摘要

1.艾德生物：伴随诊断市场龙头丰富产品技术构建核心壁垒，毛利率多年维持90%，院内伴随诊断市场3倍空间待开拓。

2.中材科技：玻纤及叶片龙头，毛利率创5年新高，汽车轻量化和5G有望成为新增长点，卡位燃料电池核心环节，国产化突破引领行业增长。

3.网络安全：行业迈入新阶段，市场潜力大，在三大驱动共振下，需求加速释放，新兴赛道蓬勃发展，激活增量市场。

正文

1、伴随诊断市场龙头丰富产品技术构建核心壁垒，毛利率多年维持90%，院内伴随诊断市场3倍空间待开拓。（**证券）

（1）行业景气度高

据中国医药工业信息中心发布的《中国医药健康蓝皮书》统计分析，2014年，我国体外诊断产品市场规模达到306亿元，预计2019年将达到723亿元，年复合增长率达18.7%。分子诊断目前处于成长早期，成为IVD行业增长最快的细分子行业，年增长率高达约30%。在分子诊断中，伴随诊断是其中一个重要的应用领域。艾德生物所处的行业为药物伴随诊断，体外诊断细分下分子诊断领域当中，按照技术分类可分为PCR、二代测序NGS、荧光原位杂交FISH、免疫组化IHC等。据MarketsandMarkets数据，2019年全球伴随诊断市场规模约35亿美元左右，到2024年预计73亿美元，2019年至2024年的年复合增长率将达到15.7%。亚洲地区是最有潜力的市场之一，未来预计将成为全球发展速度最快的地区。

我国在伴随诊断领域与国际水平平齐，从技术角度我们并未落后，甚至在某些领域超过进口品牌，实现进口替代程度较高。根据我们测算，国内当前院内伴随诊断市场规模约为9-12亿元，可估计市场空间达到30亿元，仍有2-3倍的空间可待开拓，假设5年时间达到30亿，年复合增长率约为25%。此外，随着靶向药物的发展，伴随诊断未来还有更大的空间。

（2）艾德生物核心竞争力强，处于国内龙头地位

公司具有自主知识产权的核酸分子检测技术（ADx-ARMS®）是目前国际上肿瘤精准医疗分子诊断领域领先的技术之一，在肿瘤相关基因突变检测方面具有敏感、特异、简便、快捷的优点，适合于各种检测样本，并可用于多重基因高通量检测，达到行业公认的国际先进水平。随着公司持续投入，根据产品布局，不断进行产品迭代，未来还将持续保持先发优势，牢牢占据国内伴随诊断市场龙头位置，充分享受行业利好。

经过多年发展，艾德生物将PCR伴随诊断领域产品做到极致，多个产品的市占率接近七成，牢牢把握院内渠道资源，为后续产品上市提供市场基础。艾德生物通过ARMS技术沉淀，实现伴随诊断国内市场领先地位，随着公司持续投入，根据产品布局，未来还将持续保持先发优势，牢牢占据国内伴随诊断市场龙头位置。

截至目前，国内有五个公司的NGS试剂盒获批上市，对比而言，艾德生物试剂盒适用癌种拓展至结直肠癌领域，检测基因数为10个基因，目前最多的基因数检测，对应伴随诊断药物拓展至西妥昔单抗，能够满足临床多样性的需求，较其他试剂盒竞争力更强。NGS是未来肿瘤伴随诊断不可或缺的一项重要技术，从成熟的美国市场上来看，NGS占据着重要的地位，同时PCR也是一项不可或缺的检测技术。

艾德生物以荧光PCR为基础，构建一系列分子诊断检测集群，包括荧光原位杂交FISH（用于HER-2基因检测，已获批）、二代测序NGS（肺癌10基因、BRCA，已获批）、ddPCR、Sanger、免疫组化IHC等，满足各类临床需求。艾德生物在qPCR领域做到极致，实现进口替代，市占率达到70%，持续具备核心竞争力。尽管NGS火热的时代，艾德生物依然稳扎稳打，牢牢掌握院内主动权，顺应趋势推动技术变革，依靠丰富的产品技术梯队，满足最大客户医疗机构的需求，构建公司核心壁垒。

