固定收益的最大特点就是难！

一二三级始终保持一贯难的风格，也算是统一。纵观每年考生的各科成绩，以及每年考试结束后协会所做的调查问卷的结果，都不难发现，全球考生都觉得最难的科目就是固定收益了！

固定收益之所以难的原因是，债券种类繁多，不像股票一样比较单一。只要债券现金流发生改变，就是一种新的产品；同时，对于广大考生来说，在日常的投资活动中很少接触到债券的，经常开玩笑说：有听说哪个人是股神的，但是债神却很少。

也正是由于我们对债券接触的少，而且它的种类又特别多，所以在学习的过程中就让我们感觉到很吃力。而且固定收益产品的量化分析模型特别多，也造成了一定的学习阻碍。

那到底该如何攻破固定收益这个难关呢？

我们在CFA的学习过程中，固定收益这么多的疑难问题我们到底应该掌握多少呢？

以及如何最终有效的通过考试呢？

掌握一个好的复习方法，抓住考试中的重难点，一定将会事半功倍！

本文将会分别介绍CFA一二级固定收益的备考策略，内容较多，备考二级的同学可以略过前面内容直接下滑到下文阅读二级固定收益的相关内容。

学习任何的一个产品均建议从四个方面来学习：1.基本特征；2.估值；3.风险；4.交易策略。在CFA一二级的固定收益中主要学习的是前三个方面的内容，一级在于全面补充金融知识，介绍了很多基本概念，而二级就将就几个重要话题进行深度讨论。在一二级的基础铺垫好以后，三级注重的是固定收益类产品的交易策略的分析。

一、CFA一级固定收益

CFA一级固定收益也是CFA三个级别中内容最多的一个级别，但是它的知识点在于广度而不在于深度，很多内容都只是点到为止，也是为接下来二三级的内容做铺垫打基础。其实CFA三个级别固定收益的内容逻辑性非常强，结构非常好，如果能在一级中就将固定收益打下坚实基础的话，在今后二三级固定收益的学习中也将会感到轻松很多。

CFA一级固定收益一共有6个reading，前两个reading只要介绍的是债券的基本概念和性质，第三个reading主要讲解的是债券的估值，第四个reading介绍了一种非常特殊的债券：资产证券化债券，最后两个reading主要分析风险：利率风险和信用风险。虽然CFA一级的开始题目注重定性问题的考察，计算题相对较少，但是固定收益这个科目的考试题目定性问题和定量问题基本上五五开。定性题目相对来说反而比较难拿分，所以计算题将是我们的得分点。计算题出题题型相对固定，在复习的过程中主要掌握每一种计算题的解题步骤，然后背背公式，剩下的就是遇到题目后直接套步骤套公式就可以啦。CFA原版书后的计算题题型非常全，而且也非常好，强烈建议大家把原版书后每种计算题型都要练会练熟。

CFA一级固定收益的第一个reading主要介绍了四部分的内容：1.债券基本要素；2.债券合约；3.根据现金流结构的不同对债券进行分类；4.含权债券。四大方面内容均是定性问题，考题较为灵活，需要大家重点掌握的是：

1、债券市场的判断：从发行人、发行地、发行货币三个角度判断；

2、信用增级：内部信用增级和外部信用增级的方式；

3、债券条款的分类：肯定条款和否定条款的判断；

4、根据债券本金结构对债券分类：bullet bond，amortization bond，sinking fund provision的特征；

5、根据coupon结构对债券分类：重点是浮动利率债券，其他债券掌握其基本特征即可；

6、callable bond and potable bond重点内容，各方面均要求掌握；

7、convertible bond：所含的embedded option，基本术语，conversion parity的判断。

CFA一级固定收益第二个reading内容相对较少，主要掌握的是不同发行者发行的债券的种类，考题主要是定性问题，需要重点掌握的知识点有：

1、主权债券的特征：no credit risk，本币计价的国债信用质量优于外币计价的国债；

2、地方政府债：GO债券以tax作为还款来源，信用质量优于revenue bond；

3、commercial paper：基本特征，rollover risk，U.S commercial paper和Eurocommercial paper对比；

4、corporate bond和MTN的基本特征；

5、repo：定义，repo rate和repo margin的影响因素，repo的优点。

CFA一级固定收益的第三个reading只要讲解的是valuation，包括了price和yield的计算，每一个计算都有可能考到，学习起来可能会有一定的难度，但是每种计算题题型较为固定，只需掌握每种计算题的解题步骤，熟记公式即可，这一章内容将会成为中国考生的得分点。需要大家重点掌握的内容有：

