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在A股市场的申万三级行业分类“培训教育”中，有两家为中小企业提供培训服务的公司，分别是创业黑马（300688.SZ）和行动教育（605098.SH），这两家公司在中小企业老板中的名气都很大，类似新东方在出国留学英语培训市场上的地位。同样是“教”别人如何做企业的公司，它们自己做的怎么样？

本文从发展战略、商业模式、经营业绩和资本市场表现四个维度对两家公司进行梳理比较，试图还原它们各自的运营现状、市场定位和未来潜力。

1 两家公司基本情况1.1 创业黑马

创业黑马2011年成立，是一家聚焦于帮助创新创业企业成长的综合性创业服务提供商。公司秉承“推进中国商业新力量的成长，发现培养下一代中国商业领袖”愿景，以“报道、汇聚、发现黑马企业，帮助黑马企业融资成长，孵化发展创新型企业创始人”为使命，提供创业者成长所需的企业融资、宣传推广、辅导培训、管理咨询等服务，致力于成为中国领先的综合性创业服务平台。

2017年8月10日，创业黑马在深交所创业板上市，成为科创服务领域首家A股上市企业。截至2022年6月，公司服务国家级专精特新“小巨人”206家，省级专精特新企业超1000家，市级专精特新企业超2000家，新三板企业超百家，国内外上市企业19家。

公司创始人和实控人牛文文，1966年出生，1988年毕业于中国人民大学，获经济学学士学位；1991年毕业于中共中央党校，获政治经济学硕士学位。1991年9月至1992年12月，任中共中央党校办公厅职员；1992年12月至1999年3月，任经济日报社记者、编辑；1999年3月至2008年8月，任中国企业家杂志社总编辑。

2011年11月牛文文、北京原投时创文化传媒有限公司、上海盛大网络发展有限公司分别出资66.34万元、11.70万元、38.96万元（合计出资117万元）设立创业黑马的前身北京创业创媒传媒技术有限公司。

1.2 行动教育

行动教育前身为上海行动成功教育信息咨询有限公司，成立于2006年。

公司定位于“提升企业竞争力的云智力平台”，主要致力于为中小民营企业提供全生命周期的生态化知识服务和智力支持平台。目前，公司主营业务包括企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售。

经过十余年的专注与积累，公司已经在管理培训领域形成了一定的品牌效应。公司在全国多地设立了分子公司，已经累计为数万家企业提供过管理培训服务，其中以中小民营企业为主，也包括像合力泰、同兴达、安图生物、大北农、顾家家居、味千控股、名创优品、珂兰钻石、维也纳酒店等国内知名企业或上市公司。

公司创始人李践，1965年出生。1997年至2000年，任昆明风驰明星信息产业有限责任公司总经理（以下简称“风驰明星”）。同一时期，其父李维腾（历任云南省建工总局宣传部干事、副部长、部长等职）担任风驰明星董事长。2000年，李嘉诚旗下的TOM户外传媒集团以2.78亿元收购风驰明星49%股权。2001年至2006年，李践历任TOM户外传媒集团有限公司副总裁、总裁。2007年1月至2011年11月，李践任行动有限讲师；2011年11月至今，任公司董事长。

截至公司上市，李践与其妻子和父亲三人合计持有、控制公司58.29%的股份，为公司实际控制人。

2 发展战略比较

发展战略是对公司未来发展全局的整体筹划和指导。“好”的战略规划应该能清晰地勾画出企业未来一段时期发展的主线，包括目标、路径和手段。同时，由于任何战略从规划到落地都需要时间来执行，因此，“好”的战略还应当有一定的延续性和一致性。当然，战略的好与坏最终需要由实践成果来检验。

2.1 创业黑马

在招股书中，创业黑马这样陈述自己的发展战略：

围绕成为中国领先的综合性创业服务平台的发展目标，公司管理层制定如下发展战略：

（1）平台化战略

公司下一阶段业务发展的重点是推动现有服务体系向平台化模式转型与升级。通过开放服务体系给优质的第三方服务商，最大限度地聚合外部服务资源，提供更为多样化的服务，使用户对于服务拥有更大的选择权。

......

（2）在线化战略

公司将建设国内领先的在线创业教育系统，......