（3）市场关注的几大问题

伴随诊断空间有限？未来市场增长来源于三方面：1）传统癌种（肺癌、结直肠癌、乳腺癌、卵巢癌、黑色素瘤）检测渗透率、人均检测次数、人均客单价（使用多基因产品）持续提升；2）新靶向药的上市，其他癌症成为潜在伴随诊断使用群体；3）艾德生物布局全球化市场，市场空间拓展至全球。我们认为伴随诊断市场处于快速发展阶段，从宏观层面，全球市场增速仍然有20%的增速增长，国内市场能够达到25-30%，增长动力强劲。

在传统癌种市场，渗透率、人均检测次数、人均客单价（使用多基因产品）都仍有提升空间，随着更多的靶向药上市，其他约3/4的癌症患者也将成为潜在的伴随诊断使用群体，市场空间还将扩大。对于艾德生物而言，其市场触角不局限于国内市场，艾德生物已经开始走向全球化市场，产品推广至东南亚、欧盟等50多个国家和地区，2018年国外收入占比10.45%，成为少数国内布局全球化的医疗器械公司。

ARMS-PCR技术壁垒如何？艾德生物自主研发的ARMS-PCR技术，通过专利和时间的积累，灵敏度不断提升，某些指标达到甚至超过进口品牌，同时开发多基因产品，技术难度大，市面上竞品很少。

检测项目纳入医保后的降价情况？IVD检测收费目录价格调整较为温和，企业通过产品迭代，保持毛利率水平。

院外样本对院内样本的冲击有多大？检测样本外流情况并不明显，我们判断2018年院外样本检测量仅占院内样本检测量的10-20%，未来院内检测才是主流。

NGS对现有市场的冲击？我们认为NGS是未来的一个重要趋势，但是就目前行业发展阶段而言，NGS的广泛应用仍然遇到种种瓶颈，PCR依然是伴随诊断领域重要的检测手段。

BRCA检测国内市场有多大？我们测算国内现有BRCA市场约为1.7-2.3亿元，现有竞争格局良好，假设艾德生物市占率为50%，在成熟阶段将每年为艾德生物贡献约1亿销售额。

艾德生物产品梯队如何？中短期BRCA、RET检测（对应loxo药物）贡献，长期以先发优势获得行业增长红利。

（4）估值

2、玻纤及叶片龙头，毛利率创5年新高，汽车轻量化和5G有望成为新增长点，卡位燃料电池核心环节，国产化突破引领行业增长。（**证券）

（1）毛利率创近5年新高

中材科技是特种纤维技术领军企业，逾90万吨玻纤产能位列国内第二、全球前五，其约80%定位高端。公司拥有4000套共8.35GW风电叶片产能，叶片加工长度行业领先；增资湖南中锂后拥有7.2亿平湿法隔膜产能，且燃料电池氢瓶产品具备先发优势。公司2015-2018年营收CAGR为25%，2019H1玻纤/风电叶片/隔膜/高压气瓶营收占比分别为31%/43%/0.8%/6.1%，毛利率随风电景气上升修复至27.97%，创近五年新高。玻纤提供公司业绩保证，风电、锂电隔膜提供弹性。

（2）玻纤：汽车轻量化、5G有望成为新增长点

玻纤需求与GDP高度相关，增速平稳中下降。按照2018年全球玻纤需求增速/GDP增速为2.84外推，2019年全球玻纤需求增速预测为8.8%。同理考虑中国2019年GDP增速预计约6%，中国2019年玻纤产量预测增速约为13.2%，产量524万吨。从房地产开发投资完成额来看，2019年1-8月同比约有10%增加，整体保持韧性，建材板块受益向好，夯实玻纤需求底。

