（报告出品方/作者：平安证券，王维逸、李冰婷、陈相合）

一、元宇宙：与现实世界打通与平行的虚拟世界

1.1 元宇宙：与现实世界相互打通、平行存在的虚拟世界

元宇宙最初的概念来源于1992年Neal Stephenson的科幻小说《Snow Crash》（雪崩），在小说中人类通过“avatar”（数字 替身），在一个虚拟三维空间中生活，作者将那个人造空间称为元宇宙。从元宇宙英文单词看，Metaverse = Meta + Universe，即超越宇宙的意思。我们认为元宇宙是：与现实世界相互打通、平行存在的虚拟世界。在元宇宙中，人们将拥有 自己的数字身份，参与创造整个虚拟世界并进行社交和娱乐，产生数字资产，并可通过元宇宙中的经济系统进行交易。

2021年海内外龙头互联网公司加速布局。2021年3月，元宇宙第一股Roblox游戏公司纽交所上市；10月，Facebook改名为Meta， 正式转型为元宇宙公司；11月，Oculus Quest 2销量达到了1000万台，元宇宙的硬件基础加速普及；2022年1月，微软678亿 美元收购暴雪，在元宇宙领域进行大笔投资。元宇宙领域，海内外龙头互联网公司加速布局，2021年也被称为元宇宙元年。

多种因素催化元宇宙成为行业投资热点。1）互联网公司增长遇到瓶颈。以国内为例，2021年9月互联网行业月活用户增速和 月人均单日使用时长增速分别仅有1.2%和6.2%，互联网流量增长触及天花板；2）互联网巨头走向垄断。虽然互联网公司增长 面临瓶颈，但是垄断地位进一步上升，部分中小公司希望通过投入元宇宙这一新兴领域实现跨越式增长；2）XR等硬件设备增 长迅速，人们期待下一个计算平台。根据IDC预计，2025年全球VR头戴设备出货量将增加5.6倍，超过2800万台。VR设备的普 及是元宇宙发展的硬件基础，随着硬件基础设施的完善，为元宇宙高速发展打下基础。

1.2 元宇宙特点：具有沉浸感、去中心化、开放性、隐私性

元宇宙具有沉浸感、去中心化、开放性、隐私性等特点，对应VR设备、区块链、UGC繁荣、加密货币等构成要素。相比于移动 互联网，元宇宙能提供更多沉浸感，而实现这一特点的基础就是VR设备。元宇宙强调去中心化，即避免出现大的中心节点而 影响普通参与者的权益，实现去中心化的技术即区块链。基于去中心化理念，元宇宙需要众多创作者一起构建开放的“宇 宙”，因此必须要实现UGC繁荣（普通创作者生产的内容）。此外，元宇宙强调隐私性，因此以加密货币为基础的经济系统也 是元宇宙的重要构成要素。

元宇宙是否能成为下一代互联网？互联网发展至今一共出现两次模式切换，第一次是PC互联网时代，另一次是移动互联网时 代。在PC互联网时代，基于2G网络和个人电脑这一终端设备，人们通过鼠标从浏览器/搜索引擎进入互联网，主要是获取文字 和图片内容，杀手级应用包括QQ和BBS论坛等。移动互联网时代，基于3G & 4G网络和手机，人们通过滑动触屏从各类超级APP 擎进入互联网，主要是视频内容，实现即时通信、短视频娱乐、移动支付和O2O消费等，杀手级应用包括微信、抖音、支付宝、 美团等。目前来看，在更快的网络支持和更沉浸的内容体验下，元宇宙可能会成为下一代互联网，但是还处于发展早期，软件入口、杀手级应用都还未出现。

1.3 产业链：基础设施层和应用层是产业链重要组成

元宇宙产业链主要分为基础设施层面和应用层面。基础层中主要是实现元宇宙的各种底层技术，包括与计算、网络服务、人 工智能、可视化与数字孪生等。应用层中主要是元宇宙to C端的各种应用，包括内容与游戏、用户界面、数字身份等。

