张娟娟/制表 吴比较/制图

中国上市公司研究院

本文以“独角兽”概念为主线，研究新股168榜近来的异动，分析自阶段低点2018年2月9日至阶段高点2018年3月12日（以下统一简称“分析区间”）的市场表现，结合市场其它因素，用线性回归模型来检验“独角兽”概念指数对股价大幅上涨的影响作用。

新股168榜单表现亮丽

春节以来，A股市场利好消息不断，监管层对创新板块的关注度提升，“独角兽”概念股被热捧，中小创板块迎来强势反弹，新股168榜单整体表现十分惹眼。

自2018年2月9日市场反弹以来，大盘蓝筹股弱势震荡，次新股表现日渐回暖。从指数走势来看，新股168指数节节攀升，走势强劲，呈放量上涨状态。截至2018年3月12日，新股168指数创追踪日以来最高收盘价1004.25点（基期2017年12月1日）。与2月9日的832.64点相比，新股168指数上涨18.64%，远超沪深300指数和上证指数，超额回报分别高达15.76%、16.66%。

从个股表现来看，榜单标的股价几乎全线上涨。168只新股中有162只股票自2018年2月9日至2018年3月12日股价上涨，占比高达98.78%（剔除4只停牌股），平均涨幅19.93%，相对于沪深300指数超额回报17.05%。江丰电子涨幅拔得头筹，分析区间股价上涨55.68%，星源材质和联得装备的表现也不俗，股价分别上涨49.13%和46.13%。另外，榜单中只有2只股票股价小幅回调，其中弘亚数控下跌1.65%，吉比特股价仅下跌0.1%。下跌原因主要是受股东减持、获利套现的影响。

从行业表现来看，榜单行业均斩获超额回报。新股168榜所属的21个行业，自2月9日至3月12日以来，平均涨跌幅均为正数，并且相对于沪深300指数的2.88%，21个行业全部获得了超额回报。其中有色金属、电子、计算机和通信板块在行业表现中位列前四名，平均涨幅分别为34.29%、24.77%、23.38%和22.11%。从资金流向看出，以上4个行业的资金净流入股票数量居多，其背后的逻辑实际上与市场对科技成长股的青睐有一定关系。

从上市板块表现来看，榜单里中小创企业节后大幅上涨。反弹前，自2018年1月2日至2018年2月8日，榜单主板、中小板和创业板平均涨跌幅均为负数，且后两个板块跌幅超过主板（图1）。经历充分回调后，新股168榜在市场的带动下成为资金追逐的对象并迎来新一轮行情。自2月9日至3月12日反弹以来，榜单3个板块平均涨跌幅均大于0，且中小创板块平均涨幅反超主板。其中中小板企业平均上涨17.35%，创业板平均涨幅最大，高达23.39%，主板平均涨幅最低，为15.58%。

独角兽概念股成新宠

近来，证监会表示将为“独角兽”IPO开通快速通道，以富士康为代表的IPO从其招股书申报稿上报，到首发过会仅用了36天的时间，其或多或少受益于绿色通道的支持。“独角兽”被快速刷屏，引发资本市场热议。据胡润研究院统计数据显示，中国目前至少有120家企业属于“独角兽”公司，主要来自于互联网服务、电子商务行业。其中高端制造板块有小米、魅族、宁德时代等，大数据云计算板块有蚂蚁金服、数梦工厂等，人工智能板块有商汤科技、寒武纪、依图科技等，生物科技板块有平安好医生、信达生物等。

“独角兽”概念爆发以来，A股上市公司纷纷蹭热点，相关企业成为资本“新宠”。涉及人工智能、云计算、大数据和生物医疗的企业成为A股市场的“香饽饽”，机构纷纷上调评级。据不完全统计，榜单中与“独角兽”概念有关的企业有51家，分析区间内股价平均上涨23.74%。其中，中小创企业数量占比70.59%，平均上涨25.08%，主板企业平均上涨20.04%。

（1）“独角兽”概念股价格稳步上升

从企业所涉及的主营业务来看，与“独角兽“企业有明确关系的上市公司有10家（表1），主要分布于电子和计算机行业。分析区间股价平均上涨19.97%，部分股票涨幅在榜单中处于较领先位置。

从2017年报净利润来看，除去1家暂未披露快报的企业外，其余9家企业均为盈利状态。从机构评级来看，截至2018年3月12日，10家企业的评级均为买入或增持。从基本面来看，这些企业动态市盈率几乎均低于行业平均值。

具体来看，小米产业链的企业数量最多，有4家，包括京泉华、开润股份、电联技术等。与人脸识别企业依图科技有业务往来的熙菱信息，分析区间内股价大涨35.21%。与宁德时代有业务关系的星云股份和科达利，股价分别上涨29.66%和19.93%。与阿里巴巴等企业有大数据或人力服务关系的企业有数据港和科瑞国际，分析区间股价分别上涨22.87%和10.91%。

（2）“独角兽”相关企业“一飞冲天”

研究表明，同一板块的股票往往存在着联动效应。据笔者统计，榜单中涉及人工智能、云计算、高端制造及生物科技的企业有41家，分析区间股价平均上涨24.78%，其中14家企业于2018年3月12日创2018年以来最高收盘价，包括平治信息、兆易创新和圣邦股份等，分析区间股价分别上涨13.97%、18.20%和25.73%。

