第三章　筹资与股利分配管理

一、单项选择题

4.下列说法中，正确的是（C）。

A.市场利率越高，债券价格越高

B.债券利率越高，债券价格越低

C.市场利率越高，债券价格越低

D.市场利率高于债券利率，债券价格就高

【答案】C

【解析】一般来说，当债券票面利率一定时，市场利率越高，债券价格越低，选项A不正确、选项C正确；债券利率即债券票面利率，与债券价格同向变动，所以债券利率越高，债券价格越高，选项B不正确；当市场利率高于债券利率时，债券价格就低，反之，债券价格就高，所以选项D不正确。

5.某公司的资本结构中长期债券、普通股和留存收益的占用资金分别为600万元、120万元和80万元，其中债券的年利率为12%，债券平价发行，筹资费用率为2%；普通股每股市价为40元，预计下一年每股股利为2.5元，每股筹资费用率为1.5%，预计股利每年增长5%。若公司适用的企业所得税税率为25%，则该公司加权资本成本为（B）。

A.9.64%

B.9.71%=（600÷800）×9.18%+（120÷800）×11.35%+（80÷800）×11.25%

C.9.85%

D.9.43%

【答案】B

【解析】全部资本总额=600+120+80=800（万元）

债券资本成本=12%×（1-25%）÷（1-2%）=9.18%

普通股资本成本=2.5÷[40×（1-1.5%）]+5%=11.35%

留存收益资本成本=2.5÷40+5%=11.25%

加权资本成本=（600÷800）×9.18%+（120÷800）×11.35%+（80÷800）×11.25%=9.71%。

6.A公司普通股市价为10元/股，筹资费用率为3%，股利年增长率为8%，上年发放的现金股利为0.15元/股，则该公司股票的资本成本为（C）。

A.9.55%

B.9.62%

C.9.67%=[0.15×（1+8%）]÷[10×（1-3%）]+8%

D.9.50%

【答案】C

【解析】根据股利增长模型：A公司股票的资本成本=[0.15×（1+8%）]/[10×（1-3%）]+8%=9.67%。所以选项C正确。

7.某企业2019年的销售额为5000万元，变动成本为1800万元，固定性经营成本为1400万元，利息费用为50万元，则2020年该企业的总杠杆系数为（C）。

A.1.78

B.1.03

C.1.83=［（5000-1800）÷（5000-1800-1400）］×［（5000-1800-1400）÷（5000-1800-1400-50）］

D.1.88

【答案】C

【解析】经营杠杆系数=（5000-1800）÷（5000-1800-1400）=1.78；

财务杠杆系数=（5000-1800-1400）÷（5000-1800-1400-50）=1.03；

则总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=1.78×1.03=1.83。

8.某公司2019年的边际贡献为400万元，固定成本为100万元，则该公司2020年的经营杠杆系数为（A）倍。

A.1.33=400÷（400-100）

B.0.33

C.4

D.1

【答案】A

【解析】由公式DOL=基期边际贡献÷（基期边际贡献-固定成本），可得：2020年的经营杠杆系数=400÷（400-100）=1.33（倍）。所以选项A正确。

9.根据剩余股利政策，假设公司目前的资本结构是70%的权益资金，30%的债务资金。资本结构保持不变，公司管理层决定明年扩大投资，需增加资金800万元，今年年末报表显示税后利润为1000万元，则今年可以发放的股利为（B）万元。

A.300

B.440=1000-800×70%

C.560

D.240

【答案】B

【解析】按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额=800×70%=560（万元），因此公司可以发放的股利=1000-560=440（万元）。

10.下列关于股票回购的说法中，不正确的是（B）。

A.股票回购容易导致公司操纵股价

B.股票回购不改变公司的资本结构

C.股票回购可减少流通在外的股票数量，提高每股收益

D.股票回购容易造成资金紧缺，资产流动性变差，影响公司的后续发展

【答案】B

【解析】股票回购是指上市公司出资将其发行在外的普通股以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式，股票回购会导致所有者权益总额的减少，从而改变公司的资本结构。

二、多项选择题

2.与间接筹资相比，直接筹资的优点有（AB）。

A.提高企业知名度

B.筹资领域广

C.筹资费用较低

D.筹资手续简便

E.筹资效率高

【答案】AB

【解析】相对于间接筹资而言，直接筹资的筹资手续比较复杂，筹资费用较高；但筹资领域广阔，能够直接利用社会资金，有利于提高企业的知名度，所以选项A、B正确，选项C、D、E属于间接筹资的优点。

