【摘要】

在数据中心领域，科士达已成为业内产品品类最齐全的公司之一，既可提供UPS、通信电源、精密空调、服务器机柜等数据中心核心产品，亦可根据客户需求提供数据中心基础设施一体化解决方案。在新能源领域，公司以电力电子转换技术为基石，重点布局光伏、储能、新能源汽车等市场，产品涵盖光伏逆变器、储能变流器/系统、电动汽车充电桩等产品。

在《计算机行业重点消息点评：东数西算》一文中，我们就提到“四部门明确要求PUE 至少小于1.25，上架率高于65%，可再生能源使用率显著提升的发展目标，绿色能源供给与管理是发展新型数据中心必不可少的一部分，有绿色能源与数据中心融合相关布局的公司潜在受益，其中包括电源设备与精密空调”。

电源设备：科华数据、科士达、易事特、英威腾。今天我们简要分析科士达。

主要逻辑：

公司为国内UPS老牌厂商，全面布局数据中心及新能源领域。公司为最早进入数据中心产品及解决方案领域的国内企业之一，2010 年上市后凭借在电力电子技术上的长期积累切入新能源领域，现已形成“数据中心+新能源”双轮驱动的业务布局。

公司长期以来经营稳健，2010-2020 年归母净利润复合增速达14.4%，且财务状况健康，在手现金充沛，资产负债率保持较低水平。

主营业务分析

公司主营业务为智慧能源与数据中心融合、光伏逆变器及储能，新能源充电设备、等，根据公司2020年年报：

智慧能源与数据中心业务：在数据中心领域，科士达已成为业内产品品类最齐全的公司之一，既可提供UPS、通信电源、精密空调、服务器机柜等数据中心核心产品，亦可根据客户需求提供数据中心基础设施一体化解决方案。

2020年，公司实施了多个中国电信、中国移动的大型IDC机房项目；各商业银行基础网点与数据中心建设项目；深圳地铁16号线、郑州地铁10号线等轨道交通项目；ETC智能化改造项目、“智慧校园”“智慧医疗”“数字政府”等IDU、IDM微模块数据中心项目等。2020年营收19.08亿，占比78.78%，毛利率37.58%；

在新能源领域，公司以电力电子转换技术为基石，重点布局光伏、储能、新能源汽车等市场，产品涵盖光伏逆变器、储能变流器/系统、电动汽车充电桩等产品。

光伏逆变器及储能：2020年营收2.479亿，占比10.23%，毛利率28.19%；

新能源充电设备：2020年营收1.21亿，占比5%，毛利率25.72%。

UPS等数据中心相关业务为公司长期以来的基本盘，2013 年以来始终保持稳健增长，2020 年收入占比约为80%。相较而言，近年来公司的新能源业务波动较大，2017 年高峰期新能源业务收入达10.6 亿元，占比近40%，但随着2018 年后光伏补贴快速退坡，逆变器市场竞争加剧，公司新能源业务受到较大冲击，收入及盈利水平持续下滑。

我们认为平价时代下新能源行业的政策性扰动或将逐渐消退，公司近年来亦对产品、渠道进行了优化升级，未来新能源业务有望重回增长轨道。

不间断电源（UPS）是工业化、信息化社会中不可或缺的电力保护装臵。UPS 指能提供持续、稳定、不间断电能供应的电力电子设备，通常由逆变器、整流器、电池组成，可在主电源中断时起到连续供电的作用，从而保障用户的供电稳定性与电能质量。

在工业制造、信息通信等领域中，电力故障不仅会影响企业的正常生产经营，还可能导致生产设备、精密仪器的损毁，因此随着社会近年来随着全球数字化程度的不断提升，电信、互联网、数据中心等信息化领域开始成为UPS 的主要应用场景。

数据中心的建设涉及大量配套环节，包括配电系统、制冷系统、安防系统等。根据施耐德的数据中心投资成本计算模型，制冷系统在数据中心初始投资中的占比大概为20%-30%（具体取决于数据中心采取的冷却方式），配电系统的成本占比则为40%-50%左右，其中UPS、发电机组、开关柜是配电系统中主要的成本构成。

政策上，四部门明确要求数据中心PUE 至少小于1.25，上架率高于65%，可再生能源使用率显著提升的发展目标。我们认为，绿色能源供给与管理是发展新型数据中心必不可少的一部分，有绿色能源与数据中心融合相关布局的公司潜在受益，而科士达是相关核心标的之一。

核心竞争力

1、产品研发及技术创新优势

公司秉承“坚持自主创新，不断提升产品竞争力”的核心价值观，经过28年的技术积累与沉淀，在行业内具备了较强的产品竞争力和技术创新能力。公司先后被评为国家级高新技术企业、国家技术创新示范企业、广东省诚信示范企业；并依托公司的技术中心组建的广东省太阳能光伏发电企业工程技术研究中心、深圳市企业工程实验室等研发机构，公司的技术中心被国家发改委等五部门认定为国家级企业技术中心。

2.较完善的自主可控产业体系。公司依托中国电科，整合资源，牵头组建工程研究中心，并通过资本手段，不断完善自主可控产业体系，逐步形成了业务领先的系统建设与服务能力。

2、品牌优势

随着公司不断发展壮大，凭借优质的产品和服务，科士达品牌（KSTAR）已经在行业内具有较高的知名度和美誉度。公司多年获得过广东省诚信示范企业、深圳工匠培育示范单位、用户满意方案奖、十强企业品牌奖、绿色环保奖、2019年度UPS行业十强企业、UPS行业发展二十年杰出贡献企业、2020年度最佳光储充一体化解决方案供应商奖；

以及在2020光伏影响力品牌评选颁奖典礼上荣膺“影响力光伏逆变器品牌”以及“影响力光储融合解决方案企业”两大殊荣，荣获2020中国充电桩行业十大模块品牌、2020中国十大智能安全充电桩品牌、2020年度中国十大充电设备品牌企业、2020中国充电桩行业产品质量金奖等各项荣誉。

在数据中心业务领域，根据赛迪顾问报告及ICTresearch相关报告，公司UPS及配套铅酸蓄电池产品、模块化数据中心产品销量均位居行业前列。科士达品牌已成为公司持续稳定发展的强大推力，公司将持续加强品牌建设，塑造科士达全球品牌形象，进一步发挥品牌效应，利用品牌优势将公司做大做强。

估值分析

根据iFinD数据，当前科士达静态PE为41.3倍，动态PE（按2022年盈利预期）为30倍左右，科士达历史估值中枢为32倍左右，有一定安全边际。

参考资料：

安信证券-科士达-002518-数据中心+新能源双轮驱动，UPS老牌厂商再启征程-220220

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）