建议买入VPB股票，目标价为VND86,900/股

MB 证券公司 (MBS)

越南繁荣商业股份银行 VPB 股份的投资论文：2022 年后由于增资实现高信贷增长：2021 年 4 月，VPB 宣布完成 50% 的出资转让。在 FECredit (FEC) 为 SMFG 和 VCI估值为 28 亿美元，预计将为 VPB 带来约 14 亿美元的收益，并帮助 VPB 的股权增加约 48%。

此外，根据与银行业专家的交流，VPB 还计划在 2021-2022 年向战略股东增发 15% 的股份，预计新资本将帮助 VPB 获得扩张的基础。从国家银行获得授信空间. 我们预计 VPB 的信贷增长在 2022 年之后的几年内将达到 20% 以上。

巩固消费信贷板块地位，推动零售板块发展：住友参与FEC将有助于VPB巩固其在越南消费信贷市场份额第一的地位。2021 年前 6 个月，FEC 消费贷款达到 61 万亿越南盾（同比增长 1.8%），仍然保持消费贷款市场份额第一的位置。

随着 2021 年第二季度 Covid-19 疫情的爆发，消费贷款板块受到了影响，但是，我们预计消费信贷在 2021 年第四季度 Covid-19 疫情发生时将有强劲增长。人们增加支出以补偿隔离期和年终节日活动。

CASA 长期增长：我们预计战略股东 SMFG 将用资本成本较低的外币存款取代银行同业外币贷款。目前，只有VCB和CTG拥有大量银行间外币存款，并且都拥有日本银行的战略股东。

随着向零售贷款领域扩张的战略，我们预计VPB 将实施增加CASA 在存款结构中的比例的战略。目前，VPB的CASA比率为18.8%，处于行业最低水平。我们预计 2026 年 VPB 的 CASA 比率将达到 20%。

非利息收入增加，对总营业收入的贡献更大：我们预计 VPB 将与友邦保险重新谈判独家银行保险交易，以赚取更高的“前期”费用。我们尚未将这一因素纳入我们的定价模型，因为我们还没有具体的计划，我们预计这笔交易最迟将在 2022 年进行。

利润正增长：2021 年前 6 个月，VPB 的综合税前利润达到 90,370 亿越南盾（同期增长 37.2%），尽管信用风险准备金增加了 34.5%。2017-2020年期间，VPB税前利润增速有所放缓，原因是该行积极计提控制消费贷款坏账率。由于资本成本较低，2021 年前 6 个月的净息差达到 9.15%，高于 2020 年底的 8.8%。

我们预计未来几年该行的净息差将继续增加，VPB 将继续保持其在消费贷款领域的地位，并且该行将继续积极进行高额拨备。不过，这不会影响银行的盈利情况。

估值：我们根据剩余收益 (RI) 和比较 P/B 和P/E两种方法对 VPB 股票进行估值，目标价为 86,900 越南盾/股。我们对 RI 方法使用 12.8% 的权益成本 (Re)，对相对估值方法使用 2.2 倍的 P/B 和 13.3 倍的 P/E（比较 P/B 和 P/E）。同时，建议买入VPB股票。

评估 SSI 的正增长潜力

MB 证券公司 (MBS)

我们评估了 SSI Securities JSC (SSI – HOSE )股票的正增长潜力，因为(i) 受益于股市的正增长，(ii) 存在于股市中。指数篮子 VN30、VNFinlead 和Finselect应受益于指数投资趋势，（iii）连续7年在HSX领先券商市场份额显示行业地位稳固，受益于新的国内投资者的资金流动。

SSI 通过发行新股和发行 ESOP 成功筹集到 11 万亿越南盾，从而扩大了保证金贷款并增强了承销能力。具体而言，2021年第二季度末保证金贷款余额较年初增长72%，达到155390亿越南盾——创下公司保证金贷款活动的历史新高，成为未偿还贷款余额中的佼佼者。贷款余额超过上一季度的领头羊未来资产证券越南。

