净利润=（营业收入-营业成本-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用+其他收益-信用减值损失-资产减值损失）+投资收益+汇兑收益+净敞口套期收益+公允价值变动收益+资产处置收益+营业外收入-营业外支出-税金及附加-所得税费用

最后讲述商业模式之库存管理、资本性支出。

十、库存管理

存货不仅仅指成品，凡是公司采购好的原材料、半成品和成品都是存货。

存货的出现是以牺牲现金为代价的，太多的存货最终就像应收账款一样，让企业的利润变成了纸面利润。对于大多数企业来说，存货面临着跌价的风险。存货跌价损失如果过大，会影响企业当期净利润。同时，过多的存货在日常管理中，会增加企业的管理费用，同样影响企业的净利润。

因此，对存货管理的分析是至关重要的。

资产减值损失是指因资产的可回收金额低于其账面价值而造成的损失。主要包括固定资产减值损失、在建工程减值损失、存货跌价损失、商誉减值损失、无形资产减值损失、等等。如美的集团：

1.存货的构成和分类

由于公司的性质和存货的性质存在一定的差异性，我们将存货分为以下类型：

①增值型存货

增值型存货，指的是一般情况下，存货的价值是随着时间的推移而增长的存货。如白酒企业，由于“好酒”越放越醇，随着时间的推移，其价值不降反升，公司没必要对酒进行跌价减值准备。

②减值型存货

减值型存货，是指一般情况下，存货的价值是随着时间的推移而减值，价值最终归零的存货。如有保持期的食品饮料、药品，随着技术更新迭代而会降价的科技产品、高端制造等。

③周期性存货

周期性存货，是指存货随着原材料或产业周期不断变化的存货，主要特征是周期性明显，存货的价值随着时间变化，可能周期内不断增值，又可能周期内不断跌价，处于不稳定状态。如钢铁、化工等。

④无存货型

无存货型，也不是指什么存货也没有，而是没有主营产品或服务的存货，可能会有其他类少量存货。如软件、金融服务、广告传媒、互联网等。

2.存货周转率的分析

①存货周转率

存货周转率又名库存周转率，是企业一定时期营业成本与平均存货余额的比率，是衡量企业投入生产、存货管理水平、销售收回能力的综合性指标。

一般情况下，存货周转率越高，表明企业存货资产变现能力越强，以及占用在存货上的资金周转速度越快。若其存货周转率高，表明在同行业中，企业产品的竞争力越强。

②存货周转率与毛利率

主要观察存货周转率与毛利率的变化情况，通常有以下4种情况：

存货周转率提高，毛利率提高。存货周转率提高，说明产品更好卖，同时若毛利率也能提升，说明产品竞争力增强，这可能就是量价齐升的表现。当然也可能是企业成本下降所致。如五粮液：

五粮液在2017-2021年期间，存货周转率持续提升，销售毛利率总体持续向上，说明越涨价越好卖，产品竞争力强，存货管理在增强。

存货周转率下降，毛利率下降。存货周转率下降，产品不好卖了，同时毛利率也下降了，这是量价齐跌的表现，也是企业经营可能恶化的表现。如格力电器：

格力电器2017年至2021年存货周转率在下降，毛利率同时也在下降，企业经营遇到了瓶颈，趋向恶化，存货管理能力在减弱，这也是格力股价低迷的原因之一。

存货周转率提高，毛利率下降。产品好卖了，但毛利率却下降了，要么公司在低价去库存，要么是公司产品成本提高了。这样的高存货周转率无实际意义。如遥望科技：

遥望科技在2017-2021年期间，存货周转率显著提高，而毛利率在显著下降，主要系公司在加大对库龄较长的鞋类库存的促销力度所致。

存货周转率下降，毛利率提高。可能是产品竞争力不足，货不好卖导致的滞销，也可能是企业提价，导致的周转率下降，而同时毛利率提高。如韦尔股份：

韦尔股份在2017年至2021年存货周转率逐年下降，而毛利率逐年上升，毛利率上升主要系前几年“缺芯”现象较为严重，I产品市场供需关系较为紧张，而库存周转下降主要系公司加大产能，无奈产能过剩，造成产品滞销。

而通常情况下，存货周转率和毛利率是同降同升较为合理。在毛利率提升或不变的情况下，存货周转率的提升才有积极意义。以牺牲毛利率换来的存货周转率的提升，不能视为有效的提升。