（3）全国化战略

公司现有业务主要集中在北京，但公司的客户遍及国内一、二线城市，“黑马会”会员也遍布国内经济活力较强的27个城市。

......

随着创业生态的不断完善，创业企业群体的快速增长，公司下一阶段发展的重点是通过服务渠道下沉，将创业培训业务范围推向全国重点区域重点城市，实现公司用户规模和业务规模的快速增长。

（4）投资及并购战略

......通过战略投资及并购加快在行业性媒体及企业基础服务（如财务、HR、营销等） 两个核心领域的布局......

在2023年年度报告中，创业黑马这样陈述自己的发展战略：

公司基于核心业务及竞争优势，提出“All in AI”的战略升级并飞速布局产业链重点环节，目前已实现传统业务的数智化转型升级以及新业务的良性发展。通过已构建多元化企服平台及 AIGC 推广与服务平台，公司的客户群体已从中小企业创始人延伸至中小企业，业务内容已从传统的企业加速与企业服务升级为 AI 培训及人工智能全链条服务。公司为中小企业数智化建设提供标准、专业的企业服务产品，覆盖了中小创企业的不同发展阶段。

公司将持续优化升级“产品+服务”的线上线下服务能力。一方面围绕中小创企业各成长阶段及行业周期的发展需求，自公司核心业务板块企业加速、知识产权服务出发，持续丰富服务品类；另一方面，强化线上线下综合服务能力，在拓展丰富线上产品的同时，结合公司线下服务优势，深挖下沉渠道网络，汇聚各地方优质行业企业资源。

码农解读：

在招股书中，创业黑马详细阐述了其发展战略，其中“平台化”是核心。由于淘宝、天猫、美团、滴滴这些平台企业的巨大成功，2017年，“平台”概念如日中天。平台性业务有几个特点：1）大量买家卖家；2）高频交易；3）标准化产品。其中“标准化产品”是非常重要，但很容易被忽视的特点，平台上交易的产品可以很复杂，比如证券交易所各种衍生金融产品，但是一定要能标准化，只有标准化才能提高交易效率，降低交易成本，这是平台业务和平台企业存在的最底层逻辑。一个反面的例子是猪八戒网，定位为专业服务领域的淘宝，但是由于其平台上交易的产品（比如设计一个商标或者开发一个网站）很难标准化，所以一直没有做起来。另外，平台性业务的关键成功要素有哪些？平台企业的核心竞争力是什么？创业黑马似乎并没有理解透彻。

2023年年报中，创业黑马提出“All in AI”战略。人工智能是当下最火热的概念，但是应用落地和商业化还没有非常成功的案例和清晰的路径。创业黑马从培训入手，是一个一般人都想得到的、比较常规的尝试。

2.2 行动教育

以下引述行动教育在其招股书中公布的发展战略：

公司将抓住管理培训行业的发展机遇，力求准确把握和引导企业家和企业管理人员的需求，通过内部不断创新和扩大外部合作，打造一体化、全方位的管理培训咨询服务平台，围绕企业发展各阶段的培训需求，为其提供高品质、高附加值的商品和服务。

公司将坚持以线下课堂培训为基础，线上视频互动培训为突破，进一步巩固在公司在管理培训行业的领导地位；并加大研发力量，适时推出符合企业转型升级需要的新课程。同时，发行人将以上市为契机，进一步提高内部治理水平，优化产品及服务，努力提升核心竞争力，成为客户信赖的具有较高品牌知名度和市场影响力的管理培训行业领军企业。

在2023年年度报告中，行动教育这样陈述自己的发展战略：

公司将继续紧密围绕“建设世界级实效管理教育机构”的战略目标，以“培养经营型管理者， 提升企业家的管理能力，加速企业成为第一”为核心价值，助力企业迈向第一。

......公司将抓住管理培训行业的发展机遇，力求准确把握和引导企业家和企业管理人员的需求，通过内部不断创新和扩大外部合作，打造一体化、全方位的“企业家实效教育机构”，围绕企业发展各阶段的学习需求，为其提供高品质、高附加值的产品和服务。

公司将加大研发力量，......及时更新实效课程产品的内容，并引入众多重磅实战型导师扩充导师团队，帮助企业构建在不确定性常态下的确定性的生存能力和增长能力。通过“中西结合、 取一舍九、择高而立”的研发理念，结合“行动管理模式”，持续强化导师资源、持续课程迭代出新，打造实效课程体系。......

