美股一季报披露进入尾声，金融科技中概股表现尤为吸睛，多只个股逆势大涨，其中360数科(QFIN.US)更是大放异彩，自Q1财报发布后，股价突破历史高点，并持续创出新高。截至发稿时，公司市值已接近400亿元（人民币，单位下同）。据统计，近一年公司涨幅逾3倍，近一个月更是涨超七成。

那么，360数科涨势如此“凶猛”，背后是何逻辑？其中，有几大关键因素还是非常明显的：

首先，与Q1的亮眼业绩必然是分不开的。具体可以从规模、质量（效率）及转型进程这几个维度来看：

1、质量与效率提升，转型超预期

先来看下总体财务状况：

Q1营收35.99亿元，同比增长13.1%，略超市场预期(35.74亿元)；Non-GAAP净利为14.07亿元，同比增幅逾4.5倍，远超营收增速，表明经营质量和效率都有明显提升。

进一步来看，由于公司向轻资本模式快速过渡，因而贷款成交规模增长迅速。数据显示，Q1促成贷款成交量合共741.49亿元，同比增长40.4%，其中轻资本模式下的贷款成交量达372.45亿元，同比增幅逾2倍，增长快于管理层预期，在总贷款量中占比超过一半。而来自轻资本模式的营收则占总营收接近三成，超越同业头部。

贷款成交量（百万）贷款模式占比变化

（来源：中信建投）

2、用户数全面再创新高，嵌入式金融(API)模式成效凸显

360数科Q1业务规模高增背后，主要得益于新客的稳步增长以及较高的老客复借率。

一方面，Q1新增借款人130万，实现稳步增长。其中，约35%来自于嵌入式金融(API)模式。公司自去年下半年开始大力推进该模式以来，目前已与17家头部互联网平台达成合作。而在新客稳增同时，获客成本也有所下降。Q1获客费用由上个季度的人均198元上升至212元，虽然成本上升，但由于实际借款人数提升，使得公司保持了稳定的利润。到本季末，公司累计注册用户数1.69亿，授信用户3270万，借款人2100万，均继续创下新高。

季度用户数据

（来源：中信建投）

另一方面，除新客之外，老客复借率也维持在87%以上的水平，高于行业均值，反映出平台对于老客价值的挖掘卓有成效。

3、利润率维持较高水平，资产质量继续改善

随着助贷行业监管不确定性减弱，加之疫后经济持续复苏刺激信贷需求，Q1公司的经营质量也得到明显改善，主要体现在利润率及资产质量两方面。

首先，Q1公司Non-GAAP净利率达39%，与去年Q4维持在同样较高的水平。这主要受益于价格压力的缓解及对客群质量的控制。

(来源：CICC）

同时，而客群质量控制成效，也直观反映在了公司关键风险指标的变化上。其中，Q1先行指标首逾率降至5%，创下历史新低，90天+逾期率也降至1.29%，30天回收率则在90%以上，可见公司质量改善显著。

逾期率

（来源：中信建投）

经上述简要分析，360数科继续呈现全面向好的经营态势，由于行业监管不确定性减弱，加之国内政策对于疫情管控及就业的大力推进，经济稳步向好确定性强等综合背景下，公司全年业绩确定性强，而Q1的良好开局无疑也为此奠定了有利的基础。

而除了有业绩支撑之外，另一个重要因素就是：知名机构加持。我们曾在5月26日《景林入局、大摩大笔增持，360数科(QFIN.US)迎来价值发现？》有过分析。正是由于景林、大摩这些有着极强的市场一致预期影响能力的知名机构大笔买入，给予了市场更多的信心，发挥了催化剂的作用。此外，还有一个强变量便是：入摩，增强品牌影响力的同时，也解锁了主流外资配置渠道，吸引力无疑进一步提升。

尾声

最后，再简单来谈下对后市发展的一些个人看法：

首先，资产质量取决于客群质量，是行业的生命线，尤其是在后P2P时代。而从长期发展定位来看，金融科技平台作为传统金融系统的补充，以服务中小微客群为主，这点应该是非常明确和清晰的。所以，客群质量就是决定平台经营质量的关键内生变量之一。

在这点上，360数科的优势相对是比较突出的。根据公开资料显示，目前累计注册用户1.63亿，其中25-35岁的年轻人占比75%，三线及以下城市占比也超过75%。而无信用卡客户占比在四成以上，决定其服务的客群较为普惠，当然也意味着需要有强有力的风控能力去把控潜在风险。

其次，信贷行业的核心能力在于风险定价。关于360数科在这方面的竞争力，前一篇文章也曾分析过。以公司目前业务体量最大的消费信贷为例，据公开数据显示，2019Q1-2020Q4，公司超90天逾期率水平与银行信用卡不良率基本持平。

再者，若从潜在客群规模及当前渗透率角度，对比同业来看，360数科理应还有较大空间。此外，小微企业作为普惠金融服务的主要受众，也成为了各家现阶段正力拓的方向。据悉，360数科在今年以来也组建了千人团队布局，管理层的目标是今年年底做到放款量的约5-10%。

此外，360数科目前风头正劲，也就在Q1财报发布之后，公司陆续获大行唱多并上调目标价。