新年伊始，区块链突然“火了”，成为2018年最热门的风口之一，甚至有人评价：“区块链是世界第九大奇迹”。区块链这项作为比特币、ICO以及各类“代币”的底层技术，开始承载了各种各样的应用场景：资产托管、保理业务、跨境支付与结算、游戏资产交易、社交网络、积分共享、数字影像版权等等基于区块链的各类应用横空出世，同时ICO交易所的数量也在不断的增加，虽然中国境内在9.4已经被关闭，但是目前全球的ICO交易所截止到3月9日，具备一定规模的有200家，已经上市交易的加密货币有1380个，流通市值25486亿人民币，24小时内的交易量1817亿人民币，这个交易量已经超越了上海证券交易所当天的1758亿人民币的成交金额。

这些数字每天还在不断地增长，恐怖的财富效应也在积极地扩散，区块链新媒体数量也成指数级的增长，几乎所有的互联网公司都号称自己在研究区块链技术，仿佛区块链能创造极大的生产价值，能通过生产关系的重构，解决一切商业的痛点和难题，最起码是财富逆袭问题。很多投资人也猛然发现整个投资圈已经完全分化为两个阵营，即传统投资圈和区块链投资圈，传统投资圈的代表人物是朱啸虎，被戏称为“古典互联网投资人”，区块链投资圈的代表人物是陈伟星，一个积极的区块链技术布道者及创业者。

面对数字货币资产崛起，整个传统投资圈，更典型的态度是焦虑。他们担忧错过这一波成长的机会，丧失财富逆袭的最大机遇。

01 为什么产生焦虑

面对区块链这项全新的技术，传统投资的焦虑产生主要来自三个方面：

知识的焦虑

区块链知识图谱，突然之间进入爆炸时代，信息量呈几何数增长，知识的传递速度以分秒来计算，24小时不间断地扩散，传统投资人的思维能力远没达到对其接受自如的阶段。未知的知识对于传统投资人来说就像黑暗对于孩子，对未知的恐惧感使传统投资人承受着更多的心理压力，甚至造成不必要的“心理拥挤”。就像个无形杀手，时时被焦虑支配着，缠绕着每一天的工作。

技术的焦虑

在区块链世界里，技术瞬间即逝，很多东西你还没来得及看清楚，这个技术就已经过时了，一天不看技术，就感觉落后了这个时代的潮流，就感觉与这个技术的世界已经完全脱节了。如果传统的投资人不知道什么是白皮书，什么是“软顶”、什么是“硬顶”、什么是“SAFT”，什么是“Airdrop”，什么是“Howey Test”什么是公链、什么是私链、什么是“DPOS”，那么在区块链世界里，你将无所适从，与文盲无异。

投资的焦虑

传统投资人突然发现，过去一年中自己在区块链行业中已经远远落后于他人，他们焦虑过去几十年来坚守的一套价值投资体系完全被ICO摧毁了，传统投资圈奉若神明的尽职调查、估值模型、退出机制等被区块链投资圈的人嘲讽。ICO 项目不需要有成型的产品，只需一个使用区块链的构想与技术解决方案。同时，区块链和ICO让VIE结构（亦称“协议控制”）的公司获得无限大可能绕开融资、发行、上市等层层壁垒，创业团队可以直接面向 C 端受众进行加密货币的募集，颠覆了传统投资圈的基本逻辑。

这些的焦虑，困扰他们太多太多，虽然金融的本质是套利交易，但是传统创业公司原来需要10年才可以完成的事情，在区块链创业公司却可以在几周以内完成，这是一个什么样的造梦神话？他们焦虑，感到紧张不安，感到束手无策。。。。。。

02 缓解焦虑的方式

对于许多超时工作、不停加班的传统投资人而言，“区块链焦虑”是他们目前普遍的困扰，但其背后的原因却是不尽相同的。焦虑，是一枚情绪的通用货币，每个人的焦虑背后，都可能包含了千差万别的认知想法与情绪需求。如何缓解焦虑，如下几种方式可以采纳：

增强对区块链的认知

区块链作为一种架构设计的实现，与基础语言或平台等差别较大。区块链是加密货币背后的技术，本身不是新技术，类似Ajax，可以说它是一种技术架构。加密货币是其开发实现的一类产品（含有代币，也有不含代币的区块链产品），不能等同或混淆。

区块链技术，是实现了数据公开、透明、可追溯的产品的架构设计方法，包含点对点网络设计、加密技术应用、分布式算法的实现、数据存储技术的使用等4个方面，其他的可能涉及到分布式存储、机器学习、VR、物联网、大数据等。

偿还区块链的技术债务

传统投资人需要想清楚一个问题，从思维上解决，区块链技术是不能一蹴而就的，重在持续的迭代更新，只需要跟踪技术趋势，把握技术路线就可以了。下图为区块链技术各阶段的技术发展情况汇总。