码农解读：

行动教育的发展战略从2019年上市到2023年，没有明显变化。发展主线很清晰，就是“培训+咨询”，围绕“培训+咨询”做文章，不断提升核心竞争力。

3 商业模式比较

商业模式是实现企业价值最大化各种商业要素的组合，通俗地说，就是做生意的方式。“好”的商业模式有几个特征：1）解决真实痛点；2）经营现金流好；3）存在飞轮效应；4）简单直接易懂。

《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第28号——创业板公司招股说明书》2014年修订版增加了对发行人收入构成、模式演变、多种采购销售模式的披露要求，同时对经营模式披露内容进行了细化要求。

下面我们从客户、产品、收入、成本费用以及销售模式几个方面来具体拆解创业黑马和行动教育的商业模式。

3.1 客户结构3.1.1 创业黑马

在招股书中，创业黑马披露其客户构成主要包括以下四类：

序号

类型

对应产品服务

1

创业创新企业

创业辅导培训

2

知名品牌企业

公关服务

3

高新园区及政府部门

公关服务

4

创业群体

会员服务

在2023年年报中，创业黑马的客户构成为：

序号

类型

对应产品服务

1

中小企业

企业服务

2

企业创始人

企业加速服务

3

高新园区及政府部门

城市拓展服务

4

中小企业创始人、IT技术人员以及大学生群体

人工智能培训

3.1.2 行动教育

行动教育的客户以中小微民营企业为主。

2023年年报披露，公司的大客户战略成果显著。截至本报告期末，已有郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等240余家大客户企业与行动教育达成深度合作。

3.2 产品结构3.2.1 创业黑马

创业黑马上市前后，其产品结构经历了三个阶段：

第一阶段是上市前到2017年上市，其主要业务有三项：培训辅导服务、企业服务和会员服务。

第二阶段是2018年到2020年，其主要业务仍为三项：培训辅导服务、企业服务和企业严选服务——城市拓展。其中城市拓展替换了原来的会员服务。

第三阶段是2021年到2023年，其业务变为四项：企业服务、企业加速服务、人工智能企业服务和人工智能培训。其中企业加速服务其实是原来的培训辅导服务，城市拓展服务被纳入企业服务中，新增了人工智能企业服务和人工智能培训服务。2023年，人工智能服务贡献了200万元的营收。

3.2.2 行动教育

行动教育的主要业务包括企业管理培训业务、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售。从设立到上市，再到2023年年报发布为止，行动教育主营业务没有发生重大变化。

公司的管理培训业务主要为公开课，旨在通过实效实用的企业管理课程，帮助企业家提升管理水平，为企业提供关于战略、绩效、财务、营销、销售、人才、团队等专业的企业管理知识服务。目前，公司的精品公开课业务主要包括《浓缩EMBA》、《校长EMBA》和方案落地班。除精品公开课外，公司还不定期举办论坛和校友会私董课。论坛和私董课授课时间较短，收费相对较低。

企业管理咨询业务是指公司接受客户委托，就客户经营管理过程中遇到的各类管理问题提供建议方案的业务，包括企业大学、绩效管理、营销管控、财务管控、品牌战略等方面内容。管理咨询周期相对较长，根据企业的需求定制。

3.3 收入结构3.3.1 创业黑马

由于产品服务进行了调整，收入结构也相应发生变化。

在招股书中，创业黑马的收入构成如下：

2023年年报中，创业黑马的收入构成如下：

3.3.2 行动教育

行动教育产品和收入结构保持相对稳定。

这是招股书中的收入结构：

这是2023年年报中的收入结构：

3.4 成本费用结构3.4.1 创业黑马

对各类产品成本按照项目进行归集，主要由人员薪酬、物料、制作费、外部咨询服务费及咨询服务费等构成。

财务费用为-10206503元，这主要是来自利息收入（期末货币资金为4.06亿元，占总资产比例53.33%）。

销售费用占总期间费用比例56%。

3.4.2 行动教育

行动教育主营业务成本主要包括外部讲师的培训劳务费、开展咨询业务支付的咨询劳务费、开展培训业务所支付的会务场地费用以及内部讲师薪酬、差旅费、课程现场的物料制作等等，其中，培训劳务费、咨询劳务费、会务场地费是公司主要对外采购内容。