将这41家企业按照主营业务所属的行业进行分类计算（表2），不难看出，自2018年2月9日至2018年3月12日，4个板块的平均涨幅均超过23%。人工智能板块企业数量最多，平均上涨24.82%，且主力资金流入额最大。涨幅较大的标的有芯片股江丰电子、国科微等。以江丰电子为例，在《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中提出优化新材料产业化及应用环境，提高新材料应用水平，推进新材料融入高端制造供应链。江丰电子作为半导体材料的巨头，“独角兽”高端制造业的崛起大大带动其股价的上涨。

受寒锐钴业资金大量流出的影响，高端制造业的主力资金流出额高达3.62亿元以上，但企业平均涨幅排名第一位，有25.30%。涨幅较大的标的有新材料股东尼电子和新能源汽车股英博尔，分析区间内股价分别上涨41.36%和35.99%。

生物科技板块主力资金流入额也较大，表现较好的标的有透景生命、华大基因和凯普生物等。其中透景生命和华大基因均以基因检测为主营业务，凯普生物是宫颈癌检测的龙头， 3家企业在分子诊断领域都做出了不同程度的贡献。“独角兽“生物科技板块的崛起带动3家企业股价分别上涨21.14%、20.43%和19.37%。

（3）“独角兽”概念股估值盈利优于“独角兽”相关企业

从以上分析可以看出，“独角兽“概念股平均涨幅要低于“独角兽”相关企业，但以2018年3月12日的平均动态市盈率来看，“独角兽”概念股有47倍，低于“独角兽”相关企业的68倍。从盈利来看（表1、表2），41家“独角兽”相关企业的2017年度盈利水平要低于“独角兽”概念股。另外，从资金流向测算，自2018年2月9日至2018年3月12日，前者累计净流入766.04万元，后者累计净流出达1143.32万元，可见资金态度更加倾向于“独角兽”概念股。可以判断，“独角兽”企业的上市对这10家“独角兽”概念企业的股价和业绩的提振作用会更明显。

概念股爆发成上涨主因

事实上，在“独角兽“概念爆发的同时，年报密集披露、高送转预案，相关政策如新能源补贴政策落地、工业互联网、华为5G芯片的发布等均为榜单股带来了新一轮的行情，利好消息刺激次新股尤其是中小创企业的强势反弹。计算表明,虽然113家非“独角兽”相关企业平均涨幅17.24%，低于51家与“独角兽”相关企业的平均涨幅23.74%，但168只新股的整体表现在次新股板块中遥遥领先。

为研究“独角兽”概念及其它概念对榜单股价涨跌的影响程度，文中利用多元线性回归分析模型，取时间区间2018年2月8日（基期）至2018年3月12日，以Wind独角兽概念指数（8841021）、Wind新能源汽车指数（885431）、Wind芯片指数（885756）以及Wind高送转指数（885639）为自变量，分别编制51家“独角兽”企业指数和113家（剔除4只停牌股）非“独角兽”企业指数，作为因变量。分析4只题材指数对164只股票的风险因子（beta系数），并对比影响力度。

在计算前，为减少指数间的自相关性影响，将以上6只指数分别转化为收益率数据（Ri=log(Pi)/log(Pi_1)），利用matlab软件编程多元线性回归，得到如下结果（表3）。从F值（F>P）以及F值的概率（P<0.05）看出，回归模型显著，决定系数表明拟合程度较好，说明模型有效。

进一步从风险因子绝对值来看，自变量“独角兽概念指数收益率”无论是对“独角兽”企业指数还是非“独角兽”企业指数收益率影响程度远远大于其余3只指数，且均为正数。这表明，当独角兽概念指数上升时，“独角兽”企业指数和非“独角兽”企业指数也会以较高的概率上升，即“独角兽”概念的爆发成为新股168股价上涨主因。

总结

自证监会表示对以人工智能、云计算、高端制造及生物科技为主的“独角兽”企业开通快速通道以来，A股上市公司纷纷表态与“独角兽”企业有业务往来，或表示在某些领域已经接近于“独角兽”公司，以次新股和中小创为主的企业成为资金主要追捧的对象，聚成长价值于一体的168只新股的市场表现更是不俗。

（1）168只新股自2018年2月9日反弹以来，部分企业股价创上市以来新高，近100%的股票股价上涨，而全部A股市场上涨股占比仅有83%。

（2）168只新股所属的行业平均涨幅相对于沪深300指数均获得超额回报，且中小创企业平均涨幅超过主板。

（3）虽然“独角兽”概念股（明确业务往来）的市场表现略低于“独角兽”相关企业（同板块），但前者无论是估值还是盈利能力都比后者要强，可见“独角兽”概念股未来升值空间更大。

（4）“独角兽”概念的爆发为新股168大幅反弹的主因。新股168的市场表现与A股全部企业相比更胜一筹，经数据分析发现，“独角兽”概念指数的走强对榜单企业的影响力度较大。未来，随着“独角兽”公司IPO的推进，以及政策对科技成长企业的倾斜，“独角兽”行情的长度和力度将会持续。（助理研究员 张娟娟）