选股理由：百度入股+股价持续下跌+云计算

证券简称：汉得信息 评级：BBB

数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元

证券代码：300170；成立日期：2002年；所在地：上海

一、主营业务

主营业务

为企业提供高端ERP实施服务

ERP相关业务、智能制造相关业务、云相关业务及运维业务

产品及用途

高端

ERP以SAP和Oracle为代表，产品模块多，系统开发复杂，下游客户需要配合

实施服务商进行如制定规划、安装软件、模拟运行、二次开发、调试、运维等多项环节，ERP

软件提供商一般不参与，所以高端 ERP 实施过程一般是实施服务商和企业的合作。

业务占比

软件实施69.97%、客户支持19.97%、其他10.06%；上海地区97.73%；

主要客户

中国移动、腾讯、中兴通讯、春秋航空、广发银行、华为、百事等，前五大客户销售占比7.95%

行业地位

ERP软件实施服务龙头

竞争对手

IBM、埃森哲、汉普、达美、高维、诚普信、万达信息等

行业发展趋势

1、市场规模进入瓶颈期，ERP实施软件建设高峰期已过；

2、行业竞争加剧、亟待集中度提升；

3、行业跟随宏观经济回暖；

4、云服务器的普及，将降低市场对ERP咨询企业的需求；

5、标准化的ERP软件使用者将减少，标准ERP+定制化服务需求增多；

其他重要事项

1、预计2019年净利润0.9-1.1亿元，同比下降76.74%~71.57%；下滑原因：2019年以来，来自ERP领域的需求出现了放缓的迹象，围绕ERP外围的IT需求呈现较为显著的增加，ERP加公司自主产品的多系统联合实施项目的商机明显增多；报告期内继续加大对自主产品的研发和实施，对本报告期业绩造成了一定的拖累；

2、已回购金额达0.68亿元，回购上限不高于1亿元；

3、拟募资10亿元，用于基于融合中台的企业信息化平台建设项目；

4、SAP

事件回顾：018年7月， SAP向汉得信息发出通知，称拟于2018年12月

31日停止公司SAP软件代理权。

简评

1、公司主要业务以代理SAP、Oracle、微软的ERP软件，帮助有ERP需求的企业安装、服务、咨询、运维为主，前些年大企业对ERP的需求十分旺盛，公司作为国内三大软件公司最大的代理商和服务商，日子过的十分惬意，营收和利润也长期维持在较好的水平；

2、不过2019年以来，公司面临了多重挑战，先是2018年SAP收回代理权，直接影响不大，但是代表了原厂销售策略和市场定位的调整；其次是2019年宏观经济增速下滑，客户需求降低，增速明显放缓，但是成本依旧在往上；最后是云端服务器的普及率提升，降低了客户对传统ERP咨询服务的需求，且行业竞争加剧。多重挤压之下，营收小幅下滑，毛利率大幅下降，净利润大跌；从2020年的发展趋势来看，公司将处于转型期，传统业务难以有大幅改善，预计2020年的净利润也不会太好看；

3、公司在2018年年报其实已经预料到行业危机的到来，故而也会有2019年引入百度谋求转型，未来的主要转型方向是基于现有良好客户基础，开发自主云端软件，向云计算和大数据方向迈进，且百度切入进来已经协助公司获得了一千多万订单。不过公司对原有业务的依赖度较高，超过八成，而且近万名员工是重负，业务的转型会十分艰难，毕竟转型期的特点是营收大幅波动，但是成本不会下降，未来一两年的阵痛无可避免，能否转型成功还需要看公司管理团队能力；

4、近期公司拟发行10亿元可转债用于转型项目（企业信息化平台），朝着自主软件发展，募投项目的成败很大程度决定了未来公司的命运，值得重点关注；

二、公司治理

大股东

持股比例为7.88%；股权质押率：40.17%

管理层

年龄：43-57岁，高管及员工持股：少，，股权激励比例约2%+

员工总数

9570人：技术2976，生产6316，销售205；本科学历以上：8594

融资分红

上市时间：2018年上市，累计融资：8.15亿，累计分红：2.65亿

简评

1、大股东新加坡籍，大股东和二股东持股比例一致，都只有7.88%的股份，公司股权非常分散，治理相对市场化；

2、前十大股东中，百度2019年3月份入股持有5.26%股份，买入估值约100亿，未来不能排除百度举牌的可能，共同向云端发力是双方共同的发展诉求；据公司半年报披露，双方业务层面的合作比较深入，协同效应较好；

3、员工数量近万人，既是核心竞争力，也是相当沉重的负担，软件企业以技术服务员工为主，典型的劳动和技术密集型企业；

三、财务分析

资产负债表

2019年Q3：货币资金7.4，应收账款23.4（+5.4），预付款0.3，其他流动资产0.22；长期股权投资1.38，其他非流动金融资产0.74，固定资产2.96，无形资产2.24，商誉0.94；短期借款5.17（+1.6），应付账款0.75，预收款0.24，其他应付款1.79；股本8.87，资本公积8.07，库存股1.81，盈余公积1.7，未分利润14.32，净资产31.2，负债率27.33%

