发展经历了快速的变革与成长，紧跟着移动通信技术的升级和普及。特别是自2009年国家开始大规模部署3G移动通信网络，紧接着在2014年又启动了4G移动通信网络的大规模部署，中国移动互联网行业迎来了前所未有的发展机遇。

3G网络的推广标志着移动互联网初步形成，人们开始享受到移动网络带来的便利，比如随时随地上网浏览信息、发送电子邮件等。然而，正是4G网络的普及，真正开启了移动互联网服务模式和商业模式的大规模创新与发展。4G网络的高速特性，使得视频通话、高清视频流媒体播放、移动游戏等应用成为可能，极大地丰富了移动互联网的内容和形式，同时也促进了新兴服务模式如移动支付、在线直播等的快速发展。

这两次关键的网络升级换代，不仅提高了网络的覆盖范围和传输速度，更重要的是推动了用户结构的不断优化。随着更多的人开始使用智能手机和移动互联网服务，用户基数迅速扩大，形成了庞大的移动互联网用户群体。这为移动互联网应用的普及和发展提供了坚实的基础，也促进了移动互联网经济的蓬勃发展。

伴随着用户数量的增加，移动互联网应用的类型和数量也呈爆炸式增长。从基本的通信、社交网络服务到在线教育、远程医疗、电子商务等，移动互联网应用已经渗透到人们生活的方方面面，极大地改变了人们的生活方式和消费习惯。

中国移动互联网行业的发展受益于移动通信技术的进步和网络基础设施的完善，经历了从初步发展到快速成长的过程。随着5G等更高速度、更大容量的网络技术的推出和应用，预计中国移动互联网行业将迈向更加广阔的发展前景。

1.3 发展现状

中国移动互联网行业在近年来持续发展，展现出多方面的变化和趋势。流量的稳步增长是这一行业发展的明显特征之一，全年增速保持在2.0%以上，这一增长率虽然不及前几年的高速增长，但考虑到市场的成熟程度，这样的增速仍显示出行业的底蕴和潜力。

来源：资产信息网 千际投行 QuestMobile

在用户群体方面，数据显示年轻群体和银发群体成为移动互联网的增量主力。这一变化反映了移动互联网覆盖的广泛性和多样性，不同年龄层的用户都能在移动互联网中找到符合自己需求的内容和服务。同时，用户群体向一线、新一线及二线城市的聚集也成为一个明显趋势。这可能与这些城市经济发展水平较高、网络基础设施更完善有关，用户能够享受到更优质的网络服务，从而吸引了更多的移动互联网用户。

来源：资产信息网 千际投行 QuestMobile

然而，用户网络使用粘性较去年同期有所下滑，月人均使用时长减少了11.4小时。这一变化可能与用户对内容质量的要求提高、移动互联网服务的多样化以及用户注意力分散等因素有关。用户对移动互联网内容和服务的选择更为挑剔，不再是单纯追求时间上的投入，而是更加注重体验的质量和效率。

来源：资产信息网 千际投行 QuestMobile

我们认为，中国移动互联网行业虽然面临一定的挑战，如用户使用时间的下滑，但整体发展态势仍然稳健。随着技术的不断进步和内容服务的日益丰富，以及对年轻和银发群体等新增用户群体的吸引，行业未来的发展空间依然广阔。此外，城市用户群体的增长也为移动互联网企业提供了新的市场机会和发展方向。面对用户需求的多样化和市场环境的变化，移动互联网行业需要不断创新和调整策略，以维持持续健康的发展态势。