1、用金融计算器计算债券价格和YTM；

2、债券价格和时间的关系：折价/溢价债券随着债券到期价格如何变化，计算由于时间改变债券价格的改变；

3、arbitrage-free valuation：不同时间点的现金流对应不同时间点的折现率（用spot rate折现）；

4、Full price，clean price，accrued interest：性质，计算；

5、Matrix pricing：适用于交易不活跃的债券估值，计算yield；

6、浮动利率债券：通过quoted margin和discount margin的比较判断债券折价/溢价/平价，计算discount margin；

7、各种收益率计算：discount rate，add-on-return，BEY，YTC，CY；

8、forward rate计算；

9、yield spread：定义，GS计算。

CFA一级固定收益的第四个reading讲解的是资产证券化产品，内容较多，但是考试题目较少，只需掌握重点内容即可：

1、资产证券化的好处

2、prepayment risk分类

3、CMO结构

4、credit card receivable ABS锁定期现金流特征

5、CDO特征

CFA一级固定收益的第五个reading是最为重要的一章内容，每年考到的题目非常多，主要讲解的就是利率风险，定性题目和定量题目均有，需要大家重点掌握的知识点有：

1、Annualized HPR计算

2、Duration：1）6个计算公式；2）3个定义；3）4个影响因素；4）portfolio duration：计算，缺陷

3、Convexity：1）定义；2）计算：duration和convexity结合在一起对债券价格的影响；3）含权债券的convexity

4、Duration gap：公式，分析

CFA一级固定收益最后一个reading主要讲解的是信用风险，内容较为简单而且考试题目基本为定性题目，需要大家重点掌握的有：

1、credit risk：基本名词

2、求偿顺序

3、issuer credit rating和issue credit rating

4、notching

5、4C分析方法

二、CFA二级固定收益

CFA二级固定收益承接CFA一级主要讲解的依然是债券的基本特征、估值以及风险，但是相较于一级固定收益来说内容少了很多，但是难度却增加了好多，算是CFA二级10门科目中比较难的一门科目。整体来看CFA二级固定收益一共5个reading，可以分成三大话题：yield curve，二叉树估值，credit risk。从二级固定收益的占比和历年考试来看，基本上每年常考2个case，上下午各一个case。三大话题均有可能考到，相比之下前两个话题更为重要。

CFA二级固定收益第一大话题：yield curve，涉及到1个reading的内容，整体逻辑性非常强，首先介绍了各种benchmark curve，然后基于benchmark curve的各种yield spread。当得到收益率曲线后，又分别从定性、定量两个角度分析了收益率曲线的形状。最后，当收益率曲线形状发生改变的话，就会导致yield curve risk。需要大家重点掌握的内容有：

1、付息债券和零息债券分别spot rate与YTM的关系；

2、forward curve：1）forward rate model；2）forward pricing model；3）active bond management；

3、par curve：根据par rate计算spot rate；

4、swap rate：计算，优点；

5、各种yield spread：公式，反映的风险；

6、Term Structure of Interest Rates：共4个模型从定性角度分析收益率曲线的形状，分别掌握每个模型的描述以及各个模型是如何解释收益率曲线的形状的；

7、Modern Term Structure Models：共3个小模型从量化角度分析收益率曲线形状，不需要掌握公式，只需掌握每个模型结论即可；

8、Yield curve risk：影响收益率曲线的三个因素，key rate duration的分析和计算。

CFA二级固定收益第二大块的内容讲解的是二叉树估值，主要涉及到2个reading，内容较多，需要大家重点掌握的是：

1、利率二叉树的构建；

2、MBS估值的特征；

3、callable bond和potable bond的估值：1）债券价格的计算；2）embedded call and put option value的计算；3）interest rate volatility的改变对两个含权债券value的影响；4）OAS：通过OAS的大小判断债券高估/低估；5）利率风险：利率改变对两个含权债券以及embedded call and put option的影响，不同债券的effective duration，one side duration，key rate duration；

4、含有cap/floor的浮动利率债券的估值；

5、convertible bond：基本术语及简单计算，Comparison between underlying stock and riskreturn characteristics of the convertible bond。

CFA二级固定收益的第三大块的内容是信用风险，主要涉及到2个reading的内容，第一个reading的内容主要分析了信用风险，第二个reading的内容主要讲解了如何用CDS去hedge信用风险。需要大家重点掌握的内容有：

1、PV(EL)的定义及计算；

2、信用分析模型：量化模型公式不要求掌握，重点掌握各个模型的假设、优缺点及其对比；

3、ABS的信用分析；

4、CDS的基本术语；

5、两种特殊类型的CDS；

6、CDS的交易策略。