第6章 投资决策

6.1 复习笔记

企业为了达到利润最大化的目标，需要将有限的资源投入生产。如何分配和利用资源就是资本预算。资本预算包括确定投资项目的相关现金流量，比如初始投资、营运资本的需求和经营现金流量，以及运用贴现现金流量法和净现值法等投资标准作出资本预算的决策。本章主要学习如何在资本预算决策过程中应用贴现现金流量分析法（DCF）和净现值法（NPV）。

1增量现金流量

无论是运用贴现现金流量分析法还是净现值法，都需要首先预计出未来发生的现金流量。而预计现金流量进行项目决策必须只考虑由该项目产生的增量现金流量。也就是说，需要考察的是公司投资该项目和不投资该项目引起的现金流量的差别。这点十分容易出错，因此需要注意以下几个问题：

（1）现金流量而非会计利润。公司理财强调现金流量，而不是财务会计强调的收入和利润。由于折旧和各种应收应付款项的存在，现金流量和会计利润有很大不同。

（2）沉没成本。沉没成本是已经发生的成本。由于已经发生，不会再受到是否接受某个项目的决策的影响，因而不属于增量现金流量。

（3）机会成本。机会成本是指企业为从事某项经营活动而放弃另一项经营活动的机会，或利用一定资源获得某种收入时所放弃的另一种收入。这在进行项目决策考虑增量现金流量时必须包括在内。

（4）副效应。新项目会对公司原有的其他项目产生副效应，如侵蚀其他业务，将原有客户和公司其他产品销售的现金流量转移到新项目上。这一效应也必须考虑。

（5）成本分摊。在投资预算中，成本分摊只有当该现金流出作为一个项目的增量现金流时，才能计入该项目。

【例6.1】在决定接受项目时，（  ）对投资决策方案无影响。[对外经贸大学2016金融硕士]

A．沉没成本

B．相关成本

C．机会成本

D．重置成本

【答案】A

【解析】沉没成本是指以往发生的，但与当前决策无关的费用。影响增量现金流的因素有机会成本、成本分摊、相关成本、重置成本等。

【例6.2】在做资本预算的时候，我们只关注相关税后增量现金流量，由于折旧是非付现费用，所以在做预算的时候可以忽略折旧。（  ）[对外经贸大学2015金融硕士]

【答案】×

【解析】折旧具有抵税的作用，虽然折旧本身为非付现费用，但其可以通过税费来影响现金流量。

【例6.3】大型购物商场地下新建一块停车场的机会成本是（  ）。[北京航空航天大学2014金融硕士]

A．由以后所带来的所有停车费用总和来决定

B．由用于其他用途产生的最大价值决定

C．由用于建造停车场的机器设备的折旧大小决定

D．由在停车场停车的服务费用来决定

【答案】B

【解析】生产一单位的某种商品的机会成本是指生产者所放弃的使用相同的生产要素在其他生产用途中所能得到的最高收入。当购物商城地下资源用来新建停车场时，就意味着该商场不能将地下资源用于其他用途，损失的潜在最大价值就是新建停车场的机会成本。

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