第二章 产业链、商业模式及政策监管2.1 产业链

移动互联网涉及医疗、旅游、文化、自媒体、餐饮、打车APP、电影院线、汽车租赁等众多行业。

图 5G产业链

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

目前来说，移动互联网的市场业务体系主要包括三大类：移动通信业务的互联网化、互联网业务的移动化和基于移动互联网进行业务创新。

图 移动互联网市场业务体系

资料来源：资产信息网 千际投行 前瞻产业研究院

2.2 商业模式

从移动互联网+中国生鲜电商的商业模式来看，主要有以下四种模式：

资料来源：资产信息网 千际投行 Mob研究院

从移动互联网+中国医药电商的商业模式来看，主要有以下两种模式：

资料来源：资产信息网 千际投行 Mob研究院

从移动互联网+租车的商业模式来看，租车平台将布局汽车维修、销售、配件、OTA产品等全产业业务。

资料来源：资产信息网 千际投行 Mob研究院

从移动互联网+母婴行业的商业模式来看，业务模式主要集中在母婴电商、母婴社区、母婴护理、母婴平台、智能母婴等方面。

图 智能母婴服务模式

资料来源：资产信息网 千际投行 Mob研究院

2.3 技术发展

在中国移动互联网行业，技术发展和升级不仅是推动创新的核心，也是整个行业进步的关键驱动力。其中，芯片技术、语音识别技术、以及近场通信（NFC）技术的进步，特别值得关注。

芯片技术在移动智能终端的制造中占据了举足轻重的地位。中国在这一领域的发展尤为迅速，不仅拥有强大的生产能力，而且还是全球半数以上手机的制造基地。这种产能的优势，加上电子产业的蓬勃发展，为应用处理器市场带来了前所未有的发展机遇。语音识别技术的进步，则在人机交互领域显示出其强大的潜力。随着技术的不断成熟，语音识别不仅使得设备操作变得更加便捷，也在逐步成为主流的感知手段。特别是在多语言识别和机器翻译方面的突破，极大地促进了无障碍交流，突破了语言的界限。

近场通信技术（NFC）的发展，预示着短距离通信的新趋势。NFC技术使得电子设备之间可以在非接触的情况下完成数据交换，这不仅简化了无线网络的设置过程，也为蓝牙和蜂窝网络等的连接提供了便利。更为重要的是，NFC技术的应用前景广泛，尤其在移动支付、互联网信息访问及网络内通信等方面，用户可以基于NFC功能跨越时间和空间限制，实现即时的交易和沟通。

iFinD数据显示，移动互联网服务板块中共有37家上市公司。其中，专利授权数量前3名的公司分别是掌阅科技、聚力文化、梦网科技，所对应的专利授权数量分别为473件、360件、286件。

图 移动互联网板块部分上市公司专利数量合计

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

我们认为，这些技术的发展不仅推动了移动互联网行业的创新，也为用户带来了更为丰富和便捷的服务体验。随着技术的不断进步，我们可以期待中国移动互联网行业将迎来更加广阔的发展空间和无限的可能性。

2.4 政策和监管

在中国移动互联网行业，政策监管框架构建在多个政府部门与行业组织的共同努力之上，确保行业的健康发展和创新，同时保障用户权益和信息安全。工业和信息化部（工信部）作为行业的行政主管部门，负责制定互联网信息服务的产业政策、标准、规划，并进行宏观调控。工信部不仅把握互联网信息服务内容的总体方向，还指导下属的通信管理局在地方层面实施监督管理职能。

国家互联网信息办公室（网信办）则负责互联网信息传播的监管，包括落实政策、推动法制建设、加强内容管理以及审批和监管网络新闻等业务。网信办还负责网络游戏、网络视听和网络出版等领域的业务规划和监管，确保网络文化领域的健康发展。

除了工信部和网信办，公安部、科技部、财政部、国家税务总局、国家市场监督管理局、国家版权局和信息产业部等部门也参与到移动互联网行业的监管中，涵盖了数据安全、税务、市场监管、版权保护等多个方面。

互联网行业的自律组织，如中国互联网协会和中国软件行业协会，也发挥着不可或缺的作用。这些组织通过制订行业规范和自律公约，协调会员间的关系，促进沟通与协作，维护行业和用户的整体利益。