到2021年第二季度末，SSI的保证金债务/权益比率达到140%，低于200%的上限。

2021年第二季度，尽管自营交易活动略有减少，金融资产利润FVTPL仅达到5950亿越南盾（同比下降19%），但SSI仍录得积极业绩。相关收入为17660亿越南盾（增长 33%）和 7330 亿越南盾（增长 12.6%）的税前利润——公司创纪录的税前利润。

2021年前6个月累计，公司收入和税前利润分别达到32720亿越南盾（同比增长44%）和12640亿越南盾（同比增长91%）。因此，SSI已完成年度利润计划的64%。

值得注意的是，SSI已成功与以UBOT和Fubon为首的台湾领先银行集团签订了最高1亿美元的贷款合同，相当于23,000亿越南盾的无抵押资本。这也是越南证券公司中融资额最大的外国无抵押贷款。

HOSE的股票和基金证券经纪市场份额在上一季度输给了VPS之后，在2021年第二季度保持在第二位（10.97%）。2021年上半年市场份额稳定在11.34%。

活动 资金来源多元化的优秀资金。SSI拥有业内第一的资产运营资本规模（2021年第二季度：103.25亿越南盾），税前利润为2435亿越南盾（占SSI税前利润的20%）。这是一项需要SSI不断筹集资金的活动，可能会在中短期内造成资本增长和利润不成比例的风险。

当 VGI 股票接近 38.0 的价格门槛时获利

BIDV证券公司（BSC）

Viettel 国际投资公司的 VGI 股票正在从底部 28.0 形成上升趋势。股票流动性超过20天平均水平，与股价上涨相符。

MACD 和 RSI 均支持积极的复苏趋势。股价线已上穿 MA20 和 MA50，表明有回升趋势。

投资者可考虑在32.7附近开仓，当股价接近38.0时止盈，短线跌破30.5支撑位止损。

NLG .股票的购买建议

富兴证券公司 (PHS)

2021 年下半年，我们估计南龙投资股份公司 (NLG – HOSE) 将录得 42,240 亿越南盾（同比增长 171%）和税后利润 6,780 亿越南盾（增长 4%）。因此，对于2021年全年，我们估计NLG 2021年的收入可达48580亿越南盾（同比增长119%），公司利润为10900亿越南盾（同比增长31%）。

Nam Long在胡志明市、同奈、隆安、海防拥有大型优质土地储备，资金渠道良好，资本结构安全，这将有助于NLG在未来拥有增长动力。

Binh Chanh 区的 Mizuki Park 项目（26.4 公顷）、Binh Tan 区的 Akari City 项目（8.4 公顷）和隆安省的 Waterpoint 项目（355 公顷）预计将为社区带来可观的利润。NLG 在不久的将来。

我们使用 NAV 估值方法对 NLG 股票进行估值。NLG 的公允价值为 49,500 越南盾/股，比上一份报告增加了 13% 以上，这是由于我们估计公司土地储备价值的增加。这个合理的价格比8月9日的收盘价高出11%。因此，我们建议购买 NLG 股票。

DGC .股票的购买建议

越南资本证券公司 (VCSC)

我们维持对德江化工 (DGC) 的买入建议，并将目标价上调 42%，因为我们对中国加速去产能后磷行业的前景持更积极的看法。计划。

业内人士称，由于中国优先保护资源和环境以及该国电力短缺，中国的制造业表现与2020年相比减少了一半。这一发展推动了中国磷化学品的价格以及 DGC 的销售价格。

因此，我们将目标 EV/EBITDA 预测上调约 20% 至 8.5 倍，并将 2021-2023 年的核心 EBITDA 预测（不包括房地产部门的贡献）上调 17%。具体而言，我们将 2021-2023 年的平均销售价格 (ASP) 预测（基于磷含量）提高了 12%。

然而，这一因素部分受到高投入材料价格和烧碱项目开工延迟的可能性的影响（目前预计与年初相比将在 2023 年第一季度末实施）。 2023 年前) – 由于场地清理和法律诉讼进展缓慢，该项目被推迟。