财务费用为-10206503元，这主要是来自利息收入（期末货币资金为4.06亿元，占总资产比例53.33%）。销售费用占总期间费用比例65%。

3.5 经营模式3.5.1 创业黑马

创业黑马在其招股书中详细说明了其经营模式：

1. 盈利模式：公司主营业务中主要收入来源于创业辅导培训服务、公关服务、会员服务等。其中创业辅导培训服务收取课程费，公关服务收取赞助费，会员服务收取会员费。

2. 采购模式：采购主要由公关会务公司（提供场地搭建等服务）、酒店等场地提供方、旅行社（提供海外游业务服务等）、合作媒体渠道、在线旅行社（提交差旅费用服务）及外部导师、嘉宾等合作方酬劳所构成。

3. 服务模式：的创业辅导培训服务主要通过面对面授课形式进行，公关服务线下活动与线上传播相结合的方式进行，会员服务通过定期或不定期地举办线上（微信群分享，黑马学吧课程等）、线下活动（包括沙龙、分享会等形式）向创业者提供会员服务。

4. 销售模式：创业辅导培训业务采用直接销售与渠道销售相结合的销售方式，公关业务主要采取直接销售方式，会员主要来源于黑马社群中成员的自愿推荐及公司的拓展。

随着公司平台化战略的不断推进，经营模式也在相应调整。以下内容引述自创业黑马2023年年报：

公司拥有国内领先的企业服务平台化运营模式，链接并集聚了众多优秀服务机构及地方政府等产业资源方。企业与各资源方，可于公司平台中收获多重收益和价值，如投资机构获取项目、服务机构拓展业务、地方政府升级产业等。公司已拥有成熟的标准化资源开拓管理体系，伴随资源扩充、用户持续积累，运营效率进一步提升。人工智能方面，公司依托于自研大模型底座及多年来积累的中小企业资源，与各地政府、各大模型厂商及产业龙头合作，打造人工智能推广和服务平台，助力大模型基础设施供应商与广大中小企业客户之间达成深度合作，围绕中小企业应用形成坚固的 AI 生态圈层。

公司服务与资源集聚，以自运营与合作模式为主，结合“产品+服务”的线上线下一体化服务建设成果：

1. 在线服务——SaaS平台与人工智能推广和服务平台

2. 线下服务——全国化营销与服务网络

3.5.2 行动教育

自上市后，行动教育确立了“一核两翼”的经营模式。其中，“一核”指的是公司核心业务，聚焦企业家工商管理教育，深耕企业管理培训，以提升企业家的管理能力为教学理念，通过管理赋能价值，继续做大做强《浓缩EMBA》《校长EMBA》等管理培训业务。同时，公司深耕管理培训主业将带来两大溢出效应：管理咨询业务和股权投资业务，这也形成了公司发展的“两翼”。

4 经营业绩比较4.1 营收规模

2023年，创业黑马录得营业收入2.710亿元，比上年下降21.92%（主要由于关停财税服务业务），净利润1822万元，同比上涨116.55%。

2023年，行动教育录得营业收入6.722亿元，同比上涨49.08%，实现净利润2.203亿元，与去年相比上涨96.55%。

2023年，行动教育营收是创业黑马的2.48倍，净利润是创业黑马的12.09倍。

4.2 盈利能力与收益质量

企业的盈利能力和收益质量是评估企业财务健康状况和未来发展前景的两个重要维度。简单来说，盈利能力是企业赚取利润的基本能力，而收益质量则涉及这些利润的真实性和可持续性。盈利能力强，意味着企业在市场竞争中能有效利用资源，控制成本，提高产品或服务的售价，或两者兼备，从而实现较高的利润水平。高质量的收益意味着报表上的利润数字真实反映了企业的经营状况，可以为企业带来稳定的现金流，且未来继续产生类似收益的可能性较高。

我们用总资产报酬率、营业利润率、销售毛利率和人力资本投入回报率四个指标来比较两家公司盈利能力，用经营活动产生的现金流净额比率、合同负债（预收款项）和合同资产（应收款项）三个指标来衡量两家公司的收益质量。