在政策层面，近年来中国密集发布了一系列政策文件，如《关于开展App违法违规收集使用个人信息专项治理的公告》、《网络安全法》、《移动互联网应用程序信息服务管理规定》等，旨在加强对移动互联网行业的规范和引导。特别是在经济向高质量发展转型的背景下，政策越来越注重促进科技创新、拓展新业态和内需。例如，针对生成式人工智能的政策不仅提供鼓励和支持，还着手完善监督体系，以确保技术发展的同时，社会和用户利益得到保护。

来源：资产信息网 千际投行

我们认为，中国移动互联网行业的政策监管体系是一个涉及多个政府部门和行业组织、覆盖广泛监管内容的复杂体系。这一体系不仅促进了行业的健康发展，也为企业提供了清晰的政策导向，帮助他们在快速变化的市场环境中寻找发展机遇。

第三章 财务、风险及竞争分析3.1 财务分析和估值方法

在分析移动互联网企业的财务状况时，构建一个全面的分析框架是至关重要的。这个框架应当能够覆盖企业的主要财务维度，从而为投资者、管理者及其他利益相关者提供清晰的财务健康快照。

首先，重点关注企业的收入结构，包括主营业务收入和其他收入来源。这有助于理解企业的盈利能力及其收入的多样性与稳定性。紧接着，评估企业的成本和费用管理，尤其是直接成本、营销支出和研发投入，这些都直接影响了企业的毛利率和净利率。

资产负债表的分析则揭示了企业的资本结构和财务稳健性。特别是对现金流量的关注，包括经营活动、投资活动和融资活动产生的现金流，这不仅反映了企业的偿债能力，也是其持续经营和扩展能力的关键指标。此外，考量企业的短期和长期负债情况，以及其资产质量，可以评估企业的财务风险水平。

对于移动互联网企业而言，还需特别关注研发投入和技术创新的财务影响。由于这类企业的发展依赖于技术进步和市场创新，因此研发支出不仅是成本，也是未来收入增长的重要驱动。同时，用户基数增长、活跃度和用户留存率等非财务指标，虽然不直接体现在财务报表中，但对评估企业的市场地位和成长潜力至关重要。

在此基础上，综合运用财务比率分析，如流动比率、资产负债率、毛利率和净利率等，可以更精确地评估企业的财务健康状况。通过这些比率分析，投资者和管理者可以获得企业财务状况的快速、全面理解，进而做出更加明智的决策。

最后，考虑到移动互联网行业的快速变化和高度竞争性，定期的财务分析和预测对于把握行业趋势和企业发展机遇至关重要。这要求企业不仅要关注当前的财务表现，还要通过战略规划和市场分析，预见未来的财务趋势，以便在激烈的市场竞争中保持领先。

图 移动互联网指数 875021.TI (HK) 财务数据

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 移动互联网指数 875021.TI (HK) 市场表现

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 移动互联网指数 875021.TI (HK) 市盈率

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 移动互联网指数 875021.TI (HK) 市净率

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 成分股成分股 TOP10 价值分析比较

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

移动互联网行业参与企业的估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

3.2 驱动因素

中国移动互联网行业的飞速发展受到多种因素的共同驱动。首先，智能手机的普及和移动网络技术的不断升级，如从3G到4G再到5G，极大地提高了移动互联网的接入速度和质量，为用户提供了更加流畅和丰富的在线体验。这种技术进步不仅使得移动设备成为人们日常生活中不可或缺的一部分，也为移动应用和服务的创新提供了技术基础。

其次，中国庞大的互联网用户基础为移动互联网行业的发展提供了巨大的市场空间。随着人口红利的持续释放和消费能力的逐步提升，移动互联网服务，尤其是电商、支付、社交网络、在线娱乐等领域，获得了迅猛增长。同时，移动互联网在提高生活便利性、丰富娱乐方式以及满足个性化需求方面的能力，也进一步吸引了更多用户的加入。