汽车轻量化是长期趋势，渗透提升是玻纤需求核心驱动。我国2016年发布的《节能与新能源汽车技术路线图》提出2020/2025/2030年燃油车百公里油耗不超过5/4/3.2L。汽车轻量化具备长期动力。目前国产车应用玻纤复合材料比例为8-12%，进口车在20-30%水平。玻纤在汽车领域的核心驱动力是高基数下的渗透提升。

电子纱是PCB基板，即覆铜板的关键上游原材料。智能汽车、5G等高新应用场景将拉动PCB需求增长。其中预计成熟期5G比4G场景基站数量多约1.5倍，单个基站PCB用量是4G约3倍，5G对应PCB板总市场空间超千亿，电子纱占PC板成本约7%，对应市场空间为80亿元。

中材科技玻纤产品结构优化，属于高端产品的热塑纱（可用于汽车轻量化）、风电纱（可用于风电叶片）、电子纱（PCB板基材）占比约80%。公司新建产能的单吨投资约为0.93万元/吨，较行业内中小规模的山东玻纤/长海股份1.00/1.67万元/吨低，仅次于中国巨石0.84万元/吨。公司扩产成本相对行业较低，当新需求空间出现时，相比高扩产成本项目更具竞争力，因此有更大可能性占据新年增空间，有利于市场份额提升，强者恒强。

（3）高确定性抢装行情开启，风电零部件企业迎来高增长

据BNEF测算，截至2018年底，国内符合固定上网电价的已核准未装机陆上风电项目共67GW，海上风电项目共39.8GW。在锁定高电价收益的追求下，绝大部分存量陆上风电项目为确保2020年底前并网，将集中进入快速建设周期，风电行业将再现大规模抢装行情，建设重心有望由中东南部重回“三北”地区，行业未来两年装机增长可期。在风电大规模抢装预期之下，2019H1国内风电市场公开招标规模达32.3GW，同比增长93.4%，相当于2018年全年招标规模的96.4%。考虑到风电项目的建设周期，实际并网节点较招标时间往往存在1-2年的延后期，因此我们预计新增招标项目有望在2020年集中装机，预计2019/2020年国内风电装机规模将达28/33GW左右。

随着2021年起风电正式全面迈向平价，将打开行业广阔的市场前景和发展空间，具备全生命周期核心竞争力的龙头整机厂有望进一步提升领先优势。风电叶片由玻璃纤维外壳、环氧树脂面漆、巴沙木芯材、根部紧固件组成，其中环氧树脂和玻璃纤维分别占原材料成本40%和30%，其价格自2018年后持续下行；考虑因风电需求进入上升通道，叶片价格端坚挺，与成本端剪刀差加大，叶片生产商将进入量利齐升周期。

公司产品配套风机制造头部客户，其中50-60%叶片产品供应给风机行业龙头金风科技。公司绑定头部客户将直接受益抢装行情，至2020年底前叶片业务成长性明确。公司在大型叶片方面优势明显，叶片业务竞争力持续强化，强者恒强。由于叶片产品结构优化，大型化趋势带来高端产品溢价，公司单GW价格逐年上升。未来公司量价双升，预计该趋势将延续，公司2019全年净利率约为10%-12%。

（4）新能源汽车高景气，隔膜需求高速增长

隔膜是动力电池四大原材料之一，是新能源汽车纯增量市场。在补贴政策强调能量密度的启动下，2019H1湿法隔膜渗透率上升至73%。未来能量密度的提升是电池发展趋势，我们认为湿法隔膜的渗透率还将继续提升。受益新能源汽车高景气拉动，隔膜作为纯增量市场，2015-2018年国内隔膜出货量CAGR达44%。我们预计2020/2025年全球隔膜市场空间为297亿元。