利润表

2019年Q3：营业收入22.36（+6%），营业成本15.98，销售费用1.63，管理费用1.72，研发费用1.72，财务费用-0.19，其他收益0.27，投资收益-0.17，净利润0.84（-66%）

核心指标

2017-2019年净资产收益率：14.45%、14.4%、2.79%；毛利率：37.6%、35.76%、28.55%；净利润率：13.11%、13.55%、3.7%

简评

1、公司应收账款金额巨大，已超过营业收入，坏账准备会计政策为：1年内计提5%，1-2年计提50%，2-3年计提100%；2018年公司近八成的应收款集中在一年期以内，2019年行业增速下滑且应收账款金额提升，预计应收账款坏账周转率会降低，周期拉长则坏账准备增多，2020年业绩压力不可小觑；

2、业务压力大，短期贷款亦有上升，好在当前负债率不足三成，负债还不是核心问题；

3、公司营收小幅增长，但是净利润大跌最直接的原因是毛利率连续三年下滑，2019年下滑幅度更是高达7.2%，行业竞争加剧、人力成本持续上升是主要因素，短期无法逆转，预计2020年公司业绩难以有较大起色；

四、投资逻辑及核心竞争力

投资逻辑

1、宏观经济回暖带动ERP咨询行业复苏；

2、公司是ERP实施服务龙头；

3、与百度的合作转型有望成功；

核心竞争力

1、丰富的实施服务经验和全面的信息化服务能力

公司长期从事企业信息化咨询实施服务，已先后为近5000家企业客户成功提供了信息化建设服务。在传统业务上，公司主要针对Oracle、SAP、微软等高端ERP等套装软件提供实施服务，公司在长期的实施过程中经过不断的消化、提炼、整合和完善解决方案，对其产品内容形成了十分深刻的理解，并在实施服务领域中积累了丰富的实战经验。

2、客户资源优势

目前，公司以国内市场为主，并积极开拓全球市场，涉及到了各行各业企业管理的主要领域。公司在Oracle和SAP等高端企业信息化套装软件实施服务市场中拥有稳定的客户基础和持久的客户关系，在行业内形成了较好的口碑和较强的品牌影响力，近年来公司主营业务收入70%以上来自于老客户，较高的客户黏性是公司主营业务收入保持稳定增长的重要原因。

3、人才优势

咨询行业本身是人才密集型行业，相比于其他软件服务商，公司的人才资源具备较强的行业实施背景，对客户需求的理解和业务流程的梳理更具优势，资源间的协调支持更灵活便捷。

4、品牌优势

基于多年ERP实施经验的累积，公司已在国内广州、北京、武汉、成都、西安、青岛、长沙等地设有分支机构，在日本、新加坡、美国设有子公司，已具备更强的能力参与更广泛的市场拓展，服务的企业数量和项目数量都居于行业前列。

五、盈利预测及估值

业绩

预测

预测假设

营收增长：15%；

毛利率：30%；净利润率：6%、7%、8%

营收假设

2020E：34；

2021E：40；

2022E：46；

净利预测

2020E：2；

2021E：3；

2022E：3.7；

注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。

估值

市盈率

合理范围：30-40倍（充分考虑云计算概念）

合理估值

三年后合理估值：110-150亿；

当前合理估值：60-80亿。

参考估值

低于70亿

六、投资建议

影响业绩

核心要素

1、宏观经济景气度以及企业家预期；

2、行业竞争情形；

3、与百度的合作深入程度；

4、募投项目发展情形、转型情形；

核心风险

1、宏观经济波动的风险

宏观经济的波动可能会影响企业自身的经营状况和对未来的预期及其投资意愿，从而影响客户在IT建设方面的预算。在行业低潮期，一部分公司会推迟IT的投入。

2、人力成本上升和人才流失风险

咨询行业属于人才密集型行业，如果人力成本平均上升速度快于人均产值的增长速度，则公司的毛利率水平将会有下降的风险。

3、传统ERP业务增长速度减慢，咨询行业竞争加剧

企业内部ERP建设高峰已过， IT咨询竞争越来越激烈，以及阿里、腾讯等互联网巨头向企业端业务的拓展进而成为公司新的竞争者，使得公司维持营收增速和保持行业内领先地位困难度加大。此外，公司营业收入与Oracle、SAP、微软等原厂的销售策略有一定的关系，一旦原厂销售策略及市场环境剧烈变化，可能会对公司业务和营业收入造成冲击，企业上云趋势和套装软件合作伙伴的产品云化趋势，一定程度上会降低传统咨询实施在信息化应用中的需求比例。

综述

公司前些年在ERP软件建设高峰期，依靠与SAP、oracle、微软三大软件企业良好的合作关系以及过硬的服务能力，占领了上海绝大部分市场，培养了一个庞大、精干的项目实施团队。不过2019年开始，云计算的崛起以及宏观经济的增速下滑给公司带来了很大的压力，ERP软件建设高峰期已过，云计算也将部分替代公司原有业务，转型迫在眉睫。与百度的合作以及募投项目均是转型的尝试，未来能否成功将取决于公司团队能力和文化底蕴，如果转型成功将是一家非常不错的公司，否则将长期陷入泥潭，近万人的团队转型成功便是矛，转型失败便是拖累。

A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。

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