德鲁克老先生曾告诫我们，“对所有的企业来讲，我们都应该记住的最重要的一点就是：结果只存在于企业的外部。商业经营的目标是让顾客满意；医院的目标是治愈病人；学校的目标是使学生学到一些在10年后参与的工作中能使用到的知识。而在企业的内部，只有成本。”德鲁克老先生对于企业的目的给出的唯一答案就是“创造顾客”，要了解企业就要了解企业的外部。

也就是说，企业是由外界进行定义的：对企业的分析，应该从企业的外部着手；将企业放到社会经济生态系统中进行定义，我们才能得出相对靠谱的结论。

于是在对企业的研究与分析过程中，我越来越觉得：对企业的研究，就如同我们小时候玩的一种游戏——“拼图游戏”：我们一点一滴地积累起关于企业的各种知识，然后按照一定的框架拼凑出企业的形状，力图得出其在社会经济生态系统中的大概位置。我查了查自己写的年度计划，形成这一想法的时间大概是2013年。在2014年某一期的《财富》（中文版）杂志上，我看见有一篇记者的文章说，当时华尔街的企业分析师也流行拼图游戏这个理论时，我笑着和我的同事说，看来英雄所见略同啊。

之后的时间里，我一直在扩充自己的知识体系，扩充自己对社会经济生态体系的研究，一直在不断提升自己玩这一游戏的能力，一直在力图使自己对企业与行业的拼图更到位，更靠谱，用上周的话来说，就是试图使自己的逻辑框架与世界的运行规律更加契合，让自己对于世界的理解与世界的实际运行更加契合，从而自己对未来世界的理解更加正确。

但遗憾的是，在过去的几年里，虽然我一直在进行专题阅读，一直在进行部分企业与行业的拼图游戏，可是我没有输出，没有将我的工作文档化、记录化，只是在当时，我对这个行业，对这个企业有了相对不错的认识，但是随着时间的推移，由于这些认识没有形成文档，没有记录，以至于当我现在想重新翻看时，我觉得自己对于这些行业与企业依然是白纸一张，如果要全面分析，似乎都要重新开始一遍了。所以当我在雪球上看到其他人撰写的企业分析、行业分析时，我觉得自己在过去的几年里犯了严重的错误，没有积累简直是巨大的浪费，以至于现在想写点什么都没有素材，而且没有输出导致思考也不全面，很难做到极度求真。因而，从2020年开始，我要将自己的工作成果显性化，文档化，全面输出，让其他人来帮我挑出自己思考的问题与局限。

那下面以我正在进行的物联网专题来介绍如何进行企业研究的“拼图游戏”。为什么要进行物联网专题的研究呢？因为在项立刚的《5G时代》一书中，明确地提出物联网将是5G时代的最大应用之一，因为世界将迎来万物互联。既然是最大应用之一，那一定有着机会。新的领域，才有新的可能；新的领域，才是混乱的领域，才有上升的台阶；新的领域，把握好机会，才能拥有财富的源泉。于是我计划在基因治疗研究有所成果之后（这一成果就是BBI生命科学的价值分析），重点研究一下物联网这一领域。事实上，就最近阅读的材料来看，虽然万物互联是未来的发展趋势，但公用事业的物联网、车联网与产业互联网才是未来一段时间的重点。

我将企业研究的“拼图游戏”分成两个层面的工作，一个层面是学习或者阅读层面，另一个层面是思考层面。

首先，让我们来看看学习或阅读层面的工作：

第一步，建立知识背景

我建立知识背景的方法是专题阅读（专题阅读的方法见以前写的文章）：一方面从网上开始搜集与物联网相关的网页、网站与报告；另一方面，也是目前的主要工作，搜集我所能搜集到的所有关于物联网的书籍。目前搜集到的书籍有：《物联网技术》、《中国物联网发展报告》、《物联网+不容错过的商业与职业机遇》、《物联网产业组织研究》、《自动化技术导论》、《图解传感器与仪表应用》、《工业仪表操作与维护》。书籍与网页比，虽然知识相对比较陈旧，但是好处是它们的知识框架成体系，便于你建立行业的整体架构。通过书籍的阅读，我大概知道了物联网核心是三个层面：感知层、网络层与应用层。（物联网专题研究的成果在以后我也会全面输出）

第二步，确定相关企业

在完成建立知识背景的工作后，也可以在这一项工作进行中，确定这一领域所涉及的企业。由于在过去的十年里，我每年都在阅读深沪港上市公司的年报及招股说明书，并将所有的企业按照产品与行业进行了分类。这项工作对于我来说，不是一件很难的事情。物联网企业根据上面的三个层面，也可以分为三类：感知层（传感器、RFID、通信模块的生产企业、仪表），网络层（网络设备的制造商、服务商），应用层（公用事业、车联网）。

第三步，企业年报及招股说明书阅读

完成相关企业的确定，那就从头开始阅读企业的年报，从微观角度来理解行业的变迁与企业的发展，来辨析同一领域的企业的发展思路，发展方向，找出单一领域中值得关注的企业。对于企业年报阅读时遇到的行业知识漏洞问题，可以对这一知识漏洞开展专题研究予以补漏。

第四步，处理企业的财务数据

挑出值得关注的企业后，就开始下载企业的财务数据，并对企业的财务数据进行处理：损益表，剔除企业调整利润的方式方法，比如投资收益，政府补贴等等；资产负债表，将银行理财产品、应收票据打折后归入到现金及等价物，在建工程与固定资产余额二者合一并分析比例，以判断未来的增长可能性；现金流量表，将自由现金流、股息及分红等处理出来。财务数据的处理，根据投资者自己的需求予以调整，形成自己的处理风格。

第二个方面，是思考层面的工作。

其清单如下：

1、行业层面

（1）行业是什么行业？（周期/非周期，消费/工业品/公用事业/医药）

（2）行业是不是主航道生意，还是主航道受益的生意，还是将被抑制的生意，还是将被颠覆的生意？

（3）技术上有没有颠覆性技术出现？

（4）行业的竞争格局怎样？（垄断，完全竞争，寡头竞争）

2、客户层面

（1）下游客户是谁？

（2）下游的规模如何？

（3）下游企业的财务基础如何？

（4）下游企业与本行业的企业关系如何？

3、供应商层面

（1）上游是谁？

（2）供应商的格局如何？

（3）供应商与本行业的企业关系如何？

4、竞争对手层面

（1）竞争对手有谁？

（2）各自的竞争优势是什么？

5、管理层层面

（1）企业家精神如何？

（2）公司管理层的专业素质如何？

（3）公司的执行力如何？

6、企业经营层面

（1）企业经营的真实性如何？

（2）企业的成长性如何？

（3）企业的资产负债表有没有问题？

（4）企业的经营水平如何，与过去，与竞争对手？

（5）企业的研发投入与产出水平如何？

这就是我目前研究企业与行业的拼图方法，进化到这样的水平，花了好几年，看起来还是比较粗浅。希望以后随着输出的增加，能不断提升自己拼图的能力，不断提升自己的分析判断能力，争取让自己的逻辑框架与世界的运行规律更加契合，让自己对于世界的理解与世界的实际运行更加契合，从而自己对未来世界的理解更加正确。

毕竟投资下注的核心是你的逻辑，交易的也是你的逻辑与判断。你想得越对，你才能做得越对。