再者，政府对于移动互联网行业的积极支持和政策引导也是重要因素。通过出台一系列政策和措施，如加强网络基础设施建设、鼓励创新创业、保护知识产权等，政府为移动互联网行业的健康发展创造了良好的外部环境。特别是在推动数字经济发展和信息化建设方面，政府的策略有效促进了移动互联网技术和应用的广泛应用。

此外，移动互联网企业的创新能力和战略布局同样关键。许多领先的移动互联网公司通过不断的技术创新和市场拓展，推出了一系列符合用户需求的新产品和服务，加速了行业的整体进步。同时，企业之间的竞争也推动了服务质量的提升和用户体验的优化。

最后，消费者行为的变化也在驱动着移动互联网行业的发展。随着消费者对于便捷、高效、个性化服务需求的增加，移动互联网以其天然的移动性和灵活性，成为满足这些需求的理想平台。用户对于新技术和新应用的接受度不断提高，为移动互联网行业的创新和发展提供了持续动力。

以上这些因素共同作用，驱动着中国移动互联网行业的快速发展，并将继续推动这一行业向前发展，不断创造新的增长点和机会。

3.3 风险分析

中国移动互联网行业在经历了快速增长之后，也面临着一系列挑战和风险。

图 常见风险因子

来源：资产信息网 千际投行

首先，市场竞争的加剧成为企业不得不面对的重大问题。随着市场逐渐饱和，新进入者和现有企业之间的竞争变得越来越激烈。这种竞争不仅体现在用户获取上，还涉及到技术创新、服务质量、用户体验等多个层面。企业为了保持竞争优势，不得不增加投入，这可能会压缩利润空间，对企业的长期发展构成挑战。

其次，政策和法规的变化也是一个不可忽视的风险因素。中国移动互联网行业的发展受到政府政策的密切监管，从内容审核到用户数据保护，各种政策的调整都可能对企业的运营模式产生影响。特别是近年来，随着对个人隐私保护和网络安全的重视程度不断提高，相关法律法规的变化可能会带来运营成本的增加，甚至改变行业的竞争格局。

再者，技术的快速变化也带来了挑战。移动互联网行业的发展高度依赖于技术进步，如5G、人工智能等新技术的应用为行业带来了新的发展机遇。然而，这也要求企业必须持续投入研发，以保持技术创新的领先地位。对于一些小型企业和创业公司来说，这种高额的研发投入可能是一个沉重的负担。

此外，用户行为的变化也是一个重要风险。随着用户对移动互联网服务的需求越来越成熟和多样化，企业需要不断调整和优化自己的产品和服务来满足用户需求。用户忠诚度的下降和用户需求的快速变化可能会对企业的稳定发展带来影响。

最后，国际竞争和地缘政治风险也不容忽视。随着中国移动互联网企业加速“走出去”的步伐，如何在全球范围内应对和适应不同市场的竞争环境，以及如何应对国际政治经济形势的变化，都是企业需要面临的挑战。

3.4 竞争分析

中国移动互联网行业的竞争状况可以通过波特五力模型进行分析，该模型包括行业内竞争者的竞争程度、潜在的新进入者威胁、替代品或服务的威胁、买方议价能力和供应商议价能力五个方面。

首先，行业内的竞争程度非常激烈。随着移动互联网技术的成熟和用户规模的扩大，市场上出现了大量的应用和服务，从社交媒体、电子商务到在线娱乐等各个领域都有大量企业参与竞争，包括腾讯、阿里巴巴、字节跳动等大型互联网公司，它们在市场上占据了较高的份额，但仍面临着来自中小企业的挑战。

其次，潜在新进入者的威胁相对较低。虽然移动互联网行业的进入门槛相比传统行业较低，但要在激烈的市场竞争中获得一席之地，新企业需要巨大的资本投入、强大的技术支持和市场营销能力。此外，已经在市场上占有一定位置的企业通常具有较强的品牌影响力和用户黏性，这为新进入者带来了较大挑战。