③存货周转率与应收账款周转率

若存货周转率在提升，而应收账款周转率同步减小，那么意味着公司放宽了销售政策，以加大去存货力度，这样提升的存货周转率也就不存在实际积极意味。

若存货周转率在提升 ，同时应收账款周转率保持稳定或还在提升，则说明公司产品竞争力在加强，存货管理效率在提高。

④存货周转率与存货跌价准备

如果存货周转率是通过计提了大额跌价准备而上升的，不但不能说明存货变现能力增加了，反而应该是产品竞争力弱，存货变现能力差。

因此，在分析存货周转率的时候，若能加回存货跌价准备，则更能反映真实的存货周转率。

十一、资本性支出

资本开支又称资本性支出，是指企业购置固定资产、无形资产的支出以及与之相关的贷款利息支出。这部分支出在现金流量表中体现在“购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”项目。

主要考虑到资本开支与净利润关系密切，公司的净利润是用来回馈股东，还是留存或用来再投资？这对长期投资者十分重要。

一方面，公司开启较高的资本支出，目的是为了扩大规模，拓展市场，这就需要固定资本等长期的资本投入，这是公司未来业绩增长的重要动力。

另一方面，资本开支会转化为公司的固定资产，固定资产带来折旧，较多的折旧会影响公司的利润，这对股东是不利的。

资本开支分为维持性资本开支和扩张性资本开支。

维持性资本开支就是，为了保持现有的盈利能力，置换那些陈旧、损毁或者因技术进步原因被淘汰的固定资产，或重新购买使用期限已满的无形资产等等，而导致的现金流出。

扩张性资本开支包括对内扩张和对外扩张。

对内扩张就是在企业现有生产能力的基础上，为了增加生产能力而购买固定资产、无形资产等长期资产，提高产量，提升盈利能力。对外扩张就是为了增加生产能力、销售能力、管理能力，为了拓宽产品的市场份额，收购同行业或相关行业公司的资产（股权）。

低资本开支意味着公司经营稳定、地位稳固、业绩可靠，容易“懂”，这就是巴菲特为什么喜欢低资本开支企业的原因。

根据经验，主要有几个指标可供分析：

1.资本开支/净利润

这个指标前面在成本控制一节中，我们已经涉及。巴菲特认为，这个指标应该在50%以下，如果能在25%以下说明企业有较强的竞争优势。他认为如果一个企业是有核心竞争优势的好生意，那么企业就不用投入很多资本开支，仍能维持一个不错的利润水平。

这样的企业也是我们投资的首选标的，业绩确定性更强。

资本开支占净利润小的企业可能处于成熟期，也可能处于成长期；资本开支占净利润大的企业也可能处于成熟期，也可能处于成长期。这个指标与企业生命周期的关系不能一概而论。

2.折旧摊销/资本开支

这个指标可以反映企业的资本开支主要是用于折旧摊销的维持性资本开支，还是用于扩张性资本开支。数值越大，则维持性资本开支越大；数值越小，则扩张性资本开支越大。

3.资本开支/营业收入

这个数值越大，说明企业的扩张力度越大。侧面也反映了行业景气度，一般处于导入期或成长期的企业，会连年通过融资、发行债券等方式募集资金以实施扩张，目的是抢占先机、赢得市场、实现跨跃。

但如果发现资本开支力度持续减弱，则可能是企业已进入成熟或下行周期。

具体实践分析可参照：

最后总结。

作为一个成熟的投资者，要做到独立思考，建立一个属于自己的分析判断体系，并用这个分析体系支撑自己的投资决策。

第一步，进行基本面分析，研究企业的投资价值。一套完整的企业分析体系主要包括：行业、企业、财务、估值等等。要成为一个优秀乃至伟大的投资者，就更需要掌握宏观经济、周期、人性等深层次的投资分析。

第二步，需要分析公司过往财务情况，据此判断公司成长性、安全性（风险）、盈利能力、竞争力等，进一步了解公司特性，以更好的服务于投资决策。为了便于分析，准备公司五年的财务报告数据，上市未满三年的企业不建议普通投资者投资。对比分析的方法，一是与自己的过去进行纵向比较，二是与同行业的竞争对手进行横向比较，一般先纵后横。为了取得精准对比效果，还需要准备好主要竞争对手的财务数据。