1.4 万物皆可元宇宙：DAO、Defi、NFT等衍生应用高速发展

随着元宇宙的高速发展，与元宇宙拥有相同基于区块链的底层技术，以及基于去中心化的发展思想而衍生出的DAO组织、Defi、 NFT等应用高速发展。DAO,即去中心化自治组织（Distributed Autonomous Organization），社区治理规则由计算机编码规则确立，所有成员按照 规则共同治理，没有中心化的管理机构，被认为可能是下一代的组织关系模式。

DeFi，即去中心化金融（Decentralised Finance），是以比特币和以太币为代表的加密货币，区块链和智能合约结合的产物。 NFT，即不可同质化代币（ Non-Fungible Tokens ），与比特币（BTC）、以太币（ETH）的区别在于任何一枚NFT代币都是不 可替代且不可分割的。

1.5 元宇宙或面临一定政策风险

目前元宇宙处于极早期，由部分精英VC推动。无论是元宇宙还是WEB 3，最初的主要推动者均是硅谷顶尖VC机构，这些机构极 力推动去中心化，但事实可能是这些VC会成为中心化节点。推特创始人杰克多西表示“用户并不拥有Web3，Web3实际拥有者 是项目背后的风投机构及其LP，Web3永远不能逃离他们的激励，最终成为一个带有不同标签的中心化实体。”

目前的创作者生态已相对完善，元宇宙对此提升空间可能有限。无论是元宇宙还是WEB 3，推动者都强调他们去中心化、有利 于个体创作者的特点。但实际上，目前创作者已经能获得很好的收入回报。以国内B站、小红书等社区为例，社区内创作者已 能获得较好收益。

政策风险。在中国加密货币或将面临较强的监管压力，而加密货币是目前元宇宙发展的重要构成要素，如果加密货币在中国 被禁止，则元宇宙在中国的发展面临一定压力。（报告来源：未来智库）

二、海内外科技公司对元宇宙的探索

2.1 Meta:面对竞争压力，全力布局元宇宙

Facebook不断受到TikTok的冲击。Facebook的用户日均使用时间从2017年的39分钟不断下降至33分钟，在应用程序排名前五 的国家/地区，18岁以下用户的帐户注册量比上一年下降26%，青少年的参与度不断降低。而与之对比，青少年正不断涌入 TikTok，并在TikTok花费越来越长的时间。

Facebook的主营业务单一，产业链上游受手机厂商掣肘。Facebook的主要业务是通过手机提供社交网络服务来获得广告收入， 但是由于手机厂商（特别是苹果）对数据、隐私的要求越来越高，Facebook时刻面临广告业务变现受损的风险。2021年4月， 苹果更新IOS隐私政策，限制跨APP跟踪用户信息，对Facebook的广告收入产生重大不利影响。

通过硬件和软件全面布局元宇宙。2014年Facebook收购Oculus即开始布局VR设备硬件，并在2018年撰写了一份名为 “METAVERSE”的文件概述了未来构建虚拟世界的战略，2021年Facebook正式改名为Meta，全面转型为元宇宙公司。Facebook押 注软件和硬件两大赛道，希望建立以技术为基础的一系列产品服务矩阵，涉及社交、游戏、教育等。

从零开始，后发先至。Facebook在2010至2012并未重视VR相关研发投资，三年间的VR相关专利为0，而后在收购Oculus后开始 大幅度重视VR相关的投资，并以Oculus名义在2014-2015年收购了多家VR相关技术的公司，如主攻视觉技术的13th Lab和主攻 手势追踪技术的Nimble VR。从2016年开始，Facebook 先后投资了沉浸式音效、3D打印、二级显示、面部表情识别、脑机接 口等技术研究，这一系列行为为Facebook带来了巨大数量的VR相关专利，使得Facebook在2020年超越Sony，成为VR市场的领 导者，2020年Facebook旗下Oculus在VR设备中市占率达54%。