公司于2019年8月收购湖南中锂60%股权，湖南中锂2019H1表现强劲，出货量从2018年排名第6上升至第4，市占率从2018年5.0%上升至7.4%。公司将同时具备湿法异步+同步双技术路线，产品可满足多层次客户需求，竞争力增强，有望享受行业集中度提升和高速成长红利。目前湖南中锂的隔膜产品供不应求，公司进入产能释放周期，隔膜业务有望成为中期增长极。

（5）燃料电池产业化蓄势待发，氢气瓶是核心卡位环节

2019年以来，氢燃料电池相关利好政策不断，连贯性、针对性强。未来预计仍有一系列利好政策落地，如燃料电池“十城千辆”项目有望今年实施、2019年燃料电池汽车补贴另行发布。从上下游、市场、政策、人才等维度考量，我们研判时下燃料电池行业节点与锂离子电池行业在2009年左右节点类似。

氢气瓶是燃料电池汽车核心配件。目前氢气瓶根据材质和结构的不同可以分成I、II、III、IV型瓶。III型瓶与IV型瓶均具有“内胆+碳纤维中间层+玻璃纤维外层”3层结构。无论是III型瓶还是IV型瓶，其产业化难点在于中间层的碳纤维上，目前只有日本东丽一家能够量产。因此氢气瓶国产化的关键在于碳纤维的国产化。

公司将成为DMI在中国地区燃料电池系统复合气瓶的供应商，并针对国际市场，在III型和IV型瓶设计研发方面进行长期战略合作。车用燃料电池氢气瓶方面，公司率先完成国内最大容积165L和320L燃料电池氢气瓶，公司产品具有安全性高、疲劳性能强、一致性好的特点。同时，公司亦提供定制化解决方案。公司凭借特种纤维同源技术优势，叠加天然气瓶产品开发优势，目前具有氢气瓶行业的先发优势，长期看有望率先实现国产化突破。

6.估值

3、行业迈入新阶段，市场潜力大，在三大驱动共振下，需求加速释放，新兴赛道蓬勃发展，激活增量市场。（**证券）

工信部9月27日发布《关于促进网络安全产业发展的指导意见（征求意见稿）》，特别强调了安全技术研发、网络安全服务模式创新等要求，将有望整体利好信息安全行业。

（1）迈入“网络空间安全”新阶段，市场潜力大

网络空间安全作为第五维度国家安全，目前已上升为国家战略。据IDC统计，2018年中国安全市场占IT市场的比重是1.84%，远低于美国、全球平均的4.78%、3.74%，成长空间较大。随着国家对网络安全重视程度的不断提高，未来成长空间较大。根据工信部《关于促进网络安全产业发展的指导意见（征求意见稿）》，中国网络安全市场规模有望从2018年的495亿增长至2025年的2000亿以上，7年复合增速为22%。

在云计算、大数据、物联网、移动互联网、人工智能等新技术的驱动下，网络安全行业应用场景不断扩展、市场不断增长。根据赛迪顾问预测，到2021年，中国云安全、物联网安全、移动安全、大数据安全、工业互联网安全市场规模分别为115.7亿元、301.4亿元、148.2亿元、69.7亿元和228亿元，各细分领域年均复合增速均超过30%。

（2）网络安全行业需求加速释放

目前，网络安全行业的景气度正面临三大驱动：1）在网络安全事件频发、中美贸易摩擦的背景下，网络安全的渗透率有望不断提升；2）网络安全政策红利持续释放，特别是2019年12月1日将正式实施的《信息安全技术网络信息安全等级保护基本要求》，标志着我国网络安全等级保护工作正式进入“2.0时代”，针对新的技术和应用场景，提出“五横十纵”新要求，极大的扩张了网络安全的市场版图；3）于2015年底拉开序幕的军改将进入尾声，军工领域的网络安全项目招投标工作有望恢复正常，带来网安订单“由春入夏”。

（3）产业整合加速，集中度有望提升

目前，国内的网络安全产业格局具有产品线多、整体市场分散、局部市场集中的特点。在细分市场领域，网络安全硬件、软件市场较大，份额分别为48.1%、38.1%。其中，最大的单类产品线分别为防火墙、身份管理与访问控制软件，分别占网络安全硬件、软件市场的38%、40%。