再来，替代品或服务的威胁中等。随着技术的不断创新，总会有新的应用和服务出现，这些可能成为现有移动互联网服务的替代品。然而，由于用户习惯和服务生态系统的建立，用户转向替代品的成本相对较高，因此替代品对现有企业构成的直接威胁有限。

买方议价能力在这个行业中相对较强。用户对于移动互联网服务的需求多样化，他们对价格、服务质量和用户体验有更高的期待。这使得企业必须不断优化产品和服务以满足用户需求，否则很容易被用户抛弃，转而选择其他竞争对手。

最后，供应商议价能力在移动互联网行业中的作用相对较小。虽然对于一些特定服务，如云计算、大数据分析等，供应商的议价能力较强，但考虑到行业内众多服务提供商的存在，企业通常能够通过谈判获取较为合理的价格和服务。

3.5 重要参与企业

中国移动互联网行业的发展呈现出独特的竞争格局，其中几家主要参与企业以其创新的商业模式和强大的市场影响力成为行业的领头羊。拼多多、网易、腾讯、快手、美团、阿里巴巴和京东，这些公司不仅在国内市场有着广泛的用户基础，也在海外市场逐步扩大影响力。

拼多多以其独特的社交电商模式和对消费分级趋势的深刻理解，实现了远超行业平均水平的增速，尤其是在性价比优势明显的产品上表现突出。其海外业务Temu同样保持高速增长，成为公司的第二增长曲线。网易凭借强劲的手游业务和新游戏的成功上线，持续推动游戏业务增长，同时，其游戏在海外市场的测试表现也为公司未来的国际扩张提供了可能。

腾讯在国内游戏市场因新游发布而回暖，预计将保持稳健增长态势，同时，视频号的变现潜力和高质量增长战略的稳步推进，为公司带来了新的增长点。快手作为短视频和直播平台，不仅在广告领域保持增长，其电商业务也实现了高速发展，成为增收的新动力。

美团作为综合生活服务平台，其核心业务持续复苏，毛利率改善，尤其是到店酒旅业务复苏强劲。面对竞争加剧，美团表示将加大市场投入以巩固市场地位。阿里巴巴的国内业务在逐步复苏，海外业务成为重要的增长驱动之一，同时，公司也在积极优化新业务，注重资本回报率。

京东在零售领域虽然表现略显疲软，但其核心优势品类的市场地位稳固。公司的第三方商家生态稳步推进，长期看来，第三方商家的贡献占比有望超过自营。这些企业不仅在移动互联网行业内部形成了强有力的竞争态势，也在全球范围内推动了中国移动互联网行业的发展和创新。

第四章 未来展望

展望中国移动互联网行业的未来，我们可以预见一个以5G和物联网技术为核心的全新时代即将到来。随着5G技术的进一步落地，不仅人与人之间的连接将变得更加紧密，人与机、机与机之间的连接也将实现质的飞跃。这将为智慧工厂、自动驾驶、远程医疗等多个领域的发展提供坚实的技术基础。同时，5G的发展还将推动数字与实体经济的深度融合，为虚拟现实等产业带来新的增长点。

在政策的支持下，我国的数据资源应用将迎来全面的提升。数据交易市场的扩大和数据产权规范的建立将使得数据资源的获取和利用变得前所未有的便捷和高效。此外，网络安全和个人信息保护的强化也将为移动互联网行业的健康发展提供重要保障。

Web3.0和卫星通信技术的发展预示着移动互联网的应用范围将进一步扩大，区块链等技术的应用将赋能实体经济，而低轨卫星网络的建设将实现更广泛的通信覆盖。

最后，随着基础设施的不断完善和技术的进一步发展，移动平台企业将迎来新的发展机遇。工业互联网平台、生成式人工智能平台等新兴力量的涌现，将为平台经济带来新的动力和红利，推动中国移动互联网行业迈向更加广阔的未来。

作者：千际投行

封面：AI 生成