财通证券发布投资研究报告，评级: 增持。

海信家电(000921)

可比口径下2019年主营收入-4%，20Q1预告利润下滑70%-100%。2019年海信家电实现营收374.53亿元（+4.0%），归母净利润17.9亿元（+30.2%），扣非归母净利润12.3亿元（+5.9%），年度利润分配方案为每10股分红3.95元（分红率30%）。2019年公司增持海信日立至49.2%并形成控股，19Q4起海信日立被纳入公司合并报表范围，若按可比口径，全年主营收入314.6亿元（同比-4.1%）。同时公司发布一季度业绩预告，预计实现盈利0-1.3亿元，同比下滑70%-100%，主因疫情影响下消费市场停滞+规模不足冲击毛利。

中央空调逆势增长，冰洗盈利显著改善。分地区看，公司内销收入占比60.6%，同比+3%，出口收入115亿元（+7%）。分品类看：（1）中央空调是利润之源，全年海信日立营收120.4亿元（+10%），净利润19.2亿元（+20%），贡献超过75%的扣非归母净利润。暖通家数据显示，2019年国内中央空调销售额同比下滑3%，告别连续四年的增长趋势，其中多联机组仍是占比最大品类（48%），日立在多联机中市占率18.2%，同比微增并稳居第二，海信家电旗下日立+海信+约克三个品牌联手实现中国多联机市场占有率第一位。（2）公司原有空调业务收入约136亿元（-8.5%），利润总额3.9亿元，主因头部企业降价促销侵占二线龙头份额。（3）冰洗收入161亿元，含非经损益的利润总额6.9亿元，盈利情况达到近5年最优水平。

手握大量自有现金，估值具备较强安全边际，给予“增持”评级。2019年公司毛利率21.4%（+2.4pcts），其中冰洗板块毛利率+3.0pcts，空调业务毛利率+2.1pcts，毛利率上升主因成本红利+人民币贬值+工艺改善，全年净利率5.2%（+1.3pcts），销售费用率+1.2pcts，管理+研发费用同比+0.8pcts。其他两张报表方面，较多科目因海信日立并表出现明显上升，其中自有现金达到91.5亿元（+44亿元），其他流动负债37.6亿元（+31亿元），经营性净现金几乎翻倍（20亿元）。海信家电是A股最纯正的中央空调标的，当前市值133亿元，但仅海信日立并表的归母利润便可给予94-141亿元的估算市值（对应市盈率10-15倍），账面上亦有接近百亿自有现金，当前股价对应较强的安全边际，给予公司“增持”评级。

风险提示:地产销售大幅下滑，人民币超预期升值。

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