对于 DGC 的磷业务，我们预计增长将主要由价格/结构改善而不是数量（产品磷含量）推动，因为我们估计 DGC 在前 6 个月充分利用了黄磷和提取磷酸（WPA）的投入能力。 2021。

我们正面观点面临的风险：国内外磷法规的变化——尤其是出口税——将影响公司的利润率和竞争力；可能导致业务中断的潜在环境事件；越南的电价正在上涨（大量投入成本）；即将到来的烧碱项目的实施风险。

对DHG股份的正面鼓励

越南资本证券公司 (VCSC)

我们维持对 DHG Pharmaceutical JSC (DHG) 的正面推荐，因为我们认为 DHG 的估值吸引，2021/2022 年市盈率为 5 年平均的 16.5/15.4 倍。公司的 18.7 倍和是同行业企业的18.4倍。

我们维持对 DHG 每年 5% 左右的利润增长预期，主要是受公司在药店渠道的长期和广泛存在以及大正（DHG 控股股东）在治疗生命药物方面的产品支持的推动神经系统疾病、心血管疾病和消化系统疾病等。

然而，我们预计 DHG 自产收入的增长将略慢于行业（DHG 2020-2023 年复合增长率/CAGR 为 7% vs. 8%。行业，根据市场研究公司 IQVIA），由于 DHG 的低接入率在增长较快的医院渠道中，该销售渠道仅占DHG 2020年收入的14%。

我们维持对 2021-2023 年的目标价格和税后利润总额的预测，因为我们预计 DHG 的成本削减努力有助于在 COVID-19 大流行死灰复燃的情况下确保 2021 年的利润。当前的疫情导致人员流动中断分别用于药房和医院以及药品支出。

支撑因素：大正持续提升持股率；大正的业务支持好于预期。

风险：长时间的 COVID-19 中断可能会影响人流到药房和医院；竞争加剧。

建议买入VRE股票，目标价为 36,200 越南盾/股

越南资本证券公司 (VCSC)

我们维持对 Vincom Retail JSC (VRE) 的买入建议，并将我们的目标价下调 7% 至 36,200 越南盾/股，在第四次交易中断的背景下，少数股权后的 2021 年税后利润减少 32%。与 2021 年 3 月末相比，2021 年 6 月末较低的净债务比率部分抵消了 COVID-19 的浪潮。

VRE 报告了 2021 年前 6 个月的积极业务成果，少数股东权益后的税后利润达到 1.2 万亿越南盾（同比增长 40%），总体符合我们的预期。我们注意到，VRE 在 2021 年上半年在租户支持计划上花费了 4240 亿越南盾，而 2020 年上半年为 6750 亿越南盾，2020 年全年总额为 8650 亿越南盾。

由于2021年越南各省/主要城市COVID-19疫情形势复杂，我们将2021年少数股东税后利润减少32%至1.8万亿越南盾（比上年减少25%） 4 月，这将导致 2021 年下半年为租户提供更高的支持计划以及更低的房地产销售。

我们维持我们的预期，即 VRE 将在 2021-2024 年为零售租赁增加 114 万平方米的建筑面积，因为 1) 我们预计社会疏远措施将在 2021 年 9 月放宽，2) VRE 的管理层仍希望维持开设新购物中心的计划2021 年，以及 3) 计划在今年年底前开业的 3 个购物中心确保了 60% - 70% 的入住率。

我们将 2022 年扣除少数股权后的税后利润预测下调 9% 至 3.1 万亿越南盾，因为我们预测在 COVID-19 大流行消退以促进增长后成本会更高。推动消费者购物，同时降低房地产销售。然而，我们对 2022 年税后利润的预测较 2021 年的低基数增长了 71%。

VRE 的估值具有吸引力，其 2021/2022 年市盈率为 35.9/21.0 倍（基于我们的预测），而 2021/2022 年该地区的同行平均市盈率为 34.1/24.3 倍（基于彭博的一般预测）以及我们对 2020-2024 年 VRE 的 21% 利息后的 NPAT 复合年增长率的预测。

我们面临的风险：由于 COVID-19 的重新出现，零售活动受到长期限制。