3.吸收直接投资作为股权筹资的基本形式之一，其出资方式包括（ABCE）。

A.以货币资产出资

B.以土地使用权出资

C.以工业产权出资

D.留存收益

E.以特定债权出资

【答案】ABCE

【解析】吸收直接投资的出资方式包括：（1）以货币资产出资；

（2）以实物资产出资；

（3）以土地使用权出资；

（4）以工业产权出资；

（5）以特定债权出资。

所以选项A、B、C、E正确。

4.企业发行债券时，如果票面利率大于市场利率，则下列说法中正确的有（AD）。

A.债券溢价发行

B.债券折价发行

C.债券平价发行

D.发行价格大于面值

E.发行价格小于面值

【答案】AD

【解析】当债券的票面利率小于市场利率时，债券折价发行，发行价格小于面值；反之，则溢价发行，发行价格大于面值。当债券的票面利率等于市场利率时，债券平价发行，发行价格等于面值。

5.下列关于各种筹资方式的表述中，正确的有（DCB）。

A.普通股筹资没有固定的利息负担，财务风险较低，因此资本成本也较低

B.由于优先股的股利是固定的，因此在企业盈利能力较强时，可以为普通股股东创造更多的收益

C.通过发行债券筹资，企业可以获得财务杠杆效应

D.短期借款方式筹资速度快，使用灵活

E.长期借款方式筹资与发行股票和债券相比，其资本成本较高

【答案】BCD

【解析】普通股筹资没有固定的利息负担，财务风险较低，但是对投资者来说没有固定的收益，投资风险很大，投资者要求的报酬率较高，同时普通股股利由净利润支付，净利润是企业利润总额扣除应缴所得税后的部分，筹资公司得不到抵减税款的好处，再者，普通股股票的发行手续复杂，发行费用一般也比较高，所以其资本成本较高，选项A错误；与发行股票和债券相比，长期借款的资本成本比较低，所以选项E错误。

6.某公司上年度的普通股和长期债券资金分别为4400万元和3200万元，资本成本分别为18%和13%。本年度拟发行长期债券2000万元，年利率为12%，筹资费用率为2%；预计债券发行后企业的股票价格变为每股45元，预计第一年年末发放每股股利5.7元，股利增长率为3%。若该公司适用的企业所得税税率为25%，则根据上述资料计算的下列各项中，正确的有（ACE）。

A.新发行长期债券的资本成本为9.18%［2000×12%×（1-25%）］÷2000×（1-2%）

B.债券发行后普通股的资本成本为18%［（5.7÷45）+3%=15.67%］

C.发行债券后普通股所占比例为45.83%

D.原长期债券所占比例为42.11%

E.加权资本成本为13.43%

【答案】ACE

【解析】新发行长期债券资本成本=12%×（1-25%）÷（1-2%）=9.18%，新发长期债券所占比例=2000/（4400+3200+2000）=20.83%；

债券发行后普通股股票的资本成本=5.7/45+3%=15.67%，发行债券后普通股所占比例=4400÷（4400+3200+2000）=45.83%；

原长期债券资本成本为13%，所占比例=3200÷（4400+3200+2000）=33.33%，债券发行后加权资本成本=9.18%×20.83%+15.67%×45.83%+13%×33.33%=13.43%。

7.在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施有利于降低企业总风险的有（BCDE）。

A.减少产品销量

B.提高产品销售单价

C.降低利息费用

D.节约固定成本支出

E.降低变动成本

【答案】BCDE

【解析】衡量企业整体风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，选项B、D、E均可以导致经营杠杆系数和财务杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业整体风险；

选项C会导致财务杠杆系数减少，总杠杆系数变小，从而降低企业整体风险。

8.在不亏损的情况下，下列关于杠杆效应的说法中，错误的有（BE）。

A.只要有固定性经营成本的存在，经营杠杆系数总是大于1的

B.经营杠杆系数可以为负数

C.经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响

D.财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响

E.在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数和财务杠杆系数同向变动

【答案】BE

【解析】经营杠杆系数=基期边际贡献÷基期息税前利润，所以在不亏损的情况下，经营杠杆系数不会为负数，选项B错误；

总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长，选项E错误。

9.下列各项中，属于固定股利支付率政策特点的有（AC）。

A.股利的发放与企业经营业绩好坏直接挂钩

B.盈余多的年份股利发放少

C.各年股利不稳定

D.有利于稳定股价

E.向市场传递企业正常发展的信息

【答案】AC

【解析】采用固定股利支付率政策，可以使得发放的股利随着企业经营业绩的好坏而上下波动，盈余较多的年份发放的股利也较多；盈余较少的年份发放的股利也较少，体现了“多盈多分，少盈少分，无盈不分”的原则。但是，采用此股利政策，会导致各年股利不稳定，波动较大，不利于稳定股价，容易使股东产生企业发展不稳定的感觉。

10.低正常股利加额外股利政策的优点有（BCDE）。

A.有利于保持理想的资本结构

B.有利于公司灵活掌握资金的调配

C.有利于维持股价的稳定

D.有利于吸引依靠股利度日的股东

E.有利于增强股东对公司的信心

【答案】BCDE

【解析】采用低正常股利加额外股利政策，有利于公司灵活掌握资金的调配；有利于维持股价的稳定，从而增强股东对公司的信心；有利于吸引那些依靠股利度日的股东，使之每年可以得到比较稳定的股利收入。所以选项B、C、D、E是正确的，选项A是剩余股利政策的优点。