Facebook收购Oculus后，共推出了五款VR设备，其中2020年售价仅为299美元的Oculus Quest2最为成功，迅速占据VR市场。 公司报表中“非广告收入”自2019年Quest Rift S发布起情况逐渐改善，直到2020年3月Oculus Quest 2发布，2020非广告收入爆发达到1797亿美元/YoY达72.46%，自此 Reality Labs收入和利润于2021Q4起作为财报的两部分之一对外披露。

Steam数据显示，Oculus活跃用户占Steam VR全部活跃用户的六成以上，无论是PC VR还是VR一体机占比都领先于其他品牌。 2021年11月，Facebook 旗下头显占Steam VR使用量的62%，其中Quest和Quest2一体机头显占41%（Quest2 36%，Quest 5%）， Rift和Rift S分体式头显占比21%（Rift 5%，Rift S 16%）。

2.2 Roblox:三大板块构建完整生态，全链路提升用户体验

通过三大板块构建完整生态，全链路提升用户体验。1）面向用户的游戏客户端，覆盖移动端、PC端、主机端及VR端，支持内 容及用户身份多端互通为用户提供2000万以上的游戏体验。2）创作者开发平台，赋能开发人员和创建者构建、发布和操作3D 体验以及通过Roblox客户端访问的其他内容的工具集。3）云架构，由自建数据中心、边缘节点及第三方云服务共同组成，是 在拥有数百万并发玩家的3D环境中实现低延迟、快响应的游戏体验的核心。

2004年Roblox成立，旨在通过游戏将世界联系在一起。Roblox创立“UGC+社交”新模式，依靠用户进行游戏创作和开发，同时 在平台上建立由玩家和开发者组成的社交网络，实现用户间的互动。历经17年发展，Roblox已成为全球最大的游戏UGC平台， 2021年Roblox纽交所上市成为“元宇宙第一股”，引发元宇宙投资狂潮。

创始人Dave Baszucki早期创业和投资经历为Roblox诞生奠定基石。1989年Dave Baszucki创立公司Knowledge Revolution，为 学生模拟物理实验提供教学软件，而后Baszucki投资社交网站鼻祖Friendster。二者构成创建Roblox的关键：具有强大的创造工 具的物理沙盒及社交图谱。

2.3 腾讯：率先提出全真互联网，全面布局软硬件

率先提出全真互联网。2020年腾讯CEO马化腾提出“全真互联网”概念，“真”就是真实世界，“全真”意味着虚拟世界和真 实世界一样，两者密不可分。马化腾认为在PC互联和移动互联之后，我们正迈入全真互联网时代。腾讯的“全真互联网”与 元宇宙概念相似，即虚拟世界与现实世界相融合。

软件、硬件两方面布局元宇宙。腾讯作为全球社交和游戏龙头，业务天然的与元宇宙相匹配。在软件端，腾讯推出了超级QQ 秀虚拟人、投资元宇宙第一股Roblox。硬件方面，根据相关媒体报道，腾讯或通过收购黑鲨游戏手机布局硬件，若能顺利实 现收购，黑鲨科技将提供VR硬件入口。

2.4 蚂蚁集团：前瞻布局区块链底层技术

前瞻布局区块链底层技术。区块链是元宇宙最底层的技术，作为国内移动支付龙头公司，蚂蚁集团前瞻性布局区块链底层技 术。作为蚂蚁集团区块链品牌，蚂蚁链致力于让数字时代没有信任的难题，始于区块，链接产业。目前蚂蚁链已实现多种场 景的应用，包括正品溯源、区块链跨境汇款、区块链 BaaS 服务平台、区块链版权服务平台“鹊凿”、IP商业平台等。此外， 在数字藏品领域，蚂蚁旗下鲸探为国内领先的数字藏品平台。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站