科创板申报企业中，涉及半导体的公司比较多。

近日，号称“国内最大的半导体测试机本土供应商”的北京华峰测控技术股份有限公司（下称“华峰测控”）提交科创板申报稿。

料估值增两倍

据了解，华峰测控主营业务为半导体自动化测试系统的研发、生产和销售，产品主要用于模拟及混合信号类集成电路的测试。

2016年至2018年以及2019年第一季度（下称“报告期”），华峰测控的营业收入分别为1.12亿元、1.49亿元、2.19亿元、5978.05万元，归母净利润分别为4120.82万元、5281.14万元、9072.93万元、2323.53万元。业绩逐年提升。

从产品类型来看，华峰测控的收入来自半导体自动化测试系统的比重连续增长，报告期内分别为83.01%、84.01%、91.04%、95.65%，而剩余测试系统配件的占比则连续下降，即产品销售更倾向于系统而非配件。

在此背景下，华峰测控于2018年1月报送辅导材料，开始了IPO征程。

不过，华峰测控最初目标为创业板，在2019年4月才改道科创板。

值得一提的是，投资者深圳芯瑞于2019年3月出资1.1亿元获得华峰测控8.47%的股份。以此计算，华峰测控彼时的估值为12.99亿元。

而在申报稿中，华峰测控拟募集资金10亿元，发行不超过1529.63万股股票，占发行后总股本的25%，如果考虑全额使用超额配售，则发行不超过1759.07万股，占发行后总股本的27.71%。记者以此计算，若要达到融资目标，华峰测控的预计估值应高于36.09亿元，增长近2倍。

那么，间隔半年时间，企业估值为何差异巨大？是估值猛增还是深圳芯瑞入股华峰测控时的估值较低？

华峰测控在接受《国际金融报》记者采访时的解释似乎指向了后者，其表示，引入的投资者属于国有资本运营公司试点企业，其设立目标是通过国有资本风险投资基金的市场化、专业化运作，对促进我国科技进步、产业升级发挥重要作用。公司引入此类知名国有投资机构有利于公司的品牌建设和长远发展。

对手的律师函

如果说高估值给华峰测控增添了一丝喜气，那么另一件事却给公司带来了不少烦恼。

申报稿显示，2017年5月，华峰测控的某国外竞争对手聘请律师事务所向华峰测控发送律师函，提出华峰测控侵犯了其在相关国家的专利权，要求华峰测控停止侵权行为。

华峰测控则是“针锋相对”聘请律师进行回复，双方律师进行了多轮沟通。这一状态从华峰测控接受创业板上市辅导前，延续至开启上市辅导后的两个月。

华峰测控对《国际金融报》记者表示，自2018年3月公司聘请的律师发出最后一封回函后，截至本招股说明书签署日，公司未收到该竞争对手的进一步主张，因此上述专利争议事项未进入诉讼或仲裁程序。

另外，华峰测控于申报稿中表示，近年来，公司产品出口海外市场，与国际竞争对手产生直接竞争。而通过专利争议方式阻挠竞争对手的市场拓展，是国际市场通常采用的方式。

关于此事件，华峰测控在申报稿和回复函中，没有进一步详细披露对方公司的名称、相关金额和可能影响等内容。

申报稿中，华峰测控列举的三家国外竞争对手分别是爱德万、泰瑞达、科休半导体，其中前两家营业收入均达百亿级，科休半导体2018年营业收入也有31.07 亿元，相比之下，华峰测控2018年营业收入刚迈入2亿级。

至于事件主角是上述哪家企业，还是另有其人，目前尚不知。

事实上，华峰测控并非第一个在IPO期间遭遇竞争对手主张权利的企业。已在科创板成功上市的方邦股份，曾在创业板IPO期间被竞争对手要求巨额赔偿，这成为其创业板IPO折戟的原因之一。

科创板上市公司光峰科技在上市成功后也遭遇专利侵权诉讼，诉讼涉案金额共计4843.6万元，公司被冻结3000万元资金。

彼时，亿达律师事务所律师董毅智就对《国际金融报》记者表示，诉讼已成为高科技企业竞争比较常规的手段和武器，竞争对手状告光峰科技其实是正常的专利竞争行为，但也可能对光峰科技经营有一定的影响。

市场对光峰科技涉诉也并未有过多“偏激”反应。此后几天，光峰科技股价仍然保持上涨趋势。

大客户盈利下滑

另外，虽然华峰测控的营业收入比三家国外竞争对手小很多，但其净利率却高不少。

Wind显示，三家国外竞争对手在2016年至2018年净利率的最高纪录是21.51%，由泰瑞达于2018年创造。

但华峰测控的净利率，在2016年至2018年期间最低也有35.55%。

与国内的竞争对手相比，华峰测控在申报稿中只列举了一家A股同行业可比公司——长川科技。

长川科技2016年至2018年净利率逐年下滑，分别为33.36%、27.95%、16.88%。而华峰测控同期分别为36.81%、35.55%、41.49%。

其主要原因在于华峰测控的毛利率明显高于竞争对手，近三年毛利率最低也有79.99%，而四个竞争对手最高也只有59.67%。

对于财务指标远高于三家国外竞争对手的缘由，华峰测控在申报稿中并没有说明。

华峰测控仅在申报稿中表示，公司毛利率水平高于长川科技，主要原因是长川科技除生产测试机外还生产分选机，而分选机的毛利率水平相对较低，导致长川科技综合毛利率低于公司。

长川科技2016年至2018年测试机的毛利率，分别为76.82%、76.66%、74.83%，逐年下降。

与此同时，华峰测控测试机的毛利率逐年递增，两者的差距在2018年扩大至7.32个百分点。

对此，华峰测控于申报稿中表示，主要原因是公司半导体测试系统在市场上具有先发优势，产品的性能和稳定性较高，具有较强的议价能力。

值得一提的是，华峰测控的部分客户尤其是大客户近年来盈利下滑。

以长电科技为例，长电科技2017年和2019年第一季度是华峰测控第一大客户，带来的收入占其营收的16.99%和23.32%，2018年带给公司9.56%的营收，为第二大客户。

资料显示，长电科技2017年、2018年以及2019年第一季度的归母净利润分别为3.43亿元、-9.39亿元、-0.47亿元，业绩由盈转亏，其2018年的亏损已超过了2011年到2017年的盈利总额。

除长电科技外，华峰测控客户中还有几家上市公司，比如华天科技、通富微电、意法半导体等。

其中，华天科技和另外两个“兄弟”公司组成的“天水华天”系在2018年为华峰测控贡献了最多的营收，天水华天是公司第一大客户。

华天科技2018年归母净利润为3.9亿元，同比下降21.27%；其2019年第一季度归母净利润为83万元，同比下降98.86%。

通富微电2018年归母净利润比2016年出现下降，其 2019年第一季度归母净利润亏损5322.73万元，而去年同期则盈利3662.66万元。

意法半导体相对表现良好，2018年归母净利润为12.87亿元，同比增长60.47%，不过，其占华峰测控营收的比例低于长电科技、长电科技和通富微电。

部分重要客户出现亏损是否会对华峰测控未来的经营产生压力，公司将如何应对？

华峰测控仅对记者表示，公司产品应用领域广泛，优质客户数量较多，经营的可持续性和稳健性较高，不存在对单一客户产生较大依赖的情形。

本文源自国际金融报

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