三、计算题

1.某公司为一投资项目计划筹集资金420万元。各种筹资方式如下：

（1）利用发行普通股筹集资金200万元，每股发行价格10元，筹资费率为6%。预计第一年每股股利2元，以后每年按8%递增；

（2）向银行借款筹集资金80万元，借款年利率7%，手续费率为2%；

（3）按溢价发行债券筹资，债券面值100万元，溢价发行价格为120万元，票面利率9%，期限为5年，每年年末支付一次利息，筹资费率为3%；

（4）其余所需资金20万元通过留存收益取得；

（5）企业所得税税率为25%。

要求根据上述资料回答下列问题：

（1）发行普通股的资本成本为（B）。

A.12%

B.29.28%=2÷［10×（1-6%）］+8%

C.21.23%

D.20.77%

（2）银行借款的资本成本为（D）。

A.7%

B.7.14%

C.5.62%

D.5.36%=80×7%×（1-25%）÷［80×（1-2%）］

（3）发行债券的资本成本为（D）。

A.9%

B.6.49%

C.7.4%

D.5.80%=100×9%×（1-25%）÷［120×（1-3%）］

（4）留存收益的资本成本为（A）。

A.28%=2÷10+8%

B.20.77%

C.16.34%

D.15.67%

（5）企业加权资本成本为（C）。

A.15.34%

B.14.39%

C.17.95%=29.28%×（200÷420）+5.36%×（80÷420）+5.80%×（120÷420）+28%×（20/420）

D.15.69%

2.某公司当前总资本为120000元，全部为权益资本，股票贝塔系数为1.5，无风险报酬率为2%，股票市场平均报酬率为4%，息税前利润为8000元，企业适用所得税税率为25%。公司现在经营状况良好，想要发挥财务杠杆作用，准备追加筹集债务资金，假设债务账面价值等于市场价值。债务筹资50000元，税前债务利息率为3%，追加筹资后权益资本成本率变为6%。

根据上述资料回答以下问题：

（1）筹资前，权益资本成本率为（A）。

A.5%=2%+1.5×（4%-2%）

B.4%

C.6%

D.2%

（2）债务筹资后，应付担的债务利息为（A）元。

A.1500=50000×3%

B.1125

C.2500

D.1875

（3）筹资后，公司总价值为（B）元。

A.120000

B.131250=债务资本金价值+权益资本价值=50000+（8000-50000×3%）×（1-25%）÷6%

C.150000

D.130000

（4）筹资后，加权资本成本为（B）。

A.3.8%

B.4.90%=3%×（1-25%）×50000/（120000+50000）+6%×120000/（120000+50000）=4.90%

C.4.5%

D.4.75%

【答案】B

【解析】加权资本成本=3%×（1-25%）×50000/（120000+50000）+6%×120000/（120000+50000）=4.90%。

3.某公司2020年计划生产单位售价为15元的A产品。

该公司目前有两个生产方案可供选择：

方案一：单位变动成本为7元，固定性经营成本为60万元；

方案二：单位变动成本为8.25元，固定性经营成本为45万元。

该公司资金总额为200万元，资产负债率为45%，负债的平均年利率为10%。预计年销售量为20万件，不考虑所得税的影响。

根据上述资料，回答下列问题：

（1）方案一的总杠杆系数为（B）。

A.1.6

B.1.7582

C.1.0989

D.1.1111

EBIT=20×（15-7）-60=100（万元）

经营杠杆系数=（EBIT+F）÷EBIT=（100+60）÷100=1.6

负债总额=200×45%=90（万元）

利息=90×10%=9（万元）

财务杠杆系数=EBIT÷（EBIT-I）=100÷（100-9）=1.0989

总杠杆系数=1.6×1.0989=1.7582

（2）预计销售量下降25%，方案一的息税前利润下降的百分比为（C）。

A.27.47%

B.37.5%

C.40%

D.43.96%

当销售量下降25%时，方案一的息税前利润下降=1.6×25%=40%

（3）方案二的总杠杆系数为（D）。

A.1.5

B.1.1111

C.1.7582

D.1.6667

经营杠杆系数=（EBIT+F）÷EBIT=（90+45）÷90=1.5

负债总额=200×45%=90（万元）

利息=90×10%=9（万元）

财务杠杆系数=EBIT÷（EBIT-I）=90÷（90-9）=1.1111

总杠杆系数=1.5×1.1111=1.6667

（4）对比两个方案的总风险，下列说法正确的是（A）。

A.方案一的总风险大

B.方案二的总风险大

C.两个方案的风险一样

D.无法判断两个方案的风险大小

【答案】A。

【解析】由于方案一的总杠杆系数大于方案二的总杠杆系数，所以，方案一的总风险大。