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本文作者 | 张贺

大型商超的痛苦转型还在继续，工业零部件超市的投资却如火如荼。

这厢爱安特刚在一级市场完成由同创伟业、不惑创投领投，深创投跟投的数亿元人民币B轮融资，那边怡合达（301029.SZ）的3家QFII股东就显示增持了股份。不仅如此，5月以来，身为国内FA（工厂自动化）零部件龙头的怡合达发布了2份调研公告，合计400多家机构参与。

明明制造业企业已经在叫苦不迭，为何机构还是纷至沓来？

工业零部件超市，抗风险能力凸显

拓品类不如拓客户物料采购占比

答案在于业绩。

尽管制造业受到疫情和原材料价格上涨的冲击，但怡合达却似乎并没有受到影响。一季报显示，怡合达营业总收入和归属母公司股东净利润分别达到4.87亿和1.01亿元，同比增速达到52.6%和63.72%。不仅二者增速远超2021Q4的24.57%和9.71%，而且净利润增速高于营收。尤其是2022Q1销售毛利率摆脱2021Q4的低迷，达到39.41%。

如此与众不同的业绩表现，自然会引起机构的兴趣。而这与其业务不无关系。

怡合达是FA零部件一站式供应商，对标全球龙头日本米思米。通过提供产品目录手册、3D 选型光盘（电子目录）、网上选型采购系统和其他辅助工具后，客户可以快速获取产品 3D模型，线下或在线完成选型、下单，并可即时获取报价、交期等信息。这就像一个大而全的工业零部件超市，可有效缩短客户设计、采购时间，提高效率，解决了传统采购模式下的行业痛点。

而提高自动化水平正是当前我国制造业转型升级的重要特征，任何行业都无法避免，包括3C、汽车、锂电、光伏、医疗、食品等皆是如此。根据中国机械通用零部件工业协会公布的数据，2020年我国机械通用零部件行业总产值达到4763亿元，行业市场容量较大且总产值保持增长趋势。

过去两年光伏、锂电、新能源车快速发展，与3C一同成为工业自动化应用最广泛的领域，也是自动化零部件需求最大的领域。怡合达的营收来源也反映了这种现象。2021年年报显示，怡合达的营业收入中，新能源、3C、汽车行业分别占比25.79%、25.69%和10.38%，光伏和工业机器人则分别占比5.3%和4.49%，剩下的28.35%则分布在其他行业。

对于Q1业绩表现与众不同的原因，怡合达表示，一方面是去年一大部分订单以及一些定制化订单在一季度交付；另一方面，公司70%以上的锂电客户在华南，华东地区则以光伏和汽车居多。华南地区及时恢复正常运营，弥补了部分华东地区因封控造成的订单损失。而一季度来自新能源锂电的订单同比增长超过 100%，使得销售占比进一步提升至 30%以上。

此外，由于头部客户较为集中，且头部企业更容易受到当地政府的支持，恢复生产更快，也对其业绩有积极影响。

怡合达也在不断拓展品类。招股书显示，截至2020年底，怡合达开发涵盖了176 个大类、1404个小类、90余万个 SKU的 FA 工厂自动化零部件产品体系。到2021年底，该体系已涵盖197个大类、2066个小类、110余万个SKU。

当然，SKU数量虽然多了更好，但最关键的仍是能否满足客户的需求。怡合达在调研中也强调，“SKU 可以无限的增长，但这并非行业的实际需求，公司的评价标准不是 SKU 的数量本身，而是公司能够在客户 BOM （物料采购）表上使用占比的提升。”2021年该比例约为6%，目前则达到约6%-7%。

前有猛虎，后有追兵

股权激励对营收要求高，对利润要求低

好赛道也意味着会有更多竞争压力。在高瓴都被传裁员的背景下，爱安特完成数亿元B轮融资，除了证明行业前景仍被看好，更说明市场竞争还有很大变数。虽然怡合达是第一家也是目前A股唯一一家FA零部件一站式供应商，却也面临前有猛虎、后有追兵的局面。

怡合达在招股书曾与米思米做了对比，在品类、客户数、著作权、收入规模等方面都有不小差距。而且面对庞大的中国市场，米思米也侵略性十足。不仅与“吴晓波频道”达成合作，在宣传上发力，而且在国内推出经济型商品，应对行业竞争。

来源：怡合达招股书

不过，怡合达对此并不十分担心。在调研中怡合达表示，米思米在国内推出的经济型产品 SKU数量较少，约为 2 万个，并且各 SKU 间存在连接关系。例如：针对汽车行业，基本客户购买了 SKU1，就需要配套购买 SKU2-5。但其经济型的商品仅有 SKU1，SKU2-5 还需原价购买。所以综合来看，给客户带来的降本效果不明显，因此怡合达没有采取针对性措施。

但这至少说明米思米在走经济型这条路，未来如果进一步增加经济型SKU数量，怡合达又将如何应对？

完成B轮融资的爱安特也不容忽视。据“投资界”报道，爱安特的FA零件一站式平台共涵盖96大类、496小类、共200万以上SKU产品。除此之外，固安捷、帮到网、安昂也都是较有规模的一站式平台，在各细分领域也有着不同的中小型制造商、品牌商等展开竞争。

而且在制造业面临较大压力的时候，任何企业都很难独善其身。

一季报显示，怡合达经营活动产生的现金流量净额为-7805.9万元，同比下降440.11%。对此，怡合达在调研中解释，一是随着公司销售额的增加，备货也会随之增加。二是去年原材料价格波动影响，公司针对性采取了一些预防性的措施。三是公司头部企业占比加大，头部企业的资信较高，公司给予 2-3 个月信用账期。

三点解释除了说明怡合达的营收在增加外，还显示出原材料价格波动已经开始影响其经营节奏，而且为了更好地应对市场竞争，怡合达对头部企业做了一些让步。

不过，为了表明发展的信心和激励员工，怡合达于6月2日推出了限制性股票激励计划（草案）。该计划拟向134位核心业务和技术人员授予133万股限制性股票，解除限售条件以2021年为基准计算，分别为2022年营收或净利润增长33.12%/24.8%；2023年增长71.95%/54.75%；2024年增长121.87%/94.68%。

来源：iFinD，怡合达公告

考虑到2018-2021年怡合达营业总收入和净利润复合增速分别达到47.96%和58.29%，似乎怡合达对未来几年的增长信心并不强。而且该激励表现出明显的增收不增利的特征，与前几年的业绩表现恰恰相反。

看到此处，已经能感受到怡合达增长的压力了。