建立投资体系的第57篇文章

QQ陪伴了我们整个青春，而腾讯也已经从一只小企鹅成长为参天大树。

腾讯的业务也已经变得非常复杂，显然与茅台有很大的不同。

我们必须把腾讯的业务拆开来研究，分别看它们是否有护城河？

腾讯的财报中是按收入类型，分出了三大块，分别是增值服務、網絡廣告、金融科技及企業服務。

增值服务中包括游戏、社交网络、音乐、视频等几块业务的增值带来的收入；网络广告则是社交、媒体、音乐、视频等几块业务的广告带来的收入；金融科技及企业服务是包括支付、云计算等业务带来的收入。

我不喜欢这样的划分方式，更喜欢按照业务类型或者说业务的关联性来划分，这样更便于评估一个业务的护城河，也更便于看清这个业务的发展状况。

比如说，支付、视频号和小程序都是依附于社交网络的，音乐、媒体、视频和游戏都属于数字内容（游戏很重要，单独拿出来说），企业服务其实就是云计算业务，这样才更容易理解。

所以根据我对公司的理解，把腾讯的核心业务按关联性分为四大部分：社交网络、数字内容、游戏和云计算。

咱们首先来看社交网络。

社交网络的护城河是网络效应，我们参照前文《网络效应护城河该如何评估？》总结的方法来进行评估，下面我们从三个方面展开来说。

1. 用户的增长特点

网络效应有两个特点：一个是产品随着用户数量的增加而变得更有价值，就会吸引更多的用户，从而进一步提高网络的价值，形成了正反馈循环；另一个是在达到某个临界点后，通常呈现出指数级增长的趋势。

当一个产品的用户增长趋势，呈现出网络效应的两个特点，就是具备网络效应的重要依据。

腾讯有两大社交工具微信和QQ，下面我们把它们和网络效应的经典增长曲线进行对比。

下图QQ 的用户增长曲线和网络效应的趋势线非常相似，且在经过临界点后，呈现出指数增长，QQ用户增长符合两个特点。

下图微信的用户增长曲线和网络效应的趋势线并不相同，临界点不明显，但有指数增长的趋势。微信用户增长算是符合其中一个特点。

微信的情况有些特殊，我们需要甄别一下。

微信是腾讯的第二个社交软件，在微信上市时，QQ已经有了7亿用户，由于QQ给微信的导流，导致微信的用户增长是一种非常规增长方式。

如果没有这个特殊情况，微信的用户增长该符合网络效应的规律的。

总结来看，QQ 用户的增长符合网络效应的两个典型特点，而微信则符合其中一个，是一种特殊的情况。从这个因素看，印证了QQ符合网络效应，微信则是特殊情况，但仍符合网络效应的规律。

2. 产品的市场份额

一个具有网络效应的产品，必定在同类产品中具有很高的市场份额，甚至可能是一家独大。

中国是微信和QQ的主场，有一部分海外用户。

腾讯未公布海外用户的数量，没有办法进行分类研究，所以我们只能用微信和QQ的月活数据与中国社交媒体的用户数据进行比较。

这个比较并不严谨，但没有其他办法了，也能在很大程度上说明问题。

由上图可以看到，QQ与中国社媒的比值，由88%降低到56%，最近两年趋于稳定。

而微信和中国社媒的比值，由138%降低到127%，缓慢下降并逐渐趋于平稳。

总结来说，QQ明显遇到了危机，市场份额如果能稳住，说明具有网络效应，还需要持续观察。微信的市场份额很高也比较稳固，证明了微信的网络效应。

3. 用户转换成本很高

一旦产品形成网络效应之后，它所带来的价值也持续增加，用户想要更换产品就会付出很高的转换成本。

腾讯未公布参与度和留存率，也没有日活数据，只有月活数据。（强烈吐槽，腾讯公布的数据太少了，影响对业务的分析）。

由图我们可以看到，QQ月活数据在持续下降，最近2年趋势企稳。微信已经过了高速增长期，仍在缓慢地增长。

这在一定程度上说明了，QQ面临危机，最近两年稳住了局势，说明还有一些基本盘在，是转换成本的体现，仍需持续观察。

微信的月活数据说明了其留存率是非常好的，用户转换成本很高，证明了它是具有网络效应的。

4. 总结

总结以上的分析结果，我们可以得到，QQ用户增长趋势符合网络效应的增长趋势特点，QQ的市场份额稳住了仍需观察，QQ用户有一定的转换成本。

从这三个方面证明了，QQ有网络效应，但需要持续观察后续的发展变化。

微信则是特殊情况，但仍符合网络效应的规律，微信的市场份额非常稳，微信用户的转换成本很高。

从这三个方面证明了，微信有很强的网络效应。

微信和QQ都属于即时通讯，在主要功能上重叠，所以微信对QQ有很强的替代作用，这是QQ下滑的重要原因。

但同时两者可以协同，在社交网络这方面构成了很强的网络效应护城河。

下篇文章，我们分析腾讯的第二部分——数字内容，看数字内容是否有护城河。

你有哪些想法，写在留言区吧。

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