全球管理咨询公司麦肯锡（McKinsey）预测2021年开始，大规模部署区块链技术商业应用。会有更多采用该技术的成熟公司进入市场，探索区块链解决方案。预计2018年将测试20～30个区块链技术概念证明用例。其中将出现10～20个成功的商业用例，并在2020年开始商业部署。

理清区块链的投资逻辑

目前传统投资人产生的投资逻辑混乱，主要原因是对IPO及ICO定义及其运行流程与规则等，认识不是很清晰导致的。ICO（Initial Crypto-Token Offering，首次代币众筹）被认为是区块链生态内生的一种新型投融资方式，概念起源于IPO，只不过募集的货币变为比特币、以太坊等通用数字货币，从而支持项目的开发成本。下图对比了IPO与ICO的运作流程，市场参与组成、融资方式等等类型，提供给传统投资人参考，帮助他们梳理清晰他们之间的相互关系。

从以上的图，可以清晰地了解，ICO并非监管的灰色地带 ，而几乎是无人区的状态，各国目前没有一部法律专门适用于 ICO，项目从宣传、众筹到代币上线交易的过程都不需要在任何的政府机构进行登记和审核。

ICO可覆盖广泛投资者，可以是任何持有数字货币的人或组织，不需要合格认证也不需要专业金融知识，这些方面比IPO或是VC 要灵活的多。相对于众筹，ICO投资者几乎完全不受到保护，且投资项目没有进行可比估值的可能，他们的投资近乎赌博。

03 治愈焦虑的方法

治愈区块链焦虑的方法其实只有一个，那就是：拥抱区块链泡沫，不参与才是最大的风险，保持高位的学习状态，了解区块链的技术概念，运行的逻辑，尝试用最简单的逻辑和比喻去理解它，建立自己完整的区块链投资逻辑。那么，传统投资人可以参与哪些点，做哪些类型的区块链项目投资？总结起来有以上几个方面：

底层技术和协议层的项目 （五星级）

区块链底层技术，包含平台路由和加密算法、共识机制等等；中间层包括协议的封装，提供开源或者商业API接口，还有一些平台类服务，类似IBM的BAAS（Blockchain- as-a-service）；互联网时代，底层协议没有赚上钱，区块链时代，底层却比上层更赚钱。这类企业例如国外的比特币区块链、以太坊、超级账本fabric，国内的井通、小蚁、布比、云象、太一等等。白皮书对于大部分非技术出身投资人就是天书。

投资的核心考量点：技术架构的设计理念和技术应用的成熟度。

具备商业应用场景的项目（四星级）

目前大多数区块链项目都是商业应用层的，简单来说投资点还是在于商业价值本身。比如利用区块链做防伪是极好的，不管是用二维码也好，NFC芯片也好，这都不是难点也不是壁垒，关键是区块链只能做到流程的追溯，源头的把控这个不是线上的区块链技术能解决的，票据、艺术品之类的如何确保源头的真伪这个需要创业者去想办法解决。

再比如做数字版权的确权保护，区块链可以做到数字签名加时间戳，但是这远远不够，设计版权相关经验资源、版权局法院等机关的认可这些也缺一不可。还有最近很火的互联网互助类项目，区块链基本已经成了标配，基本上就是提高资金和运作透明度，不可篡改。你应该不难发现一个规律，区块链的应用项目本质上还是把区块链作为一种工具。投资的核心考量点：商业生态的设计理念和商业应用的成熟度。

虚拟币相关的或者挖矿类的项目（三星级）

比特币经历九年的时间，目前被认为是最成熟的区块链体系，围绕其生态相关对于早期投资而言基本上已经过了时间窗口，市面上的虚拟货币交所已经很多渠道成熟，矿机制造商比特大陆，嘉楠耘智也都临近上市的，细分的还有一些机会例如做比特币矿池。总体而言，挖矿POW验证的模式瓶颈明显，未来相关业务是否会继续存在是个问题。炒币类项目盈利再强也不适合主流投资机构。

而当下的区块链应用领域，更多的热血创业者，凭着一腔热血，在没有任何一个存量的传统区块链优势的情况下，就开始上空链，最终收获的除了泡沫就不可能有什么，而那些拥有传统的区块链场景优势的企业，正在不断修炼流量，蓄能等待机会爆发。

投资的核心考量点：区块链生态的细分环节和该环节的竞争激烈成熟度。

2018年将会是区块链的应用落地年，金融，医院，音乐，新闻，科学研究，自主ID等等领域的应用会遍地开花，各种创新也会应接不暇。

作者：孙霄汉 复旦大学经济学院-杜伦大学商学院博士，上海竑观资产管理有限公司管理合伙人/执行董事。曾任职于上海写瑞投资有限公司投资总监，国内网络通讯上市公司副总经理、戴尔（中国）有限公司高级运营总监，主导的项目获得“迈克尔•戴尔”总裁奖。2014年开始涉足区块链技术的研究与投资。