未来，在客户需求向头部供应商集中、产业资本助力、IT巨头跑马圈地的合力下，产业将面临整合，行业集中度有望提升，头部公司将强者恒强。

（4）新兴赛道蓬勃发展，激活网络安全增量市场

态势感知是对被动防御的改进，是对网络风险和威胁进行的主动出击。目前，网络态势感知已被应用到监管、金融、运营商、政府、教育、能源等行业。据统计，2017年国内态势感知市场规模约为20亿元，在整个安全市场中占比约5%。预计到2020年，态势感知市场将达到50亿元左右，复合增长率为35.7%。

企业上云率提升，对云安全的需求更为迫切。据赛迪统计，2016~2021年我国云安全市场规模的复合增长率为44.76%，到2021年，市场规模可达115.7亿元。从全球来看，根据Gartner的统计数据，2018年全球云安全产业细分市场中，IAM、IDaaS、用户身份认证相关服务市场规模最大，占市场总额的37.16%，同时也是全球云安全市场中复合增长率最快的领域之一，2017-2020年复合增长率为17.7%。除此之外，电子邮件安全、网页网关安全也是云安全服务市场增长的主要组成部分。

物联网和工控安全将带来网安新增市场。物联网攻击重点正逐步转向应用层，车联网安全、智能家居安全、智能终端安全是物联网安全热点领域。物联网的安全与隐私保护问题直接关系到物联网服务的效率和质量，在此背景下，物联网安全产业将成为网络安全市场下的巨大潜力市场。据赛迪顾问数据显示，2018年，我国物联网安全市场规模为88.2亿元，预计到2021年，物联网安全市场规模将达到301.4亿元，复合增长率为43.35%。

根据绿盟科技《2019工业控制系统信息安全保障框架》，工业控制系统在2017年和2018年所面临的威胁远高于2015年和2016年，而且随着对工控设备研究的深入化，越来越多的漏洞将会被发现，工业控制系统所面临的威胁也越来越严峻。在工业系统逐渐智能化和互联网化的趋势下，加上未来几年国家政策的持续推动，我国工控安全市场有望为网络安全带来较大市场增量，在未来5年内有望进入快速成长期，其在工业信息化领域的渗透率有较大提升空间。

（5）投资建议

启明星辰：信息安全行业综合性龙头，在网络安全行业整体市占率为8%，排名第一。公司拥有完善的专业安全产品线，涉及防火墙/UTM、入侵检测管理、网络审计、终端管理、加密认证等技术领域，其中统一威胁管理、入侵检测与防御、安全管理平台等产品位于市场领先地位。随着公司智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全等战略业务的落地，以及未来新领域的开拓，预计未来几年仍将保持较快增长。

绿盟科技：国内领先的企业级网络安全解决方案供应商，主要服务于政府、电信运营商、金融、能源、互联网等领域的企业级用户，向用户提供网络及终端安全产品、Web及应用安全产品、合规及安全管理产品等信息安全产品，并提供专业安全服务。公司股权结构调整完成后，公司将进一步开拓G端业务市场，这将为公司发展带来新机遇。

深信服：国内领先的具有核心竞争力和较高市场份额的信息安全产品和服务提供商，业务范围覆盖信息安全、云计算、企业级无线，以及信息技术服务等，并且在多个领域处于行业领先地位。公司从2012年开始布局云计算业务，目前已初步完成桌面云、超融合、私有云、专属云、混合云的业务布局，处于快速发展期。

南洋股份：目前已形成了安全产品、安全服务、安全集成三条业务主线，主要产品包括防火墙产品、VPN产品、入侵检测与防御产品、安全网关产品等，拥有安全网关虚拟化技术、异常流量清洗技术、AMP架构下的处理器负载均衡技术等核心技术。

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