作者 | 李白水2021

数据支持 | 勾股大数据（）

高端护肤品是我们长期看好的赛道，主要投资逻辑在于通胀/资产再通胀趋势不可逆转，贫富差距将持续加大。同时，新兴国家和地区（特别是中国）中产扩大，消费升级趋势明显，对高端护肤品需求不断增长。

根据最近“6.18”数据，雅诗兰黛天猫旗舰店在整体美妆板块排名第一，子品牌La Mer（海蓝之谜）在高端护肤品排名第一，Jo Malone在香水板块排名第一。

下面一起来深挖一下雅诗兰黛的财报：

营收39.4亿美元，超过市场平均预期的37.5亿美元，同比增长62%。高增速主要由于去年疫情影响，基数低。

目前德尔塔毒株仍然大肆蔓延，对雅诗兰黛经营产生持续影响（欧洲、拉美等）。不过相对于去年，公司经营数据已有明显改善。管理层表示美国和中国对经营复苏贡献显著，特别是中国海南以及韩国。全球线上购物占总营收比重相较19财年已翻倍（具体占比暂未披露，据电话会议，美国本土线上占比为40%左右），并保持快速发展。

毛利率方面Q2恢复到74.9%，同比提升很大，但相较于前几年的数据，这个数值随着疫情的恢复，仍有进一步提升的空间。运营成本方面比去年同期提升23%，显著低于营收增速，经营大体向好。其中营销成本占据大头，整体营销和综合管理成本同比提升39%。经营利润率5.9%，相较于往年15%左右仍有较大差距。

凭借强大的产品力和营销渠道，经营利润率回到疫情前水平概率较大。能否进一步提升需要看新产品研发，定价权和渠道议价权等方面。

产品方面，分为护肤、彩妆和其他。从过往数据来看，护肤品销售占比有提升的趋势，主要拉动力为雅诗兰黛以及海蓝之谜等两个品牌，对中高端市场的强力渗透。

据Q2财报，由于疫情复苏，彩妆和香水等产品增速较快，护肤品仍然占绝对大头，占比超60%，主要受益于高端护肤品海蓝之谜的强劲销售。护肤品经营利润率24.6%，其他产品线均出现不同程度的亏损。

Q2北美占营收24.4%，欧洲中东和非洲占42.4%，亚太占33.2%。北美占比进一步下降，亚太占比有提升趋势。据管理层电话会议，中国、韩国增速迅猛。

总体来看，雅诗兰黛经营状况向好，展望受益于文章开头分析的逻辑，未来的发展依旧具备前景。截止周四收盘，对应P/E42倍，参照历史估值趋势，属于合理偏低的情况。

前瞻重点

海蓝之谜增长非常强劲（管理层电话会议表明“outstanding double-digit”，亮眼的两位数增长），主要源于产品的创新进一步刺激市场需求。

上海研发中心预计在年内开张，主要针对中国和亚太消费者。

新渠道Tiktok效果显著，例如一个眼部护理的视频观看量120亿。

近期发布3款护肤品的创新：雅诗兰黛Advanced Night Repair Eye Matrix，海蓝之谜The Hydrating Infused Emulsion，Clinique Smart Clinical Repair Wrinkle Correcting Serum。

中国目前政策反垄断、防内卷、推进共同富裕等环境对奢侈品/高端护肤品不太友好，对雅诗兰黛业绩潜在影响。

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