总资产报酬率是指企业一定时期内获得的利润总额与平均总资产的比率，反映企业运用全部资产获取收益的能力。数值越高，表明企业盈利能力越强，资产的利用效率越高，每一单位资产创造的利润越多。2023年，行动教育总资产报酬率（ROA）为10.89%，同期创业黑马的ROA为2.33%，前者是后者的4.67倍。从图中可以看出，过去5年，行动教育的ROA一直远高于创业黑马。

营业利润率是企业营业利润与营业收入的比例，反映了企业主营业务活动的盈利水平。数值越高，说明企业通过主营业务获取利润的能力越强，盈利能力越强。2023年，行动教育营业利润率为38.46%，同期创业黑马的营业利润率为4.67%，前者是后者的8.24倍。从图中可以看出，过去5年，行动教育的营业利润率一直远高于创业黑马。

销售毛利率是销售收入减去销售成本后的毛利与销售收入的比率，表示每一元销售收入中的毛利额，反映了产品销售的初始盈利空间，是评价企业产品盈利能力的一个基础指标。2023年，行动教育销售毛利率为78.26%，同期创业黑马的销售毛利率为55.11%，前者比后者高23.15个百分点。从图中可以看出，过去5年，行动教育的销售毛利率一直远高于创业黑马，说明行动教育比创业黑马产品服务的直接盈利能力强，成本控制得好或产品定价高。

人力资本投入回报率是企业净利润与薪酬总额的比率，反映了企业为员工支付的薪酬所获得的经济回报。这个指标主要反映企业的人力资源配置效率，高数值说明企业能够有效利用人力资源创造更多价值，从而提升收益质量。2023年，行动教育人力资本投入回报率为96.96%，同期创业黑马的销售毛利率为0.33%，前者是后者293.8倍。从图中可以看出，过去5年，行动教育的人力资本投入回报率一直远高于创业黑马。这说明创业黑马每付出一单位薪酬，所获得的净利润远不及行动教育，其人力资源利用效率远低于行动教育。

经营活动产生的现金流量净额与营业收入的比例，反映企业经营活动产生的现金流量的质量。数值高意味着企业通过主营业务活动产生的现金流量多，现金回收能力强。2023年，行动教育经营活动产生的现金流量净额与营业收入的比例为67.54%，同期创业黑马的数值为-3.68%。2023年，创业黑马经营活动产生的现金流净额为-9,967,661.95元，根据年报，主要原因是公司企业服务业务中城市拓展业务，因客观环境原因导致政府客户回款较少所致。

从图中可以看出，过去5年，行动教育的每单位营业收入产生的现金流净额一直远高于创业黑马，说明行动教育的收益质量远高于创业黑马。

企业预收账款（合同负债）与营业收入的比值，反映了企业预先收到的客户款项占总收入的比例。该指标数值越高意味着企业未来的收入有较好的保障，能够降低坏账风险，提高收入的稳定性和可预测性，从而提升收益质量。2023年，行动教育预收账款（合同负债）与营业收入的比值为142.56%，同期创业黑马的数值为33.58%，前者是后者4.25倍。从图中可以看出，过去5年，行动教育预收账款（合同负债）与营业收入的比值一直远高于创业黑马。

执行新收入准则后，企业因转让商品收到的预收款进行会计处理时，使用“合同负债”科目，不再使用“预收账款”科目及“递延收益”科目。因此，2020年以前，预收款一般记“预收账款”科目，2020年以后，一般记“合同负债”科目。两者性质是一样的。

企业应收账款（合同资产）与营业收入的比例，体现了企业因销售商品或提供服务而产生的未收款项占总收入的比例。该指标直接影响到企业的资金流动性和财务健康状况，数值高，意味着企业有大量的应收账款未收回，可能存在较高的坏账风险和资金占用问题。

2023年，行动教育应收账款（合同资产）与营业收入的比值仅为0.02%，同期创业黑马应收账款（合同资产）与营业收入的比值高达12.14%，后者是前者的607倍。从图中可以看出，过去5年，行动教育应收账款（合同资产）一直非常低，其中有三年为零；创业黑马则平均为11%。应收账款的巨大差距不是源于两者管理水平和销售能力不同，更多来自于两者的产品服务结构不同，换言之，创业黑马与行动教育商业模式的不同导致它们收益质量的巨大差异。

4.3 资金结构与偿债能力

综合考虑国家监管要求、商业模式、面向群体等因素，教培行业可分为外体系、内体系及相关板块三类。其中，外体系主要指与学历教育相关度不高的部分，包括托育（学前）、K12教培、职业培训和企业管理培训，特征是对政府资源要求低，行业门槛低，市场化程度高，更像传统商业连锁，注重产品服务及营销，商业模式偏轻资产、扩张速度快。内体系主要指涉及学历教育的学校，包括幼教、民办高校、K12民办学校，特征是较为依赖政府土地和牌照资源，商业模式偏重资产、扩张速度慢。其他相关板块主要包括教材教辅/教育出版、教育信息化。

我们用流动比率、流动资产占比和资产负债率三个指标来比较创业黑马与行动教育的资金结构和偿债能力。

流动比率是企业流动资产与流动负债的比率，数值越高，表明企业短期内可转换为现金的资产相对于短期债务的覆盖程度越高。

高流动比率意味着企业拥有较强的短期偿债能力，即使面对突发性的短期债务支付需求，也有足够的流动资产来应对，降低了短期内资金链断裂的风险。

2023年，行动教育流动比率为1.66，低于同期创业黑马的2.51。从图中可以看出，过去5年，行动教育流动比率一直低于创业黑马，这主要是合同负债上的差距导致的，比如2023年，创业黑马合同负债0.91亿元，而行动教育合同负债高达9.58亿元，两者相差十倍。

流动资产占比衡量的是流动资产占总资产的比例。该指标反映了企业的资产配置情况，高比率意味着企业资金结构中流动资产占比较高，一般表明企业更加注重资产的流动性，但也可能意味着企业未能充分利用资金进行长期投资以获取更高回报。反之，低比率可能意味着企业较多投资于长期资产，资金使用较为激进，但也可能增加了资产的利用效率。2023年，行动教育流动资产占比为86.94%，高于同期创业黑马的64.72%。从图中可以看出，过去5年，行动教育流动资产占比与创业黑马流动资产占比的差距越来越大；过去3年，创业黑马本身的流动资产占比也越来越小，这表明创业黑马正朝资产越来越“重”的模式演变。

资产负债率是企业总负债与总资产的比率，数值越高，表示企业使用的财务杠杆越高，即企业资产中由债权人提供的资金比例较大；反之，数值越低，表明企业更多依赖自有资金。

高资产负债率反映企业资金结构中负债比例高，虽然可能通过借贷放大了资本的使用效率，但也意味着企业承担着较大的财务风险和偿债压力。低资产负债率则显示企业资金结构相对保守，自有资金比例高，偿债风险较低，但也可能表明企业未能有效利用财务杠杆来扩大经营规模。因此，这个指标既反映了企业的资金结构，也体现了其潜在的偿债能力。

2023年，行动教育资产负债率为54.09%，高于同期创业黑马的26.84。从图中可以看出，过去5年，行动教育资产负债率一直高于创业黑马，这主要是合同负债上的差距导致的。资产负债率并非越低越好，在保证偿债能力的前提下，较高的资产负债率反映了企业有效利用财务杠杆来扩大规模的能力。

4.4 成长能力

企业的成长能力指的是企业随着时间推移，其资产规模、盈利能力、市场份额等方面持续增长的能力。它体现了企业在未来一段时间内发展的潜力和趋势，是评估企业长期投资价值的关键因素之一。良好的成长能力意味着企业能够在竞争激烈的市场环境中不断壮大，适应变化，创造更多价值。

我们用营业收入同比增长率、毛利润同比增长率和净利润同比增长率三个指标来比较创业黑马和行动教育的成长能力。

营业收入同比增长率是企业本年度营业收入与上一年度营业收入之差，再除以上一年度营业收入的百分比。数值越高，表明企业当前年度相比上一年度的销售收入增长速度越快，市场扩展和销售能力增强。

2023年，创业黑马营业收入相较2022年同比下降21.92%（这主要由于当年关停了财税服务业务），行动教育的营业收入同比增加49.08%。从图中可以看出，过去5年，两家公司营收同比增加率数值波动性都比较大，就平均增速而言，行动教育营收同比增加率的平均值为12.69%，高于创业黑马的5.69%。

营业收入是企业最直接的盈利来源，其增长速度可以直观地反映出企业的市场扩张能力、产品或服务的需求状况以及企业的营销策略有效性。行动教育比较高的平均增长率意味着它比创业黑马有更好的市场竞争力和成长潜力。

毛利润同比增长率是企业本年度毛利润与上一年度毛利润之差，再除以上一年度毛利润的百分比。数值高，表示企业成本控制或产品定价策略得当，使得毛利润的增速高于收入增速，盈利能力增强。高增长率表明企业不仅在扩大销售，还能有效控制成本或提升产品附加值，这是企业可持续成长的重要因素。

2023年，行动教育毛利润同比增加55.17%，略高于创业黑马的51.8%。过去5年，两家公司毛利润同比增加率波动性都比较大。行动教育毛利润同比增加率的平均值为14.51%，低于创业黑马的19.68%，说明创业黑马具有较好的市场地位和成本管控能力。

净利润同比增长率是指企业本年度净利润与上一年度净利润之差，再除以上一年度净利润的百分比。净利润是企业最终的盈利结果，净利润同比增长率的提升，直接反映企业盈利能力的成长性和管理效率的提升。持续的净利润增长是企业长期发展的关键，意味着企业能够在激烈的市场竞争中保持竞争力，实现价值创造和股东回报的增加。

2023年，行动教育净利润同比增加96.54%，略低于创业黑马116.55%。过去5年，两家公司净利润同比增长率波动性都比较大。就平均增速而言，行动教育5年平均增速为23.19%，远高于创业黑马的-182.34%，说明行动教育在价值创造和股东回报方面的成长性远高于创业黑马。

4.5 营运能力

营运能力，也称为经营能力或运营效率，是指企业有效管理和利用其资产，将资源转化为商品或服务，并最终实现盈利的能力。衡量营运能力的指标一般是各种资产资源资本的周转速度（周转率和周转次数），比如存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、营运资本周转率等等。

考虑到创业黑马与行动教育资本结构和商业模式，我们采用总资产周转率来比较两者的营运能力。

总资产周转率是一个衡量企业资产利用效率的财务指标，它显示了企业在一个特定时期内（通常是一年）营业收入与平均总资产之间的关系。当总资产周转率较高时，表明企业有效地利用其资产产生了较多的销售收入，资产的使用效率高，资产的周转速度快。这通常意味着企业的营运能力强，能够更快地将资产转化为现金，减少资金占用，提高资金的使用效率。

反之，如果总资产周转率较低，则表示企业资产的利用效率不高，资产周转较慢，可能存在过多的闲置资产或资产配置不合理，导致销售收入相对较少。资金周转缓慢，意味企业面临较高的资金成本和机会成本。

2023年，，行动教育的总资产周转率为0.33，略低于同期创业黑马0.35。从图中可以看出，过去5年，除2019年外，行动教育每年的总资产周转率一直低于创业黑马，这主要是由于行动教育资产规模远大于创业黑马，且资产膨胀速度高于营收的增长速度。

5 资本市场表现比较5.1 上市时间

创业黑马：2017年深交所上市，股票代码300688；行动教育：2021年上交所上市，股票代码605098。

5.2 股本和市值

截至本文成稿之日（2024年6月9日），创业黑马总股本1.67亿，6月7日收盘价23.26元，总市值38.93亿元，流通市值33.00亿；行动教育总股本1.18亿，6月7日收盘价45.46元，总市值53.68亿元，流通市值53.68亿元。

5.3 市盈率

截至本文成稿之日（2024年6月9日），创业黑马静态市盈率（PE LYR）为402.87，滚动市盈率（PE TTM）为345.11；行动教育静态市盈率（PE LYR）为24.46，滚动市盈率为23.79。

创业黑马市盈率大约是行动教育市盈率的15倍。

6 结论

在产品和服务市场，行动教育在战略的一致性、模式的简洁性、经营的有效性等方面全面优于创业黑马。说明产品服务市场上，专业性强过综合性（与行动教育相比，创业黑马产品品类更多更杂，客户类型也更多更杂）。

在资本市场，创业黑马的估值水平远高于行动教育，前者完胜后者。说明资本市场上“概念”的重要性。

7 参考资料

1. 创业黑马招股书

2. 创业黑马年度报告

3. 行动教育招股书

4. 行动教育年度报告